冯艳成
10月份以来，焦煤、焦炭期货价格整体呈现先抑后扬走势。期货价格走弱主要反映的是需求负反馈作用向上游传导；而后走强则主要是受到宏观层面增发国债超预期的刺激。截至10月30日收盘，焦炭期货主力合约价格最低跌至2280元/吨，随后逐步反弹至2475元/吨附近；焦煤期货主力合约价格最低跌至1658元/吨，随后逐步反弹至1840元/吨附近。
从近期现货市场表现来看，“双焦”价格整体呈现涨后趋稳的格局。9月中旬，焦企因炼焦成本不断抬升、盈利压力凸显等因素开始提涨焦价，当时钢厂高炉开工率处于较高水平，叠加国庆节假期前补库拉动，焦炭刚性需求旺盛，促使焦价2轮提涨顺利落地，累计涨幅为200元/吨～220元/吨。国庆节假期后焦企顺势提涨第3轮，但此时钢材价格持续走弱，钢厂盈利面显著缩小，钢厂开始陆续实施减产、检修措施，焦炭日耗量回落。近期焦煤现货价格总体以稳为主，前期溢价严重的煤种价格出现小幅回落。
宏观政策发力，黑色金属板块集体走强
政策方面，10月24日下午，市场传闻财政部将增发1万亿元特别国债，刺激黑色金属板块期货价格快速拉升，晚间传闻得到证实。据报道，中央财政将在今年第四季度增发2023年国债1万亿元，增发的国债全部通过转移支付的方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复、基础设施建设等方面。其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。
今年初以来，国内宏观经济总体处于逐渐恢复的过程中，但仍存在总需求疲软和市场信心不足的问题。此次增发国债进一步释放了政府稳定经济增长的信号，有利于稳定预期和增强信心。具体来看，增发国债主要用于灾后基础设施建设，而基建作为黑色金属终端需求的重要组成部分，煤矿钢等黑色系品种价格受政策利好的影响更大。其中，焦煤、焦炭因自身供需矛盾暂时不大，价格上涨弹性更足，涨幅居前。
钢厂高炉减产不及预期，但仍存下降空间
除了受宏观政策刺激外，近期“双焦”价格走强的另一大因素来源于自身实际需求。上周（10月23日—27日，下同）钢厂高炉检修情况不及市场预期，这使得此前需求负反馈的压力有所缓解，助力“双焦”等原材料价格表现强于钢材。
10月27日数据显示，全国247家钢厂高炉日均铁水产量为242.73万吨，周环比增加0.29万吨，同比增加6.35万吨。对比来看，日均铁水产量较近期高点下降6.26万吨，降幅基本与今年4月、7月份钢厂减产时相当。但结合盈利情况来看，目前钢厂盈利情况已接近去年最差阶段，而去年6月、7月份日均铁水产量降幅约为28万吨，10月、11月份时降幅也有18万吨，且都是连续下降。今年钢厂减产力度比不上去年，主要原因在于去年钢材库存压力较大，不过今年钢材库存也有一定压力，尤其是板材端。因此，上周日均铁水产量止降微增，“双焦”等炉料实际需求下降的预期有所修复，引起市场看涨情绪的进一步释放。
进入11月份，终端市场需求再次面临淡季，叠加原材料表现强势，钢厂利润情况难言乐观，不利于钢厂快速提产，根据调研情况来看，11月份铁水产量仍是易减难增，预计11月份钢厂高炉日均铁水产量为235万吨～236万吨。
山西去产能任务基本完成，焦炭供应阶段性收紧
10月份，山西省焦企陆续执行淘汰落后焦化产能任务。据相关机构调研，山西省在产焦化产能约为1亿吨。截至10月25日，10月份淘汰4.3米焦炉产能1530万吨，置换焦化产能2105万吨，目前已投产产能390万吨，预计今年末还能投产的焦化产能为730万吨。
新增产能投产进程相对滞后，短期焦炭供应以边际收紧为主，在一定程度上缓解了需求下滑带来的压力。10月27日数据显示，全样本独立焦企日均焦炭产量为67.8万吨，周环比下降1.3万吨，同比增加6.0万吨；产能利用率约为75%。目前在炼焦成本偏高的情况下，多数焦企利润空间处于盈亏平衡附近，对比来看，焦企盈利略好于下游钢厂，但远不及上游煤矿。
焦煤进口量大增，年底前或有所减少
焦煤方面，一方面，安全生产压力仍在，煤矿复产进度较慢，最新产量还未回到8月份水平；另一方面，进入采暖季，煤炭迎来消费旺季，保供政策仍将发挥作用。
在进口端，9月份我国炼焦煤进口量达1082.48万吨，环比增长13.08%，同比增长58.15%。1月—9月份我国炼焦煤累计进口量为7272.93万吨，同比增长60.09%。此前，根据蒙古国方面的预算修正案，今年批准出口5000万吨煤炭，目前已接近上限。因此，11月、12月份我国自蒙古国进口的煤炭量可能会有所减少。后期来看，焦煤供给对价格的影响暂时不大。
整体来看，短期宏观政策发力，提振市场信心，为黑色金属价格反弹提供良好氛围。但经济增长压力依然存在，政策刺激带来的需求增加量有待时间验证，仍需警惕“双焦”等原材料价格的回调风险。
