李文婧
继1月—8月份第一轮冲高回落以后，9月—10月份铁合金价格走出今年第二轮的小型冲高回落行情，价格先涨后跌。
截至10月17日收盘，锰硅期货主力合约从最低5680元/吨上冲至6026元/吨，随后回落至5718元/吨，价格底部抬升但较顶部出现明显回落。
硅铁期货类似，截至10月17日收盘，主力合约价格从最低的5438元/吨，最高上冲至5856元/吨，随后回落至5430元/吨，底部略有回落，但波动区间并不大。
究其原因，铁合金当前基本面驱动相对有限，需求偏弱且生产利润不佳，上涨和下跌的空间均有限。
铁合金工业用电价格
总体震荡
据相关机构统计，宁夏平均电价从9月初的0.38元/千瓦时上涨至0.4元/千瓦时，在10月中旬后回落至0.39元/千瓦时，和铁合金走势接近；青海电价走势类似，从0.375元/千瓦时上涨至0.395元/千瓦时后又回落至0.37元/千瓦时；云南电价在10月下旬略有回升；内蒙古电价以震荡为主。
根据国家统计局数据，原煤产量降幅收窄。9月份，规模以上工业原煤产量为4.1亿吨，同比下降1.8%，降幅比8月份收窄1.4个百分点；日均产量为1372万吨。1月—9月份，规模以上工业原煤产量为35.7亿吨，同比增长2.0%。
规模以上工业电力生产平稳增长。9月份，规模以上工业发电量为8262亿千瓦时，同比增长1.5%；日均发电量为275.4亿千瓦时。1月—9月份，规模以上工业发电量为72557亿千瓦时，同比增长1.6%。分品种看，9月份，规模以上工业火电、风电由增转降，水电由降转增，核电增速放缓，太阳能发电增速加快。其中，9月份，规模以上工业火电同比下降5.4%（8月份为同比增长1.7%）；规模以上工业水电同比增长31.9%（8月份为同比下降10.1%）；规模以上工业核电同比增长1.6%，增速比8月份放缓4.3个百分点；规模以上工业风电同比下降7.6%（8月份为同比增长20.2%）；规模以上工业太阳能发电同比增长21.1%，增速比8月份提高5.2个百分点。可以看到太阳能发电对煤电需求有挤压作用，但同时煤产量受限，煤电供需相对平衡。今年冬季的冷暖可能会影响煤价走势。
锰矿处于供应高位
海关数据显示，2025年8月份，我国进口锰矿总量为348.59万吨，环比增加27.06%，同比增加33.49%。其中，自澳大利亚进口锰矿总量为51.82万吨，环比增加27.37%；自南非进口锰矿总量为185.93万吨，环比增加36.25%；自加蓬进口锰矿总量为26.15万吨，环比下降46.21%；自加纳进口锰矿总量为57.37万吨，环比增加157.44%；自巴西进口锰矿总量为7.15万吨，环比下降35.2%。
2025年1月—8月份，我国进口锰矿总量约为2068.88万吨，同比增加175.62万吨，增幅为9.28%。锰矿处于产能释放周期，供给逐步走高，供需转为宽松。锰矿从短缺逐步转为过剩，但当下库存水平偏低，尤其是8月份，在大量进口锰矿的情况下，锰矿库存却没有增加，原因可能是锰硅厂有新增产能备库的行为。近期锰矿处于绝对价格低位，但供应过剩，波动有限。
锰硅和硅铁供应
都处于相对高位
锰硅有较大的新增产能投放。2025年初锰硅行业减产，5月份达到产量低点后，第3季度产量环比回升，9月份回升到高位。据相关机构调查统计，9月份硅锰产区187家生产企业（占比99%）综合开工率为45.92%，环比增长0.97%；产量为898405吨，环比减少1.19%，同比增长18.82%；日均产量为29946.8吨，环比增长2.10%。1月—9月份累计锰硅产量为7518470吨，同比减少1.6%。
根据调查，当前全国锰硅新增待投产产能总计为356.112万吨，预计2025年第4季度待投产产能为131.4万吨，2026年及以后投产产能约为45.99万吨，暂未确定的产能为178.72万吨。锰硅新增产能以新能源驱动，生产成本低，对旧产能形成降维打击。
硅铁产量维持偏高位置。据调查统计，9月份硅铁产区136家生产企业综合产能利用率为58.82%，环比下降0.61%；产量为488230吨，环比下降1.03%，同比增长5.92%；日均产量为16274吨，环比增长2.27%。1月—9月份累计硅铁产量为411.92万吨，同比增长1.36%。
铁合金总体需求不佳
铁合金主要用于钢铁冶金。国家统计局数据显示，2025年9月份，中国粗钢产量为7349万吨，同比下降4.6%；生铁产量为6605万吨，同比下降2.4%；钢材产量为12421万吨，同比增长5.1%。1月—9月份，中国粗钢产量为74625万吨，同比下降2.9%；生铁产量为64586万吨，同比下降1.1%；钢材产量为110385万吨，同比增长5.4%。
钢材的终端需求不佳，导致铁合金需求没有亮点，持续萎缩。国家统计局数据显示，1月—9月份，房地产开发企业房屋施工面积为648580万平方米，同比下降9.4%（其中住宅施工面积为452165万平方米，同比下降9.7%）；房屋新开工面积为45399万平方米，同比下降18.9%（其中住宅新开工面积33273万平方米，同比下降18.3%）；房屋竣工面积为31129万平方米，同比下降15.3%（其中住宅竣工面积为22228万平方米，同比下降17.1%）。
展望铁合金年底行情，总体而言，铁合金产能过剩，需要关注成本变化。煤电目前处于从淡季向旺季过渡的时期，年底进入旺季后有望产生成本支撑。尤其对于锰硅来说，市场处于产能释放周期，自身供需走弱，但原料煤电及锰矿供应存在一定不确定性。
锰硅方面，今年底需要关注一些消息面的影响。首先锰矿端的不确定性在于南非对锰矿出口的态度。当前锰矿价格已经处于低位，近期有消息传出，南非总统在对非洲人国民大会执行委员会的一次演讲中证实了敲定铬和锰出口关税及新电价措施的计划。锰矿计划采取类似政策但征税方案尚未公布或立法。如果仿照铬矿征收25%出口关税，则锰矿成本上升能够推动锰硅价格上涨。当前锰矿港口库存处于偏低位置，年底仍然需要警惕锰矿出口国出现问题导致的成本上升。此外，国际市场锰硅价格高于国内，业内也在呼吁如此大的新增产能都是绿电产能，如果降低出口关税则供需矛盾可解。
此外也需要关注年末煤电的价格变化。由于当前绿电产能占比较小，主要仍看煤电价格，目前煤电价格处于改革期，从当前电价的综合因素来看，年末大幅下行的概率可能不大。但煤价的不确定性较大，一方面煤价生产受到政策面调控的不确定性较强，另一方面冷冬暖冬也会影响动力煤需求。
总结来看，供需过剩，成本存在不确定性，铁合金确定性交易机会有限，建议观望。
