铜价自春节后开市大幅下跌，随后反弹修复。目前疫情还未出现拐点，本周将会陆续复工。铜供应端暂时受疫情影响较小，库存累积将超预期。短期宏观面及基本面仍压制铜价。中期来看，铜价向上的动力仍依赖于经济的好转。

　　宏观面不宜过分悲观

　　年前市场表现出对国内经济企稳、需求复苏的预期，铜价也出现了大幅上涨，不过新冠肺炎疫情的出现和蔓延打断了市场的乐观情绪。我们看到美债10年期收益率与铜金比均大幅下滑，反映出市场的悲观情绪。但我们认为，疫情的影响是阶段性的，不会改变我国经济的基本趋势，不过短期国内经济增长将面临更大的下行压力。

　　此次公共卫生事件能够对标的有2003年的“非典”。那次疫情导致GDP增长阶段下滑，但没有改变经济上涨趋势及行业的相对强弱。虽然第三产业受疫情影响显著，交运仓储、住宿餐饮及金融业增长下滑，但疫情结束后快速反弹，批发零售业未受疫情的负面影响。需求方面，消费受到较大冲击，但随着疫情的解除，随后快速反弹，并持续回升。金银珠宝、服装类下降明显，建筑装潢、日用品、中西药品加速增长。相对于产出，投资增长受影响较为有限，净出口未受冲击。

　　与“非典”时期外需拉动的总需求扩张不同，当前国内经济面临需求下滑的压力，在疫情对消费需求造成冲击的情况下，近期国家采取了一系列的对冲措施。例如，货币当局维持了流动性充裕，预计未来货币、财政政策也将会适时放出。此外，2月6日召开的中央会议提出，湖北省以外地区要在继续做好科学防控的同时，有序推动恢复正常生产。因此，宏观面不宜过分悲观。

　　关注上下游复工程度

　　综合各机构数据来看，2020年1—2月份精铜产量下滑，下滑幅度取决于疫情持续时间。2020年2月国内电解铜产量将会回落至70.13万吨，同比降幅2.54%；截至2月累计电解铜产量为142.72万吨，累计同比回落1.96%；百川统计的1月同比还是增加的，2月预计或有较大跌幅。疫情本身没导致减产，冶炼厂在原料端也是比较充足的，但硫酸胀库以及运输问题会倒逼企业减产，若疫情持续超预期，下游工厂复工将继续后延，冶炼厂减产将超预期。

　　中下游方面，预计会比往年多停产10天以上的时间，叠加物流运输和原材料问题，铜杆企业开工率将受到很大影响。我的有色网数据显示，目前大多数企业响应政府号召开工已经推迟到2月10日及以后。华东地区铜杆企业工人以当地人为主，因此复工时间较早，而广东、江西等地铜杆企业员工大多来自其他省份，受疫情影响，各地交通受到不同程度限制，这些地区的企业开工时间大多在2月12日以后。终端工厂工人返岗同样受到地区管控，开工时间也在2月10日之后甚至更晚。

　　总体来看，短期供需双弱，需求端或影响更大，库存累积速度加快，后期持续关注电解铜市场的库存变动情况及下游复工情况。

　　综上所述，目前宏观经济的关注焦点是疫情的防控效果以及对宏观经济预期的影响，市场较为一致的预期是疫情对经济的影响是短期的，但是为了稳定经济，国家还是需要对冲的政策。具体到铜行业，疫情导致供需双弱，需求端影响更大，库存累积压制价格。从中期基本面看，需求受电力行业拖累，供应端利多因素减弱，当前价位若持续成本有支撑，补库周期影响也较短暂。基于此，开市大跌风险释放后，铜价小幅反弹修复，但持续反弹动力不足，需要等待进一步的指引。关注疫情、电解铜市场的库存变动及下游复工情况。