夏学钊

　　上周，螺纹钢期货价格冲高回落。上周二，RB1910合约涨幅接近4%；此后3个交易日，螺纹钢期货价格回吐涨幅。需求淡季来临和供应维持高位是当前市场的利空因素，而成本支撑和期货贴水是利多因素。在多空交织的背景下，螺纹钢期货或将延续震荡格局。

　　需求淡季来临 中期韧性仍在

　　房地产和基础设施建设是螺纹钢最重要的消费去向，这两项的投资决定着螺纹钢的中期需求。对相关指标进行研究也不难看出，房地产投资同比增速与螺纹钢期价之间存在高度正相关关系。当前，房地产行业仍呈现出高韧性特征。数据显示，1月~5月份，房地产投资同比增长11.2%，而房屋新开工增速为10.5%，房屋施工面积增速为8.8%。虽然房地产投资增速和新屋开工面积增速较前一个月均有所回落，但仍处于相对高位。基础设施建设则存在提速可能。日前，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。此文件的下发也是上周二螺纹钢期货价格大幅上涨的主要诱因。管理层的意图在于通过“基建补短板”拉动经济增长，而此政策的执行或将拉动基建投资增长。房地产和基建投资的增长，意味着螺纹钢需求中期内或将保持韧性。

　　不过，短期内而言，我们需要关注季节性的变化。从季节性特点来看，每年的4月、5月份处于当年螺纹钢消费的峰值水平。而6月份以后，螺纹钢需求将环比下行。有关机构调研的全国贸易商建筑钢材成交量数据显示，6月份至今，全国建筑钢材成交量日均值为19.83万吨左右，高于去年6月份的日均值17.79万吨，并且也略高于今年5月份的日均值19.72万吨。也就是说，此数据同样表明今年的钢材需求保持高韧性，不仅高于去年，而且6月份以来淡季效应尚不明显。此外，随着期货价格的影响力逐渐提升，期货价格的涨跌与现货市场成交会相互刺激。6月11日，螺纹钢期货价格强势上涨。当日，全国建筑钢材成交量为26.26万吨，此成交量为历史同时段高位。

　　总之，结合房地产行业、基建投资政策、现货市场成交数据综合判断，螺纹钢需求中期内仍有望保持高韧性，而短期内将面临由需求旺季向需求淡季的转变，这或将给期货价格带来压力。

　　周度产量创历史新高 供应压力显现

　　在需求出现季节性转弱的背景下，螺纹钢的供应量却依然在刷新高点，供应压力或将显现。

　　螺纹钢的供应可以分为两部分：长流程工艺和短流程工艺。6月14日当周，相关机构调研的163家钢厂高炉产能利用率为79.12%，全国53家独立电弧炉最新产能利用率为67.25%，二者均处于今年以来的相对高位。

　　6月14日，相关机构发布的数据显示，螺纹钢周度产量为382.21万吨，创出历史新高。通过比较也可以发现，2018年同期，螺纹钢周度产量为310万吨左右，螺纹钢供应同比大幅度增加。高炉、电炉产能利用率与螺纹钢周度产量数据可以相互验证。

　　总之，螺纹钢周度产量仍在刷新历史高点，在需求淡季的背景下，供应压力可能会压制螺纹钢期货价格。

　　库存拐点出现 进入库存积累周期

　　库存数据可以作为供需面变化的佐证。相关机构发布的数据显示，截止到6月14日当周，螺纹钢库存总量为776.61万吨，同比增长16.08%。其中，螺纹钢厂内库存为224.76万吨，同比增长17.78%；螺纹钢社会库存为551.85万吨，同比增长15.4%。

　　从绝对量来看，当前的库存水平为近4年同期最高；从变化来看，螺纹钢市场从春节后第五周开始进入去库存周期，而本周库存拐点出现，后市将进入库存积累周期。

　　也就是说，从绝对量和变化两个角度来看，当前螺纹钢库存数据都属于利空因素。

　　利润处于低位 估值相对合理

　　通过上述对需求、供应、库存数据的梳理，综合分析，螺纹钢价格或将走弱，但也不存在大幅下跌的基础。依据来自利润和估值两个方面。

　　一是，当前高炉和电炉利润均被压缩至低位。就RB1910合约而言，当前期货盘面利润已经在400元/吨以下，处于今年初以来的最低水平；独立电炉企业利润在200元/吨左右，也处于今年以来的低位。若螺纹钢价格大幅下跌，独立电炉企业的供应量就将缩减，从而对市场构成支撑。

　　二是，当前螺纹钢期货价格仍处于贴水格局。笔者通过对历史数据的比较可以发现，当前RB1910合约较现货的贴水幅度在10%之内，低于RB1810、RB1710合约在历史同期的贴水水平，但与RB1810合约同期的贴水幅度差距仅在100元/吨左右。也就是说，当前期货价格的贴水格局抑制了其下跌空间，即使考虑到当前贴水幅度小于过去两年同期，笔者也不认为期货价格具备大幅度的下行空间。

　　综上所述，供需面在短期内或将压制螺纹钢期货价格，而成本和估值因素将支撑螺纹钢期货价格。在这种多空交织的局面没被打破的情况下，螺纹钢期货价格将延续3650元/吨~3950元/吨区间内的震荡格局。

　　《中国冶金报》（2019年06月18日 06版六版）