聊2015 ,别忘了黑色期货

2019-04-30


  夏学钊 

 

  岁末年初,大家都会进行盘点,回顾过往,展望未来。本文通过梳理2015年4个季度的行情,结合黑色金属期货行情发生的热点事件以及背后的逻辑演化,希望能起到鉴往知来的作用。 

  第一季度———环保受关注 

  年初,财政部调整税收政策,自2015年1月1日起,棒材、线材、中厚板和热轧窄钢带等4个税号的钢材出口退税被取消,而这4个税号的出口量占总量的约三成。2014年,我国钢材出口总量在9000万吨以上,是我国钢铁企业的重要销售渠道。部分钢材出口退税的取消,会增加钢材的出口成本,压制钢材出口的增长。不过,现在来看,年初的这一政策调整,对钢材出口的影响没有此前预期的那么大。海关数据显示,2015年1月~11月份,我国累计出口钢材10174万吨,同比增长21.7%。虽然同比增幅较2014年有明显下降,但出口总量却有明显增长,出口依然是缓解国内钢材供应压力的重要渠道。 

  另一个在年初即备受关注的政策是新环保法的实施。新环保法正式实施后,环境违法行为将受到“按日计罚、上不封顶”“治安拘留、刑事责任”等处罚,钢铁企业逐渐感受到这一政策调整带来的压力。此外,根据新环保法,环保部门还将设立“黑名单”制度,企业的违法信息将被纳入诚信档案,在上市、融资等环节都会受到严格限制。据调研,严格的环保标准,使得钢铁企业的吨钢环保成本增加百元以上。在整个第一季度,因为环保问题而造成钢企减产的消息不绝于耳。 

  部分钢材出口退税的取消对于钢价构成利空,因环保而造成的减产对钢价构成利多。在多空交织的背景下,钢价在第一季度整体呈现出“高位”震荡的态势。追溯螺纹钢期货的历史行情可以发现,在3个主力合约中,1505合约是跨年合约,即1505合约为主力合约的时间段一般是上一年年末和下一年年初,而螺纹钢期货曾几次出现跨年度的上涨行情,有所谓的“春季攻势”的说法。按照这种特点,螺纹钢1505合约在第一季度相对偏强,也符合1505合约历史特征。同一时期,铁矿石期货1505合约也呈现高位震荡之势。 

  第二季度———矿价独逞强 

  “金三银四”本是传统的消费旺季,但近年来,钢材消费的季节性特点已不那么明显。进入2015年第二季度后,钢材下游需求并未出现预期中的增长。在需求不及预期和供应压力上升的背景下,螺纹钢期货主力1509合约在4月初连续刷新历史低点。虽然之后市场也曾出现短暂反弹,但在6月下旬,螺纹钢主力1509合约还是再度破位,创出历史新低。至此,在第二季度开头和结尾,钢价呈现头尾呼应的破位下跌走势。 

  钢价的持续下跌给钢铁企业带来了更严峻的考验。山西海鑫钢铁正式宣告破产,是行业严峻状况的缩影。与钢价首尾的破位下跌不同,铁矿石期货在第二季度却呈现出涨势,铁矿石期货1509合约于4月1日以400元/吨开盘,6月30日以416元/吨收盘,上涨4%。我们可以从进口、库存、逼仓3个方面的因素来解释“矿价逞强”的局面。从海关的数据来看,4月份和5月份的进口量同比分别下降3.81%、8.42%,处于年内低点。进口量的下降,虽然不能更改供过于求格局,但还是减轻了国内铁矿石资源的供应压力。与进口下降相互强化的利多因素,是铁矿石港口库存的剧降。统计数据显示,铁矿石港口库存由第一季度末的10013万吨降至第二季度末的7871万吨,下降绝对量为2142万吨,降幅为21.3%。以上2个因素给了多头信心,而期货价格较现货价格的深度贴水则给了多头逼仓的机会,铁矿石期货1505合约自4月13日开始上涨,5月12日距离交割只有三天时涨到最高点,自最低360元/吨最高上涨至499元/吨,增幅为38.6%。 

  不过,铁矿石期货价格在第二季度的相对强势,并不意味着国外非主流矿山以及国内矿山的营收状况好转。毕竟,50美元/吨已经跌破了许多矿山的成本线,国内矿山由于资源禀赋的差距,生产成本更是远高于国际铁矿石巨头。4月8日,国务院常务会议确定,自5月1日起,依法适当下调铁矿石资源税征收比例,按规定税额的40%征收,但这一举措对国内矿山降低成本的作用有限。 

  第三季度———金融市场动荡 

  7月初,由于A股市场的暴跌,全球金融市场都出现了剧烈动荡。在市场悲观情绪的主导下,商品期货市场出现普遍跌停的罕见局面。7月6日、7日、8日3天,螺纹钢期货和铁矿石期货连续出现跌停或盘中触及跌停的行情。之后,在政府救市政策的刺激下,市场出现短暂反弹。不过,市场中期走势仍由供需基本面主导。9月末,螺纹钢期货再度破位,螺纹钢1509合约9月30日收于1821元/吨。 

  不过,与第二季度类似,螺纹钢期货与铁矿石期货走势再度出现分化。铁矿石期货1509合约在临近交割时再度出现贴水修复的强势上涨行情,自7月9日的最低333元/吨最高上涨至9月11日的最高488.5元/吨,涨幅高达46.7%。虽然近月合约出现了如此强势的行情,但因为供需面不如第二季度坚实,当时的主力1601合约第三季度收盘价低于开盘价30元/吨,换言之,季度K线以阴线报收。 

  在金融市场陷入动荡,特别是股指期货暴跌的情况下,管理层出台了严厉的监管政策,中国金融期货交易所对股指期货的限仓额度逐步缩小,保证金比例则逐步提高。在监管措施的影响下,9月7日之后,股指期货日成交量只相当于高峰水平的1%左右。 

  第四季度——去产能化开启 

  第四季度虽有“金九银十”的期待,但旺季预期再度落空。在需求萎缩已成定局的情况下,减产成为市场的关注焦点。河北、山西、四川、浙江、福建、安徽等地陆续有消息传出,钢厂减产、停产范围逐步扩大、规模逐渐升高。11月14日,唐山松汀钢铁厂正式停产。这是继海鑫之外,国内第二家500万吨规模的钢厂出现停产。 

  钢铁去产能的推动力来自以下2个方面:一是市场化手段,当钢价跌穿了企业的现金可变成本后,企业就逐渐丧失了生产的动力和能力,这些高成本的企业就会被市场淘汰;二是调控政策,中央高层已经确定了“供给侧”管理调控思路,去产能、去库存也明确列入新一年的施政纲要。钢铁行业去产能更是无可避免。 

  当前,我国钢铁产能退出面临的主要阻碍是就业问题。钢铁行业作为劳动密集型产业,一些钢厂成为当地的重要就业渠道,钢铁产能的退出可能带来大量的失业,进而带来不可忽视的社会成本。在动力和阻力的博弈之下,钢铁行业去产能化的进程是决定未来钢价的重要因素。而第四季度末,钢价出现的连续反弹,主要推动力就是钢厂减产范围的扩大。 

  回顾2015年全年的黑色产业链品种期货的行情走势,可以发现,螺纹钢、铁矿石之间在大势一致的背景下也出现了较为明显的分化:螺纹钢持续刷新历史低点,铁矿石期货价格则出现间歇性反弹。 

  通过月K线阴阳线数目和年度跌幅,可以比较螺纹钢和铁矿石两个品种期货价格走势的相对强弱。从月K线阴阳线数目来看,螺纹钢期货指数全年只有12月份有望收出阳线,铁矿石期货指数则分别在2月、4月、5月、8月份收出阳线,12月份也有望收阳。从这个指标来看,螺纹钢弱、铁矿石偏强。 

  而从年度跌幅来看,以12月25日收盘价计算,螺纹钢期货指数年度跌幅为31.8%,铁矿石期货指数年度跌幅为39.3%。从这个指标来看,则铁矿石弱、螺纹钢强。也就是说,虽然铁矿石价格的下跌时间少,但下跌幅度大,跌速更快。 

  期货价格是现货价格的预期体现,现货价格是行业状况的表征。钢铁行业在2015年经历了历史罕见的价格低点,部分钢铁企业正经历着巨额亏损,而全行业也迎来了产能退出的正在进行时。 

  虽然钢铁企业在2015年不免经受着痛苦和煎熬,但这恰恰是钢铁行业转型升级、寻求新生的必经之路。 

  


文档来源: 中国冶金报-中国钢铁新闻网