冯艳成
焦煤、焦炭期价在3月份加速下跌，4月份期价经历短暂的底部调整后，呈现快速反弹的走势，结束了自2023年11月底以来持续震荡下跌的走势。截至4月19日收盘，焦煤、焦炭期货价格均较低点反弹约300元/吨。
现货市场表现滞后于期货市场，4月上旬焦炭现货价格再被钢企调降1轮，焦炭价格自今年初以来连续下调8轮，累计降幅为800元/吨。进入4月中旬，随着期价反弹，现货市场开始首轮提涨并顺利落地，个别焦企已开始第2轮提涨，目前根据期价的反弹情况来看，存在现货价格提涨的预期。炼焦煤现货价格同样迎来反弹，截至4月19日，炼焦煤现货价格指数较近期低点上涨约150元/吨。
从运行逻辑来看，需求负反馈逐步转为正反馈，是近期“双焦”价格得以反弹的关键因素。3月份“双焦”价格加速下跌，主导逻辑是在需求淡旺季切换阶段，需求回暖预期迟迟未兑现，造成市场悲观氛围浓厚，需求负反馈压力不断向原材料端传导，“双焦”供需双弱，导致价格持续下跌。价格调整后，悲观情绪得以释放，“双焦”价格重心整体下移至阶段性偏低水平。进入4月份，下游需求呈现回暖态势，建筑钢材成交量攀升，叠加前期原料让利，钢企即期盈利情况好转，促使钢企逐步提高高炉产能利用率，进而带动原料需求增加。虽然当前铁水产量仍处相对偏低水平，但增量预期偏好，促使“双焦”价格反弹。由于“双焦”期货价格反弹速度快、幅度大，而现货提涨周期较长，目前期价仍处于升水现货的状态，后期基差有待修复，若现货提涨缓慢，期价反弹趋势或将反复。
从当前焦煤、焦炭基本面来看，钢企即期利润回升、高炉逐步提产，叠加“五一”假期前补库，拉动原料需求回暖；供应端煤矿、焦化厂开工率暂保持低位，上游库存逐步向下游转移。
实际需求回升
提振“双焦”市场情绪
第1季度制造业数据亮眼，叠加钢材出口态势强劲，在一定程度上对冲了房地产和基建的需求缺口，市场信心得到提振。4月份以来，国内外制造业PMI（采购经理指数）仍好于预期，促使黑色金属需求整体回暖。近期建筑钢材成交量持续回升，钢企有效去库存，钢企即期利润出现明显好转。
4月19日调研数据显示，全国247家钢企盈利面回升至48.5%，较低点扩大27个百分点，这为钢企高炉提产提供了较大动力。目前日均铁水产量增至226万吨，环比已步入回升趋势中，且后期进一步回升的概率较大。
后期来看，国家发展改革委将积极推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，各地政府积极推动“三大工程”（保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造）建设，“家电汽车以旧换新”等促销整体提振消费活力。总体来看，国内政策端释放利好信号刺激需求的大方向没有改变。在需求正反馈的作用下，钢企存在逐步提产的预期，进而提振“双焦”等原材料需求。
焦企亏损
焦炭供应暂保持低位
3月份以来，钢企高炉提产不及预期，将压力向原材料端传导，焦价连降8轮，焦企盈利空间持续被压缩。焦化市场为了缓解亏损压力，接连召开市场分析会，在没有利润及需求偏弱的压制下，呼吁焦化企业根据各自亏损情况进行限产，目前我国全样本独立焦企产能利用率在65%左右，处于历史极低水平。
但焦炭供应偏弱预计只是暂时现象，当前焦化行业产能处于相对过剩阶段，焦炭供应弹性较大，一旦下游订单增加或自身盈利面扩大，焦炭供应将快速增加。因此焦炭的低供应对于焦价上涨的驱动作用是相对有限的。需要注意下游补库节奏的变化，若下游担心原料价格上涨而出现集中补库，可能会出现供需错配的阶段性上涨行情。
炼焦煤供应收紧
造成煤价反弹
根据国家统计局数据，煤矿减产预期已逐步兑现。2024年第1季度，我国共生产原煤11.1亿吨，同比减少4722万吨，降幅为4.1%。近年来国内焦煤精煤产量约占原煤总产量的10.3%，若按此比例粗略计算，第1季度炼焦精煤产量为1.14亿吨，同比减少1172万吨，降幅为9.3%。
此外，第1季度我国共进口炼焦煤2688.99万吨，同比增加461万吨，增幅为20.7%。炼焦煤进口增加，在一定程度上对冲了国内煤供应的减量。对比来看，第1季度我国炼焦煤供应同比净减少约711万吨，因此可以看到，在近期需求回暖的拉动下，炼焦煤价格反弹更强势。此轮山西省煤矿安全生产监管将持续至5月底，预计后期国内焦煤供应恐难有增量，待监管结束后，需关注煤矿是否会有适当提产的情况。
上游库存正逐步向下游转移
目前“双焦”整体库存水平与去年同期相当，整体处于偏低水平。截至4月19日，焦炭总库存为906.46万吨，同比下降10万吨；焦煤总库存为2199.9万吨，同比下降102.6万吨。从结构上来看，随着钢企高炉提产及“五一”假期前补库，上游库存正逐步向下游转移。
整体来看，政策支持叠加实际需求回暖带动市场看涨情绪升温，焦煤、焦炭因供应存在减量，价格反弹势头相对强劲。但需注意，目前“双焦”期价快速拉涨后升水现货空间较大，买现卖期的套利单入场将对期价上涨形成压制，短期“双焦”价格上涨的驱动力减弱。
