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程鹏
进入“金九银十”传统需求旺季以来，宏观因素影响权重有所下降，市场交投重心从宏观政策增量预期转向旺季终端需求兑现。
近两周，钢材表观需求恢复程度偏弱，五大钢材品种的产量持续下滑，库存端整体维持去库存态势，短期终端需求压力仍未显现，钢厂主动减产的动力依旧不足。其中，螺纹钢单周表观需求量仍低于8月份高点，热轧卷板表观需求量则连续两周下滑，钢材端价格更多受供给端收缩支撑，螺纹钢即期利润维持小幅亏损状态。废钢供给不足问题依然存在，导致短流程钢厂平电利润持续亏损，螺纹钢盘面整体在短流程平电成本和螺纹钢现货价格之间窄幅波动，板材库存快速累积且高于去年同期或引发钢材库存结构性矛盾。长流程钢厂开工率和高炉利用率保持高位，原材料刚性需求、国庆节假期钢厂补库需求均对铁矿石现货价格形成支撑。碳元素价格受供给端收缩影响，涨幅更为显著。在终端需求增量有限且钢厂利润偏低情况下，碳元素估值的上升在一定程度上抑制了铁元素价格的上行空间。
产业方面，中期来看，房地产销售端持续性仍然偏弱，难以刺激房企拿地意愿。同时，销售端向拿地端传导的周期较长，新开工数据同比降幅较大，预计旺季房地产用钢需求增量有限，专项债加速发行及城投债务化解或维持基建用钢需求。因此，整体来看，终端需求对钢材价格的提振作用有限。
政策方面，政策端影响再度走弱，市场对粗钢平控政策执行及执行力度预期均偏弱。一方面，政策强调市场化机制调节。8月21日，工信部、国家发展改革委等七部门联合印发的《钢铁行业稳增长工作方案》指出，要“形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”。在供需“动态平衡”格局下，粗钢平控政策影响程度减弱。另一方面，粗钢产量同比增量显著减少，政策执行影响力降低。国家统计局数据显示，8月份我国粗钢产量为8641万吨，同比增长3.2%，增幅环比收窄8.3个百分点。1月—8月份我国粗钢产量为71293万吨，同比增长2.6%（1806.7万吨）。8月份我国生铁产量为7462万吨，同比增长4.8%，增幅环比收窄5.4个百分点。1月—8月份我国生铁产量为60359万吨，同比增长3.7%（2153.6万吨）。
供应方面，主流矿山处于季节性高发运周期，普氏铁矿石价格指数持续上涨，刺激外矿发运量保持高位，国产矿保持平稳。本周全球铁矿石发运量处于中位偏高水平，主流矿山发运总量连续6周高于去年同期，非主流矿山发运量有所回落，到港量触底后回升至中位水平，在此情况下供应端收缩可能性偏小。中期来看，供应增加对价格上行造成较大的压力，当前巴西淡水河谷处于季节性高发期，叠加澳大利亚必和必拓和FMG矿山财年目标同比均有所提高，第三、四季度预计四大矿山发运量季环比增加3600万吨，其中发往中国的铁矿石量季环比增加2800万吨。
需求方面，由于粗钢平控政策尚未实际落地，钢厂复产数量继续增加，铁水产量维持高位，短期节前补库需求支撑现货价格，但钢厂盈利面连续6周缩小，钢厂利润持续收缩，且当前钢厂烧结矿库存已经接近春节、五一假期库存高点，钢厂继续补库的力度不足，铁矿石需求面临见顶回落压力。
库存方面，钢厂整体维持低库存结构，在节前补库的驱动下，钢厂疏港量保持高位，本期到港量大幅回升抵消需求的增加，港口库存小幅下降，但由于国内需求水平整体偏高，港口累库的持续性较差，后期关注钢厂在利润偏差下的主动减产和政策限产下的需求变动。
笔者认为，当前铁矿石需求维持高位，短期补库需求支撑现货价格，但钢厂端利润持续收缩，叠加价格监管再度趋严，短期铁矿石价格上行承压。后期关注钢厂因亏损的自发限产及旺季兑现期的需求成色。原材料铁矿石价格监管压力加大，钢厂即期利润已经处于亏损状态，现实需求仍存在较大不确定性，铁矿石01合约短期继续做多价值偏低，下一步应关注终端需求韧性和增量变动情况，中期应关注粗钢平控政策落地的时间节点和执行力度。
