图为王鹤涛。

　　本报记者 何惠平 实习记者 王志

　　“今年钢铁行业之所以持久景气，源于去产能同时叠加经济总量扩张，需求增长才是核心。”12月1日，在由中国冶金报社、上海期货交易所、大连商品交易所主办的2017（第二届）中国钢铁产业期货大会上，长江证券钢铁行业首席分析师王鹤涛指出。

　　盈利韧性提升

　　王鹤涛指出，钢铁行业供给侧结构性改革的意义在于，钢铁行业盈利韧性得到提升。其特征具体表现在4个方面。

　　一是今年钢材盈利景气持久。钢价指数从年初至今最高涨幅达22.5%，自底部以来最高涨幅达123%，螺纹钢吨钢毛利润维持高位已近半年，最高毛利润超过千元。而本轮周期最大的不同在于：钢材盈利水平一直保持在历史高位。

　　二是供给侧弹性受限成为本轮周期恢复的核心特征。与以往周期不同的是，在钢材需求之外，供给端贡献更加显著。当然，相比于高企的商品价格，目前钢材需求恢复程度并不显著。

　　三是市场与行政控产，钢材供给弹性受到掣肘。近几年钢价持续下跌，钢铁行业固定投资增速持续低迷，传统产业承受银行抽贷等各方面的外在压力。此外，由于市场化调整，经过2011~2015年的低迷，钢铁行业落后产能已经陆续退出。2015年钢铁行业出现历史上最大幅度的亏损，钢厂大面积停产，全国停产产能达6380万吨，占当年全国粗钢产量的7.94%。与此同时，取缔“地条钢”政策稳步落地，产能动态过剩边际趋缓。“地条钢”涉及产能约1.43亿吨，目前已全部出清。

　　四是供给端调整，弱化了行业产能释放弹性。国企供给释放四平八稳，民营企业弹性稍大。由于违法违规的“地条钢”企业被清理，钢铁行业供给更加刚性，高盈利很难再刺激出供给。

　　需求韧性尚存

　　“由于去产能区域经济好转，改革阻力减小。”王鹤涛指出，“大宗周期商品超预期回暖，是需求增长的合理验证。”

　　王鹤涛指出，发达国家第二产业比重下滑之后，粗钢产量大概率下滑。他说：“工业化是钢铁需求的核心驱动力。而中国已经步入后工业化时代，钢铁需求进入了下行通道。”从投资和销售等数据来看，房地产市场一二线城市或将触底，三四线城市存下滑风险。从短端来看，一二线城市库存较低，土地供应改善，补库意愿较强，由此支撑投资；三线城市及以下在棚户区改造下滑的影响下，住房贷款利率回升，投资增速或自然回落。

　　“今年整个经济肯定是在加杠杆的。我们可以从不同的结构角度来分析，钢铁和煤炭这两个行业背后承担的责任太重，比如承担了就业、税收等各种各样的责任。所以，钢铁行业的杠杆通过别的方式转移了，目前一部分传导给了下游行业，比如通过引入到三四线房地产去库存，导致房地产投资大超预期。”王鹤涛如此分析。

　　当前，设备更新的需求已有部分体现，主要是以重卡、挖掘机、金属切削机床等工程机械为代表的存量设备加速更新。从利润表现来看，今年初以来，制造业利润总体明显改善，多数行业利润得到修复。从库存表现来看，以中游设备制造类为代表的部分制造业，补库仍在延续。

　　王鹤涛预计：“明年，钢价可能会稍微调一点点。不过，只要需求不出现太悲观的表现，加上供给端弹性较弱，明年钢市就会维持一个稳中略弱的走势。短期大家关注比较多的一大利好是环保限产。据测算，钢材供给端应该减少6.7%左右，需求端大概减少13%。按此来算的话，采暖季到明年3月15日结束时会有一个需求缺口，爆发点应该在明年的3月上旬。”

　　他强调：“钢铁行业供给端有两个最大的特点：一个是钢铁行业属于重资产行业，一个是行业集中度低。在这种模式里，没有任何一家钢企最终会主动减产。”

　　“钢铁行业的核心变量永远只有一个，那就是需求，其他所有的都是辅助或者次要的因素。过去这么多年，我们为什么不去产能？很简单，我们担心的问题就是两个，一个是经济下滑，一个是就业率下滑。今年在去产能力度这么大的情况下，这两个问题竟然都没有凸显，原因只有一个，就是我国经济处在扩张的通道里面，即经济总量仍处在扩张趋势之中，在扩张之中完成去产能，才没有导致经济下滑。”王鹤涛指出。

　　中期供给保持刚性 

　　王鹤涛强调：“钢材供给依然保持刚性，中期盈利稳定可期。从供给方面来看，基于政策严禁新增产能，2018年，粗钢产量仍会减少，预计减少约1264万吨。”

　　他预计，铁矿石供给的高压态势不会改变，利于提高钢铁盈利韧性。未来几年，铁矿石仍处在产能扩产周期，所以，钢铁行业成本将保持低位甚至进一步下降。

　　采暖季限产政策落地，有望造成一定的钢材供给缺口。据测算，“2+26”城市采暖季限产预计影响粗钢供给约3651万吨，占全国当期供给约13%；影响需求约1555万吨，占全国当期需求约6.1%。

　　（此文刊登于《中国冶金报》2017年12月6日2版）