核心观点

　　❒.焦炭方面，随后黑色终端启动不及预期，钢材库存高位持续，焦企向焦煤端压缩利润后开工仍在高位，焦炭现货市场的首轮提涨迟迟未能落地，焦炭期货情绪也逐渐转弱开始震荡下行。建议后期密切关注钢材库存情况，以及焦炭各环节的库存。

　　❒.焦煤方面，年后疫情好转后，煤矿的复工情况就要好于其他，整个4月份焦煤供给宽松，叠加海外疫情的原因，进口煤需求持续走弱，受国际市场焦煤价格大幅下跌的影响，国内焦煤走势也较为弱势。建议后期密切关注海外疫情的发展，对海外焦煤需求情况的转变。

　　❒.焦煤方面，目前国内煤矿整体开工高位，今年在疫情的冲击下，各地保障复工复产，煤矿安全检查力度较小，国内焦煤供给相对宽松。预计5月份焦煤走势仍延续弱势，但也不排除黑色终端带动整个黑色产业链好转的可能，焦煤走势弱于焦炭的态势或将短期仍持续。

　　❒.焦炭方面，目前焦企整体开工水平低于去年同期，但焦企利润尚存，开工动力十足，因此短期内焦炭整体供应仍偏宽松。操作建议短期多焦炭09合约空焦煤09合约，中长线可逢高布局空单。

　　一、行情回顾

　　焦炭方面，4月初焦炭主力变换至09合约，受焦炭已经下跌五轮，累降250元/吨后，焦企利润达盈亏边缘的影响，叠加4月初钢材去库速度较快，在螺纹钢期货的带动下，焦炭09合约持续上涨，4月13日达到换月后的高点1726元/吨。随后黑色终端启动不及预期，钢材库存高位持续，焦企向焦煤端压缩利润后开工仍在高位，焦炭现货市场的首轮提涨迟迟未能落地，焦炭期货情绪也逐渐转弱开始震荡下行。目前焦炭价格暂稳，叠加5月6日全国高速开始收费，近日已有不少焦企开始对焦炭提涨50元/吨，目前河北唐山等地部分钢厂已落实提涨，其余地区钢厂仍在观察。建议后期密切关注钢材库存情况，以及焦炭各环节的库存。

　　焦煤方面，年后疫情好转后，煤矿的复工情况就要好于其他，整个4月份焦煤供给宽松，叠加海外疫情的原因，进口煤需求持续走弱，受国际市场焦煤价格大幅下跌的影响，国内焦煤走势也较为弱势。4月份焦煤期货09合约走势与焦炭期货走势较为相似，由于焦企利润低位和今年山东、山西地区持续去产能的影响，焦煤期货09合约的走势比焦炭更为弱势。随着下游焦炭价格的止跌企稳，焦企对焦煤价格打压力度减弱，焦煤跌势或有暂缓的趋势。建议后期密切关注海外疫情的发展，对海外焦煤需求情况的转变。

　　二、焦煤基本面情况

　　1、煤矿开工持续高位，原煤产量整体平稳

　　国内疫情好转后，煤矿的复工情况在黑色产业链中是较为积极的，这就导致焦煤仅在2月上半月较为紧缺，之后的供给持续宽松。整个4月份煤炭供给仍是比较宽松的，截至4月29日，全国110家洗煤厂开工率为78.16%，周环比增加0.6%，日均产量为68.69万吨，周环比增加1.54万吨；110家洗煤厂原煤库存为388.43万吨，周环比增加38.76万吨；精煤库存232.39万吨，周环比增加4.42万吨。从今年的整体性况来看，原煤总产量较去年略有下降，但3月份处于历年高位，数据显示，2020年1-3月份，全国原煤产量累计为8.3万吨，累计同比下降0.5个百分点；其中3月份全国原煤产量为3.3.万吨，同比增加9.6个百分点。目前下游焦企利润低位，对焦煤采购积极性较弱。

　　进口煤方面，一季度国内新冠肺炎疫情爆发，导致港口成交清淡。二季度海外疫情开始爆发，受此影响，日韩、欧美等大型钢厂停产限产，印度部分城市封城，国际焦煤需求大幅下滑，海运煤到中国港口增加，港口焦煤价格持续走弱。

　　2、下游焦企开工高位，对焦煤维持按需采购

　　焦炭前期提降五轮后，部分焦企位于盈亏边缘，焦企对焦煤的价格开始打压，焦煤因供给宽松，价格持续下跌。目前焦企开工仍维持在高位，但对焦煤的采购积极性并不高，基本维持按需采购。据Mysteel数据显示，截至4月30日，全国100家独立焦化厂产能利用率为78.48%，周环比上涨0.88个百分点。焦企目前利润虽然较低，但多数焦企生产积极性仍高，介于焦炭后市情况不明，焦煤供给宽松持续低位，钢焦企的焦煤库存并不高，以按需采购为主。据Mysteel数据计算可知，截至4月30日，样本钢厂和独立焦企的焦煤总库存为1402.51万吨，周环比减少4.83万吨。其中，独立焦企焦煤库存为652.66万吨，周环比增加5.71万吨；样本钢厂焦煤库存为749.85万吨，周环比减少10.54万吨。综合来看，国内外焦煤目前需求均较弱，焦企和钢企虽开工较高，但因黑色终端需求未达预期，对焦煤采购以按需采购为主。建议后期关注钢材库存和焦企的利润情况。

　　三、焦炭基本面情况

　　1.焦炭产量整体有所减少，钢焦企库存较去年同期略高

　　今年受疫情影响黑色终端启动较为迟缓，下游需求减弱导致焦炭产量也较去年有所减少。统计局数据显示，2020年1-3月全国焦炭累积产量为10950.4万吨，同比减少4.1个百分点；其中3月份焦炭产量3803.30万吨，产量同比2.4个百分点。尽管焦炭产量有所减少，但由于黑色产业链整体需求减弱，焦企开工比下游高炉开工始终要好，因此目前钢焦企的焦炭库存并未在历年同期低位。据Mysteel数据显示，截至4月30日，国内100家独立焦化厂焦炭库存为61.23万吨，周环比减少13.63万吨。钢厂由于钢材库存仍在历年同期高位，高炉开工仍较谨慎，据Mysteel数据显示，国内110家样本钢厂的焦炭库存为481.70万吨，周环比增加7.80万吨；国内110家样本钢厂焦炭库存可用天数为16.07天，周环比增加0.21天。港口方面本月也因市场需求较弱，库存开始持续上升。综合来看，目前焦企利润尚存，生产动力不减，但下游钢材持续库存高位，对焦炭需求较平稳，5月6日全国高速恢复收费后，焦炭价格有提涨动力，但焦企话语权较弱，此轮上涨能否全面落实，后续情况需要继续观察。

　　2.黑色终端缓慢启动，焦炭需求支撑暂稳

　　今年一季度黑色产业链最主要的矛盾是供需错配导致的库存增加，进入二季度以来，终端需求逐渐启动，华东地区市场成交逐步放开，北方伴随着天气转暖，终端需求也“蠢蠢欲动”，这些的直接表现就是成材的社会库存从高位回落。截至4月30日，钢材社会总库存为1876.34万吨，周环比减少136.88万吨。其中螺纹钢社会库存为995.67万吨，周环比减少82.32万吨。目前国内疫情得到控制，在复工复产节奏推动下，下游对焦炭的需求逐渐增多。前期焦炭价格五轮提降250元/吨后，焦企利润达到盈亏边缘，但通过打压成本端焦企利润有所恢复，现阶段利润大约50元/吨。目前高炉开工持续走高，对焦炭短期内仍需求强劲，截至4月30日，钢厂高炉开工率为69.06%，周环比上升0.41个百分点。综合来看，焦企利润尚存，开工动力充足，焦炭整体供应仍偏宽松，而下游长流程钢厂利润尚可，高炉开工率回升，对焦炭短期消耗有一定的支撑作用。

　　四、后市展望

　　焦煤方面，目前国内煤矿整体开工高位，今年在疫情的冲击下，各地保障复工复产，煤矿安全检查力度较小，国内焦煤供给相对宽松。进口方面，蒙煤进口逐步增加，国际市场也因疫情发展需求减弱，海运煤价格下跌，总体来说，焦煤供给宽松的格局在5月份不会改变。由于现货价格下跌，运销协会倡导行业主动减产，计划于5月份执行，预计此番减产执行力度或低于预期。而需求方面，焦化行业的去产能仍持续进行中，由于焦企目前利润低位叠加终端需求的不确定性，焦企对焦炭采购积极性不高，基本以按需采购为主。预计5月份焦煤走势仍延续弱势，但也不排除黑色终端带动整个黑色产业链好转的可能，焦煤走势弱于焦炭的态势或将短期仍持续。

　　焦炭方面，目前焦企整体开工水平低于去年同期，但焦企利润尚存，开工动力十足，因此短期内焦炭整体供应仍偏宽松。下游方面，长流程钢厂利润尚可，高炉开工率持续回升，对焦炭的短期消耗形成一定支撑，加上5月6日全国高速恢复收费，焦炭短期内有回升动力，目前已有部分钢厂落实对焦炭提涨50元/吨。但从中长期来看，黑色产业链终端需求压力仍存，钢材高库存今年或成常态，成材价格回落必将传导至原料端，进而带来焦炭价格下行压力。操作建议短期多焦炭09合约空焦煤09合约，中长线可逢高布局空单。