本报记者 何惠平 实习记者 贾林海
近年来，随着国内经济快速发展，焦炭产量的不断提高促使焦煤需求逐渐增加。2021年，焦炭价格大幅波动的行情让产业、企业愈发感受到利用期货工具管理风险的必要性。一批传统焦煤生产及贸易企业积极尝试，充分利用衍生品工具，探索出为企业经营保驾护航的风险管理之路。
价格震荡激发企业套保诉求
神炬洗煤有限公司（简称神炬公司）是山西省晋中市介休市一家主营焦煤和肥煤洗选、煤炭批发零售等业务的老牌企业。“我们的终端客户主要是2家国内大型钢企的南方生产基地。出厂精煤一般通过铁路、公路运输至山东省日照港，然后走海运发往中国宝武湛江焦化厂。”神炬公司业务部负责人介绍，一般情况下，洗煤厂的加工费较为稳定，如果对后市行情有较大把握，也可以自主外购部分原煤或精煤来做一些贸易。但若碰到暴涨暴跌的行情，一旦踏错时点，企业的亏损就会非常严重，甚至直接破产。
2021年，焦煤市场经历了从供应紧缺到国家强力保供下紧缺逐步缓解的过程，巨大的价格波动给现货从业者带来了不小的挑战。而部分企业在这种“过山车”的行情中，通过期现结合的操作方式迎来了良好的机遇。
浙江伯悟翱供应链管理有限公司（简称伯悟翱）是一家新兴期现贸易企业，主要在山西省内开展原煤及主焦煤贸易业务，并适时结合期货市场进行套期保值和基差交易等操作。伯悟翱是神炬公司的下游贸易伙伴之一，双方每月有着2万吨炼焦煤协议量，以月度一口价为主，定价周期较长且无法及时反映市场供需变化。尤其是在焦煤价格剧烈波动的背景下，如何保证焦煤供销稳定、价格风险可控，是双方在焦煤贸易中亟待解决的难题。
通过焦煤基差贸易收获实操经验
“大商所企风计划”是大商所服务实体经济的重要抓手，多年来在风险管理方面为众多实体企业提供了较多帮助，获得了客户的一致认可。在美尔雅期货有限公司（下称美尔雅期货）的全力撮合下，神炬公司和伯悟翱最终决定试水“大商所企风计划”中的焦煤基差贸易项目。
2021年9月7日，在确定业务框架后，双方正式签订主焦煤基差贸易合同。合同约定卖方先交货，买方先按暂定价支付货款及相关点价保证金，后期待点价操作结束后进行二次结算和多退少补。考虑到流动性和数据采集的问题，合同交货标的物暂以主焦煤为准，若交货标的物不符合该标准，双方可根据现货品种价差协商品质升贴水，基差定为400元/吨。
2021年9月中旬，由于期现货价格持续上涨，伯悟翱潜在采购成本大幅抬升，外加点价期限临近，该公司面临着不小的压力。经过与神炬公司协商，双方延长了点价期限并缩小了采购规模，使得伯悟翱压力大大减轻，并迎来了第二次点价和套保机会。
“2021年10月中旬，焦煤JM2201合约最高涨至超3800元/吨，随后大幅下跌至3000元/吨，我们在2800元/吨~2900元/吨开始先点价锁定一部分现货采购价格，以降低敞口风险。”伯悟翱相关负责人解释道，考虑到2021年11月份前焦煤期货价格较高，为避免开仓后需追加大量保证金的情况，在美尔雅期货的建议下，伯悟翱暂未同步开仓套保，而是选择等待合适的入场时机。
进入2021年11月份后，在国家密集的产业政策调控下，焦煤期货价格大幅回调，此时伯悟翱及时在焦煤JM2205合约1700元/吨~1800元/吨及焦煤JM2201合约2150元/吨附近建立对应的多单套保。随后焦煤期货有所回调，两个合约从低点反弹的空间最高不超过150元/吨。伯悟翱在回调中逐步平掉多单，同时在焦煤JM2201合约2100元/吨~2400元/吨将剩余部分货物进行点价，从而锁定整个采购成本。
从最终结果来看，双方最终交货1.1万吨，相较于起初的传统“一口价”模式，神炬公司销售端收益提高了7.25万元；与之对应的，伯悟翱虽然采购成本提高了7.25万元，但通过期货买入套保实现了9.06万元的收益，整体上实现风险管理对冲并额外收益1.81万元。从项目意义上看，卖方神炬公司通过基差合同可以探索新的定价模式，让渡定价权给下游买方，使双方合作关系更加稳定；买方伯悟翱在本身具备一定贸易利润的条件下，根据对当前基差的价值估算和驱动研究，可适时延后点价，在规避绝对价格风险的前提下，力争实现一部分基差收益。
“在基差点价过程中，我们既可以选择后点价，又可以选择提前在盘面套保，风险管理手段较为灵活，最终获得了较为有利的结算价格。”伯悟翱相关负责人谈到参与此次基差项目的感受时表示。
为参与双方积累期货经验与信心
值得一提的是，此次项目最终交货品级为肥煤这一稀缺煤种，并非期货合约交割标准品。通过参考不同品种之间的质量升贴水折算后，可以利用期货合约来对非标煤种进行定价和套保，提高了非标准品现货定价的公允性和流动性。此外，为了保证现货贸易端的持续性，双方先按暂定价进行货银对付，然后再按下游最终点价结果进行二次结算，实现了货物流和价格流的分离，方便企业对期货价格进行风险管理。
据了解，国内煤焦产业主体较为分散，大多是中小型民营企业，对衍生品市场的认知仍停留在相对较浅的层面。“接下来，我们计划先从煤焦期货市场交割业务开始做起，进一步完善公司自身的内控体系。”神炬公司业务部负责人表示。
整体上，双方实现了避险增收和共赢，将现货价格风险合理转移到了期货市场，在如何运用期货工具进行风险管理方面积累了经验和信心，为企业长期参与期货市场开了一个好头。双方均表示，后期将在完善自身套期保值体系的基础上，继续推进上下游采用基差定价模式开展业务，为相关企业利用期货工具拓展经营模式提供新思路，力争打造出当地焦煤产业链协同发展的新兴生态圈。
