库存拐点未至

　　春节后，黑色系行情波动剧烈，截至3月3日，螺纹钢和铁矿石期货已经经历了完整的两轮行情，目前正处于第三轮行情中。可以发现，在第一轮下跌和第二轮反弹行情中，至少对螺纹钢而言，疫情导致现货市场流动性急剧萎缩、终端需求基本停滞，价格走势更多的是基于资金情绪和预期展开的。

　　钢厂A的观点

　　目前，钢材市场需要重点关注四个问题：其一，宏观经济下行及成材库存高企带来的现实压力会持续多久；其二，悲观预期下，钢价成本支撑在哪里；其三，政策预期、二季度旺季预期及后期赶工是否会造成如预期般的供不应求现象；其四，没有疫情影响，钢厂利润预期收窄，叠加疫情又会怎样。

　　成材市场上，从需求看，有效复工复产不足，导致需求启动延后，建筑钢材成交仅为去年同期的40%；从供应看，产量同比有所下降，但降幅低于需求降幅，以至于库存处于近几年的高位，并且仍在累积过程中；从利润看，长流程钢厂利润较低，在100—200元/吨，电炉甚至陷入亏损状态；从市场情绪看，国外疫情暴发，金融市场下挫，整体情绪悲观，国内钢厂和贸易商由于累库导致资金紧张。目前，市场关注焦点并不在静态的高库存，而在需求和产出的博弈。只有需求快速启动，或者产出大幅下滑，或者两者共同作用，才会促使库存出现拐点。在此之前，钢价持续承压。

　　原料市场上，从库存看，1—2月，铁矿石发运量同比下滑，预计3月有所恢复，港口PB粉库存处于高位，球团和精粉库存下滑，块矿库存回升，钢厂库存天数较低；从需求看，钢材累库，部分钢厂主动减产，生铁实际产量降幅超过4.3%，以至于2月铁矿石需求同比大幅收缩，待完全复工，需求会有一定程度的增加；从基差看，铁矿石基差收敛，期价涨幅大于港口现价涨幅，基差已经处于历史低位。

　　总体来看，钢材市场短期仍承压，中期有望反弹，但产能利用率会压制反弹高度；铁矿石也有下行压力，中长期运行区间预计在60—95美元/吨。

　　钢厂B的观点

　　根据统计局给出的数据和现货市场螺纹钢的价格，近3年，螺纹钢产量陆续创出新高而价格高点逐步下滑。假设2020年年初没有疫情，考虑到钢厂产能置换、技术升级及冶炼水平提高等因素，则可以判断2020年的产量不会低于2019年，对2020年螺纹钢价格高度应持谨慎态度。

　　利润方面，2017—2018年，钢厂平均利润在450元/吨，而2019年只有240元/吨。根据测算，长流程钢厂成本在3000—3331元/吨，毛利润在19—350元/吨；短流程钢厂成本在3400—3731元/吨，毛利润在-381—50元/吨。2019年短流程钢材产量在6000万—8000万吨，短流程由于亏损，基本处于停产状态。短流程的停产可以部分消化长流程钢厂的压力，并且将继续成为2020年钢价的重要调节器。

　　库存方面，上周公布的数据显示，35个主要城市螺纹钢库存为1276.63万吨，钢厂库存为760.44万吨，库存总量继续攀升，但增速已连续3周下降。2月下旬，重点钢厂钢材日产299.41万吨，环比下降3.30%，同比增长0.56%。目前，长流程钢厂生产积极性依然高涨，钢材产量维持高位，需求何时释放显得尤为重要，近期需要关注市场交易量及库存变动。以百度迁移地图作为验证，截至2月28日，人员流动迁移变动依旧不明显。保守估计，3月15日前，建筑工地、基建工程等很难有实质性的开工。

　　操作方面，目前，期现价格基本处于平水状态，近3年，这种情况都很少出现，考虑到当前螺纹钢需求萎缩，卖出套保是有利的，特别是在螺纹钢利润较高的点位卖出。

　　投资者关心的问题

　　对于螺纹钢2005与2010的月间价差是否会在4月底前随着需求的启动由贴水修复为升水结构问题，钢厂B认为，近期盘面混乱，待疫情好转，则2005合约价格有一个高于2010合约的过程，但现在情况不明朗，建议亏损后谨慎加仓。对于需求问题，钢厂A认为，往年，元宵节后需求陆续恢复，但今年受疫情影响，需求释放延迟，且国外疫情持续，可能间接影响出口。对于钢厂减停产的问题，上述两家钢厂均表示，部分装置已经在检修，会依市场情况开闸复产。（作者单位：中信建投期货）