程鹏
近期，铁矿石终端需求趋弱，成材表观需求量持续走弱且部分钢厂临近亏损，钢价下挫带动黑色板块重心下移。据周度数据（11月11日~18日），螺纹钢产量为270.5万吨，周环比下降12.15万吨；螺纹钢总库存为753.71万吨，周环比下降34.52万吨。热轧卷板产量为302.28万吨，周环比上升0.89万吨；热轧卷板总库存为332.94万吨，周环比下降0.93万吨。五大品种总库存为1653.57万吨，周环比下降41.65万吨。螺纹钢表观需求量为305.02万吨，周环比下降3.47万吨；热轧卷板表观需求量为303.21万吨，周环比下降3.55万吨。11月15日~19日，18家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为4284元/吨，周环比下降236元/吨，平均利润为377元/吨。
供应方面，主流矿山发运整体出现回落，同时到港量持续下降导致进口矿实际供给减少，符合供给端在铁矿石价格大幅下跌后出现一定程度下降的预期。数据显示，11月8日~14日，澳大利亚、巴西铁矿石发运总量为2155.9万吨，周环比减少293.5万吨。其中，澳大利亚铁矿石发运量为1547.4万吨，周环比减少270.1万吨；巴西发运量为608.5万吨，周环比减少23.4万吨。11月8日~14日，中国45港到港总量为2354.1万吨，周环比减少65.7万吨；北方6港到港总量为1176.7万吨，周环比减少70.9万吨。
需求方面，粗钢压减政策严格执行，“2+26”城的采暖季限产要求产量同期下降30%，短期部分钢企因亏损和临时检修导致限产趋严，铁矿石需求一直处于低位，预期中短期均将维持偏弱趋势。河北省邯郸市11月18日至12月31日施行重点行业生产调控方案，各钢铁企业按照要求，确保完成第一阶段粗钢产量压减目标任务。同时，绩效分级经生态环境部和省生态环境厅评定的A级钢铁企业结合实际，自主采取减排措施；B级钢铁企业高炉停30%（含）以上（以高炉数量计）；C级钢铁企业高炉停50%（含）以上（以高炉数量计）；D级钢铁企业高炉冷炉。11月19日，据调研，247家钢厂高炉开工率为70.34%，周环比下降1.24%，同比下降16.11%；高炉炼铁产能利用率为75.35%，周环比下降0.38%，同比下降16.29%；钢厂盈利率为42.86%，周环比下降6.93%，同比下降49.78%；日均铁水产量为201.98万吨，周环比下降1.02万吨，同比下降41.95万吨。
库存方面，上周（11月15日~19日），港口铁矿石累库速度有所减缓，主要原因是供给端偏弱。其中，进口矿到港量连续下降导致外矿供给有所回落，叠加国产矿产量在矿价大幅下跌后挤出效应明显，需求受粗钢压减政策及采暖季限产因素影响，预计中短期铁矿石供需将持续宽松。11月19日，全国45个港口进口铁矿石库存为15106.19万吨，环比增加100.49万吨；日均疏港量为289.75万吨，环比增加17.9万吨；在港船舶数为167艘，环比减少11艘。
值得注意的是，铁矿石2205合约因交割标准调整带来估值下降。根据2021年5月11日大连商品交易所发布的《关于就铁矿石期货合约及相关规则修改方案征求意见的公告》（[2021]7号），铁矿石2205合约施行新的交割标准。此次修改方案对标准品质量标准变动相对较小，主要引导定价标准趋向中低品，标准品质量标准要求铁品位（Fe）、二氧化硅（SiO2）等指标进行调整，而磷（P）、硫（S）、三氧化二铝（Al2O3）标准品质量标准要求保持不变。其中，将铁品位（Fe）含量自62%下调至61%，二氧化硅（SiO2）含量上调至4.5%，同时动态调整替代品铁（Fe）指标质量升贴水扣罚标准中的X数值，X数值是根据区间交割月份合约当日结算价的平均值确定的，并在每年3月份、9月份最后1个交易日定时公布，拟将铁矿石标准仓单注销期由每年3月份最后1个交易日改为每年3月份、9月份最后1个交易日。修改方案拟将除卡拉拉精粉、PB粉（皮尔巴拉混合矿）、BRBF（巴西混合粉）等品牌保留15元/吨升贴水以外，其他14个交割品牌升贴水全部调整为0元/吨。其中，中高品矿升贴水变动较小，而对盘面标的低品矿超特粉、杨迪粉影响相对显著，铁矿石盘面定价重心将进一步下移。
综合来看，铁矿石终端需求趋弱且黑色板块估值重心下移，短期需求端保持偏弱态势不变，供给端受铁矿石价格下跌影响挤出部分高价资源，但整体维持中高水平且供给端变动速度缓慢，短中期铁矿石供需宽松格局预期保持不变。临近换月，铁矿石2205合约交割标准调整将进一步降低估值重心。
交易提示：逢低卖出看跌期权，增强做空收益。
风险提示：限产政策严格执行（下行），终端需求超预期走弱（下行），主流矿山发运量远不及预期（上行）。
《中国冶金报》（2021年11月25日 03版三版）
