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冯艳成
上周（4月3日—7日，下同），焦煤、焦炭期货延续3月份以来的震荡下跌走势，总体表现弱于黑色金属板块的其他品种。数据显示，3月初—4月7日收盘，焦炭主力合约价格累计跌幅为12.46%，价格重心由3000元/吨回落至2550元/吨附近，逐步向中期震荡区间下限（2400元/吨）靠拢；焦煤累计跌幅为13.53%，价格已跌至中期震荡区间下限（1750元/吨）附近。目前临近05合约交割月，主力合约正处于换月过程中，预计本周内焦煤、焦炭09合约将成为新的主力合约。近期焦煤、焦炭09合约价格跌幅与05合约相当，但绝对价格比05合约分别低130元/吨、100元/吨。
现货方面，4月初，焦炭价格开启首轮调降，降幅为50元/吨～100元/吨。目前来看，焦价仍有进一步调降的可能。一方面因为终端需求恢复进程不及预期；另一方面因为焦煤价格持续回落，对焦炭的成本支撑作用弱化，给出焦价下跌空间。数据显示，3月初以来，炼焦煤现货价格指数累计下跌300元/吨，焦炭下跌80元/吨。
当前市场对于“双焦”供应持续回升的预期较为一致，尤其焦煤进口形势向好，中长期“双焦”供需关系趋于宽松。另外，近期市场关于年内继续实施粗钢控产政策的传闻持续发酵，尽管暂未得到官方消息证实，但已加剧了原材料端后期需求回落的悲观情绪，致使短期“双焦”期价再度走弱。回到“双焦”基本面来看，焦炭供需两端均保持稳中有增趋势，库存维持低位运行，利润空间不大；焦煤供应同样处于增长趋势中，煤价重心下移，对焦炭的成本支撑作用减弱。
具体来看，随着炼焦成本的持续下移，焦企盈利空间稍有扩大，全国绝大部分焦企均已实现盈利，不过近期利润有所收缩。上周，全国独立焦企平均吨焦盈利32元，周环比收窄23元。近期焦企生产效率较前期小幅提高，一方面大多企业已经摆脱大幅亏损困境；另一方面下游钢厂开工率保持稳中有增，将原料需求抬升到高位，焦企为保证供应，适度提升产能利用率。上周独立焦企产能利用率为74.4%，较前期提升2个百分点，日均产量增至67.5万吨。若后期钢厂不实施减产措施，焦企生产效率则有进一步提升的空间。从库存角度来看，上周，焦企内焦炭库存已由春节后的持续降库转为增库。目前下游钢厂持续采取低原料库存策略，对焦炭保持按需采购节奏。若焦企提产速度过快，也将加快焦炭供需向宽松转变的节奏，更不利于焦价止跌。
从下游钢厂生产情况来看，尽管近期钢厂利润空间也出现收缩，但高炉生产率尚保持稳中有增趋势。目前日均铁水产量已增至245万吨，追平2021年以来最高水平（历史最高水平是2020年8月份的253万吨）。钢厂的持续增产虽然将原材料刚性需求抬升至高位，但较快的生产节奏也加剧了钢材自身供需基本面的失衡，钢材价格承压走弱，且压力逐步向上游传导。在此压力下，预计后期钢厂高炉继续提产的空间不大，但短期钢厂利润收缩程度尚不足以促使钢厂大范围减产，并且即便有粗钢控产政策出台，根据以往情况，钢厂执行政策的时间或在下半年，预计短期铁水产量维持高位或小幅回落。
焦煤方面，官方数据显示，1月—2月份，我国累计生产焦精煤7827.0万吨，同比增长0.86%。目前来看，前期内蒙古矿难对焦煤供应的冲击逐步消退，近期洗煤厂生产基本恢复至矿难发生之前水平，且明显高于去年同期。进口煤方面，受第二季度合同换季续签的影响，近期蒙古国煤炭日通关量有所回落，预计后续日通关量或重新回到930车～980车的区间内，继续保持高位通关；澳大利亚煤炭价格现已回调至300美元/吨附近。焦煤供应稳中有增的趋势未变，继续对煤价形成拖累。
综合来看，钢厂较高的生产率与终端需求乏力的表现逐渐背离，钢材价格回落，压力逐步向原材料端传导。原材料价格下跌，其对钢材的成本支撑作用进一步弱化，致使黑色金属板块集体下跌。板块集体走弱的核心逻辑仍是终端需求低迷，产业链总体利润空间收窄。对于“双焦”而言，在需求本就疲弱之际，焦煤进口放量叠加国内产量稳步回升，更加剧了市场的偏空氛围。短期“双焦”期价快速回调后，偏空情绪得到一定释放，但市场缺乏新的上涨动力，预计“双焦”期价或延续弱势震荡走势。
