供应预计增加利润仍可挤压

　　春节归来，焦炭期价开盘跳空，但之后，运行重心逐步上移。后续，在利空因素的作用下，价格恐转头下行。

　　终端全面复苏仍需时日

　　受疫情影响，今年春节后工地复工时间明显晚于往年。目前，建筑业对钢材的需求仍未复苏。虽然市场普遍对疫情过后工地需求快速恢复保有良好预期，但当前钢材需求持续弱势，市场正处于“乍暖还寒”的大格局中。

　　结合各地的复工复产建议，预计工地大规模开工至少得延迟至2月底，这意味着建筑业需求的真空期已超过一个月。从钢材库存数据也能看出，终端需求持续延后直接造成钢材市场各环节大幅累库。胀库压力持续，势必倒逼钢厂减产，进而导致焦炭等高炉原材料需求下滑。

　　此外，炼钢利润已经被快速压缩至200元/吨的低水平，对下游钢厂而言，可谓是雪上加霜，现金流堪忧。钢厂现金流动性差必然掣肘原材料的采购规模及采购价格，再结合胀库倒逼减产以及局部区域因疫情暴发加大减产力度，可以预计，2—3月，下游钢厂对焦炭的采购需求大概率进一步收缩。

　　煤矿复工复产进度偏缓

　　进口炼焦煤已占国内供应的一成，但澳大利亚煤炭异地通关严格、蒙古国煤炭受疫情影响直接暂停出口业务至3月初，以至于短期内进口货源不足以对国内市场造成增量冲击。但是，国内低硫主焦煤矿复产迟缓，市场对进口低硫主焦煤的替代性需求增加，使得近期澳洲焦煤和蒙古煤的进口价格都明显反弹。

　　供应端问题最大的是炼焦煤。今年春节后，国内炼焦煤矿的供应恢复既慢且少。一是外来、返工人员受到疫情管控；二是发运资源紧张；三是优先保供电煤带来挤出效应。虽然政策上鼓励煤矿尽快复工，但炼焦煤产量的实际恢复距离满产仍有差距。据估算，节后，炼焦煤矿产量同比降幅达到30%，造成焦化厂原料煤阶段性供应紧张。考虑到外地员工完全到岗还需时日，焦煤供应紧张的局面要想得到明显缓解，可能得到3—4月。

　　不过，环比来看，煤矿的确正在陆续复产、提产中，这一定程度上改善了焦化厂原料煤紧张问题。

　　焦化厂主观存提产意愿

　　根据mysteel的数据，高炉产能利用率自节前的84.13%降至目前的79.11%，焦炉产能利用率自76.29%降至64.97%，高炉减产幅度不及焦炉。钢材减产的主要贡献来自废钢添加比例下降，再考虑到部分钢厂入炉焦比临时抬升，其实，焦炭需求并未受到疫情的明显冲击。

　　当前，已有不少焦化厂实现了二到五成不等的减产。减产原因主要有二：一是煤矿迟迟不复产，造成焦化厂原料紧张；二是产成品运输不畅，尤其副产品胀库严重，倒逼焦化厂减产。不过，据估算，焦化厂仍有100—200元/吨的利润，主观上还是存在提产意愿的。后续，随着汽运的畅通，焦化厂有望提产。当然，受到原料的掣肘，焦化厂大幅提产还需时日。

　　港口库存方面，由于此前汽运短倒资源紧张，集港量有所缩减，而南方钢厂的补库需求促使疏港量庞大，以至于港口焦炭库存持续回落。北方四港口焦炭库存自节前的389万吨下降至当前的274万吨，累库风险得到释放，焦炭价格一直坚挺在1900元/吨上方。但是，相对而言，港口也因低流动性失去了价格标的的意义，未来期货盘面定价将主要基于产地加运费的报价条线，例如近期山西至日照港汽运费大幅回落30元/吨，将直接体现在盘面估值的下跌上。

　　结合上述分析，可以预计，炼焦利润还有收缩空间，后续焦炭价格存在回落风险。