王海洋

　　今年4月下旬以来，受中美贸易摩擦影响，包括黑色系商品在内的大宗商品价格出现了较大幅度的波动。然而，随着市场对中美贸易摩擦的认识日趋理性和客观，不同的商品因受贸易摩擦影响程度不同，导致价格走势出现明显分化，甚至即使属于同一大类商品中的不同品种也不例外，比如黑色系商品中的螺纹钢和热轧卷板。

　　自从中美贸易摩擦升级以来，以基建和房地产为主要驱动的螺纹钢与以汽车和家电为主要驱动的热轧卷板，其远期价格走势出现明显分化。一方面，市场认为中美贸易摩擦使得原本产销低迷的汽车、家电行业雪上加霜，利空冷轧类产品，间接利空热轧卷板；另一方面，出于对经济的托底预期及宏观经济的逆周期调节预期，市场认为下一步刺激基建和房地产投资拉动经济的政策值得期待，进而利好建筑类钢材如螺纹钢等。

　　逻辑上，上述推理是成立的，并且也在期货盘面中有所反映。以两种商品的期货主力合约收盘价价差（螺纹钢价格减去热轧卷板价格之差，以下简称为螺卷价差）为例，螺卷价差从4月30日的最低39元/吨（螺纹钢收盘价为3828元/吨，热轧卷板收盘价为3789元/吨），拉大至5月21日的154元/吨（螺纹钢收盘价为3919元/吨，热轧卷板收盘价为3765元/吨），短短20余天时间内扩大了115元/吨。

　　然而，考虑到不同钢材产品的季节性特征差异、生产成本、现货价差等因素，笔者认为，后期市场应避免进一步看多螺纹钢和看空热轧卷板，理由如下：

　　一是季节性因素。长江中下游地区即将进入梅雨季节，加之全国普遍出现高温天气，基建工程施工相对减少，建筑类钢材将进入传统需求淡季，在没有其他明显利好因素的刺激下，螺纹钢价格继续上涨缺乏需求支撑。对于热轧卷板而言，如果遇到比较合适的价位（通常价格为阶段性相对低位），在采购周期上通常会有一轮规模不等的补库需求释放，从而抑制其价格走弱。两者叠加将制约螺卷价差扩大。

　　二是成本效益因素。由于螺纹钢新国标中强制规定了合金比例，其执行初期导致部分合金价格短期偏高，使得螺纹钢生产成本一度接近甚至超过热轧卷板的生产成本。随着后期供需逐渐趋于平衡，螺纹钢生产所需的主要合金价格将回落至相对合理区间。这将缩小螺纹钢和热轧卷板的生产成本差距，使两者成本更加接近。在此背景下，预计螺卷价差继续拉大缺乏成本支撑。

　　三是现货价差因素。尽管受各类资金的炒作影响，螺纹钢和热轧卷板的期货价格价差逐渐拉大，但对于现货而言，两者价差不仅没有同步扩大，反而有缩小的趋势。以华东地区的螺纹钢、热轧卷板现货价格为例，自4月下旬以来，两者最大价差从4月22日的125元/吨缩小至5月16日的-20元/吨，价差缩小了145元/吨。

　　现货价格作为当前供需关系最真实和最及时的反映，其价差的收缩在一定程度上反映出螺纹钢和热轧卷板的供需差异在短期内并没有市场预期的那么明显，甚至与预期相反。这在短期内不支撑螺卷价差进一步拉大。

　　此外，由于汽车、家电类的需求订单周期和供应链都相对较长，下游用户在制订采购计划时往往具备一定时间的缓冲条件，即其手头的采购订单可以选择在一定时间段内最合适的时间点集中下单（通常是该时间段内下游用户认为的价格最低点），造成需求波动相对较大。而螺纹钢的需求和采购周期都比较短。这容易导致螺纹钢与热轧卷板的需求及价格差产生较大波动。

　　综合以上分析，在即将到来的传统建筑钢材需求淡季，随着螺纹钢和热轧卷板下游需求的变化，螺卷价差并不会被无限制拉大。因此，笔者认为，后期市场应避免进一步看多螺纹钢和看空热轧卷板。

　　《中国冶金报》（2019年05月28日 07版七版）