本报记者 邵启明 吴勇
在“去产能”逐步深入、环保限产常态化等多重因素影响下，钢铁、煤炭市场的供需稳定面临挑战，价格波动剧烈，产业客户利用期货管理价格风险的需求持续增加。一直以来，我国期货市场着力防范市场风险，为黑色系产业提供多元、完善的衍生工具。以大连商品交易所为例，2011年、2013年，大商所先后上市了焦炭、焦煤和铁矿石期货；2018年，铁矿石期货引入境外交易者，包括铁矿石在内的大商所商品互换业务上线；2019年12月，铁矿石期权也在大商所挂牌上市。至此，钢铁原料端初步构建了品种丰富、工具齐备的衍生避险体系。
其中，我国铁矿石期货已成为全球最大的铁矿石衍生品，2020年日均成交量、持仓量分别为115.86万手、94.67万手，日均持仓同比增长9.3%，成交持仓比保持在1.2的合理水平，为企业参与套保提供了较好的流动性。市场结构上，上半年铁矿石法人客户持仓占比为49%，同比增长4个百分点，河钢、南钢、鹏飞等产业链企业积极参与期货对冲风险。从功能发挥看，一直以来，铁矿石期现价格相关性保持在0.9以上，期货价格始终贴水港口现货价格和普氏指数。6月底，2009合约结算价744元/吨，62%铁矿石普氏指数、港口现货（青岛港61.5%PB粉）折算期货标准品后的价格分别为864.21元/吨、831.09元/吨。期货贴水现货的价格结构不仅为企业参与期货套保提供了空间，更在一定程度上为利用期货定价的企业节省了采购成本，有效满足了风险管理需求。
2018年，铁矿石期货引入境外交易者，实现国内首个已上市期货品种对外开放，以此促进境内、境外市场相互连通，有助于吸引全球产业客户共同参与，形成公开透明、具有普遍公信力和广泛代表性的铁矿石期货价格基准，满足全球钢铁产业链的风险管理需求。
2019年12月，在铁矿石期货成功运行6年之后，钢铁产业又迎来了铁矿石期权上市。期权在期现货价格风险管理中具有独特功能，与成熟的期货市场形成合力，构建更加完整的风险管理工具体系，满足企业个性化、精准的风险管理需求。2020年上半年，铁矿石期权日均成交量、持仓量分别为3.97万手、13.58万手，占标的期货的比例分别为3.4%、14.3%，与国际成熟的期权市场结构相当。
在保持铁矿石场内期货、期权市场平稳运行、功能有效发挥的基础上，大商所近年来持续开展场外市场建设，探索服务黑色系产业的新路。目前，大商所商品互换业务、基差交易平台和标准仓单业务先后上线，截至2020年6月30日，大商所场外业务稳步发展，铁矿石基差业务累计成交名义金额10.73亿元，互换业务累计成交名义金额3.04亿元。
为深度服务钢铁产业链企业，使其更好认识和参与衍生品市场，大商所持续开展各项市场服务工作。2015年以来，大商所在黑色系领域支持开展场外期权、基差贸易项目。到2019年底，累计有22家煤焦钢企业参与28个煤焦矿场外期权项目，涉及现货量超过90万吨；30家煤焦钢企业参与20个煤焦矿基差贸易项目，涉及现货量超过160万吨。此外，自2017年起依托龙头企业、行业协会等建设产融培育基地，充分发挥龙头企业参与期货市场的示范带动作用，面向重点钢铁企业开展专门培训，促进期货市场与产业的深层次融合。
巧用衍生品提升风险管理能力
数据显示，从今年初至今，铁矿石普氏指数（62%品位）价格上涨20%，铁矿石高位运行增加了钢企生产成本。近年来，一些钢铁产业链企业基于自身的特点建立了具有特色的套保模式，主要运用铁矿石、“双焦”（焦煤、焦炭）期货锁定原燃料采购成本，运用螺纹钢期货锁定成材销售价格，在一定程度上规避了生产经营中原燃料和钢材价格波动风险，稳定生产经营，提升公司风险管控能力和综合竞争力。南钢便是其中的代表。
南钢股份证券投资室主任助理耿浩博介绍，近两年，一些钢铁置换产能投产，铁矿石消费增加且处于高位，对铁矿石价格形成支撑，而去年初的VALE矿难和今年巴西疫情又助长了矿价重心上移。在此背景下，南钢股份运用国内铁矿石期货工具，有效保住了部分订单的利润。
今年初，南钢股份与下游客户签订一笔远期锁价订单。受疫情影响，钢材价格大幅下挫，订单吨钢毛利较低。考虑到政府对疫情控制有力、订单交货时间较长、钢厂持续性生产的特性，现货部门认为原燃料端上涨风险较大，此时期货端远期贴水。该公司坚持从对冲风险的原则出发，在期货端买入原燃料。后期订单根据客户需求分多次生产并交付。
在此套保过程中，销售部门依据制度要求，提出套保申请，期货部门拟定了套保方案，履行审批流程后，并执行了套保。从期现货最终数据看，此举达到了锁定接单毛利的目的，期现综合后毛利增加至230元/吨左右。
除了期货工具套保外，南钢还探索利用期权工具和基差点价业务。据介绍，目前铁矿石贸易仍以普氏铁矿石指数结算为主，为丰富铁矿石定价模式和探寻更加公允的结算方式，大商所积极推进基差点价业务。
耿浩博介绍，南钢旗下贸易子公司南钢国贸积极尝试并探索基差点价模式在铁矿石贸易中的应用。去年10月，南钢国贸与某大型贸易商签订了7万吨铁矿基差点价合同，点价权归属卖方贸易企业，点价期为去年10月16日至12月20日，同时经协商确定了双方均能接受的基差，交货地点为北仑港。在签订点价合同当日，南钢国贸在期货市场上进行了买入铁矿期货操作，对冲价格上涨风险，进入点价期后该贸易商完成点价。同时南钢国贸将对应的期货头寸进行平仓，该贸易商将货权转移至南钢国贸，完成基差点价。南钢国贸因此打通了相关业务流程，积累了操作方面的经验，同时也拓展了采购渠道。
随着国内衍生品工具逐渐丰富，南钢积极尝试运用各种新工具更好地进行风险管理，参与了铁矿石场外期权交易。“去年7月，铁矿石上涨到120美元/吨的高位，但也可能进一步上涨，公司持有原燃料期货多头头寸，出于风险置换的考虑，综合比较多种衍生品工具后，公司选择运用看涨期权对原燃料期货多头套保头寸进行替换。8月5日购买了铁矿平值看涨期权，并持有至9月5日合约到期。持有到期且没有触发行权，时间价值和内在价值都为零。”他指出，从最终期现对冲结果来看，期权替代期货头寸进行套保，使原套保头寸减少了134万元的损失。
钢企应积极尝试、理性参与
近年来，以南钢为代表的一些钢铁企业基于自身的经营、产品、产销模式特点，注重期现结合，围绕采购、销售、贸易等现货业务的风险管理需求，运用衍生品工具逐步构建了具有自身特色的套保体系。
耿浩博认为，套保是一项长期、系统的工程。参与者对套保业务的认识和理解有待进一步提高，风险管理意识和理念有待进一步加强，在坚持做好套保的同时，期权等新的衍生品工具有待尝试和了解。在当下的市场行情下，钢铁企业参与期货市场，既要敢于尝试、积极应对，也要理性参与。
实际上，每家钢铁企业要根据自身的经营模式及产销特点建立符合企业自身特色的套保体系，坚守对冲风险的初心，围绕现货风险管理需求来理性参与。“公司套保初心是锁定订单毛利，追求套保订单的整体利润锁定，追求套保业务的可控和持续开展，提升公司生产经营的风险管控能力和综合竞争力。”耿浩博说。
对于钢铁企业如何参与期货，耿浩博对《中国冶金报》记者表示，运用期货市场套保的产业链企业仍只是少数，市场的利用仍有限，有待黑色产业链企业进一步参与市场。同时，他也建议参与企业增强套保意识、坚持体系、有完备的套保团队，能应用、善应用好工具和市场，进一步壮大产业参与市场的力量。
“首先，要坚持风险管理的初衷，也就是对冲成本上涨、产成品跌价和库存贬值等生产经营风险，主要目的是套期保值而非投机。其次，要始终坚持期现统一评价的标准，不能只从衍生品端考虑损益。最后，对于常态化的套保业务，侧重根据风险的判断动态调节套保比例来优化期现对冲效果。”他表示，当下铁矿石等衍生品品种、工具、模式越来越丰富，但衍生品市场博弈力量中产业力量仍比较薄弱，企业需积极搭建多平台、多工具、多模式的风险管理体系，积极运用衍生品工具进行风险管理，保障企业持续稳定经营，进一步提升企业竞争力。
