冯艳成
纵观2025年，“双焦”价格经历一轮大跌大涨的波动行情，走势为先弱后强。2025年前5个月，“双焦”价格延续2024年第4季度以来的弱势下跌走势，6月份市场情绪开始回暖，价格触底后迎爆发式反弹，8月—10月份价格以区间震荡走势为主，11月份后再度呈现弱势下跌行情。
从运行逻辑来看，煤价弱势下跌主要是受供强需弱的基本面影响，以及贸易摩擦加剧导致的悲观情绪释放，而价格反弹则主要依赖于宏观层面不断强化治理“内卷式”竞争预期，以及供给端核查超产政策的超预期发布与执行。
具体来看，2025年第1季度，在高产量与高进口量背景下，供强需弱格局凸显，煤价持续下跌并挤压行业利润；第2季度，受国际贸易摩擦与库存累积影响，市场情绪先弱后强，随着进口减少、环保限产及下游采购回暖，煤价止跌反弹；第3季度，在“反内卷”政策信号与煤矿生产核查等因素推动下，供应收紧预期强化，叠加下游补库，煤价快速冲高后因交易所调控转入震荡；第4季度则在补库需求、保供压力及蒙古国煤炭通关放量、钢厂开工率下滑的共同作用下，供需再度转向宽松，煤价承压回落。
供给端政策扰动延续
焦煤产量增加预期不强
2025年对煤炭市场供给扰动较大的政策主要是下半年围绕“反内卷”的导向展开，国家能源局关于组织开展煤矿生产情况核查的文件，市场解读此为煤炭市场的“反内卷”实际行动，供给收缩预期进一步点燃看涨情绪，吸引了大量资金的流入，推动煤价快速拉升。展望后期，综合整治“内卷式”竞争已写入《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，2026年作为“十五五”开局之年，政策或进一步发力，煤炭市场核查超产情况、推动落后产能退出等系列政策也将保持一定的延续性，低价无序竞争的态势恐难再现。
不过，需注意的是，“反内卷”相关政策并不等同于简单的压减产能或产量，更多在于改善行业的运营环境，合理平衡价格、利润、供给、需求等之间的关系。整体来看，中长期产业政策端对煤价仍将存在一定托底支撑预期。数据显示，2025年1月—11月份我国炼焦精煤累计产量为43696.4万吨，同比增加756.4万吨，增幅为1.8%。
从2026年来看，在政策的支撑下，煤价重心或较2025年小幅上移，行业整体利润空间有望改善，因此，在利润可观的情况下，煤矿缺乏主动减产意愿，煤供应或稳定在相对高位。
2026年焦煤进口小幅预增
重点关注蒙古国煤炭
海关总署数据显示，2025年1月—11月份，累计进口炼焦煤1.05亿吨，同比减少668.7万吨，降幅为5.99%；预计全年炼焦煤进口量为1.15亿吨左右，同比下降5.5%，约占国内焦煤总供应的19%。2024年我国炼焦煤进口量达到1.22亿吨，预计该值将成为未来几年内高点，2025年受国际贸易关税摩擦升级、进口利润收缩等多重因素影响，我国炼焦煤进口量小幅下降，但总体仍保持高位，进口减量基本对冲了国产煤的同比增量。从进口节奏来看，2025年上半年同比下降，下半年进口量逐步回升；进口格局维持以蒙古国煤炭、俄罗斯煤炭为主（两国合计占比为78.7%），其他海运煤为辅；进口减量主要集中在美国方面。
进口焦煤作为国内煤市场的重要补充部分，预计2026年仍将保持高位，增量或主要集中在蒙古国煤炭。一方面，蒙古国方面出口意愿强：蒙古国煤炭基本全部出口至我国，此前蒙古国方面计划2026年实现9000万吨煤炭出口的目标，未来计划突破1亿吨；另一方面，国内需求保持良好，蒙古国焦煤一直是国内期货对标的主要煤种，整体性价比较高，贸易及下游市场消费量较大，对蒙煤进口形成有利形势。此外，口岸通关效率不断提升，支撑通关量增加的预期。
产能过剩态势延续
低利润限制产能释放
焦化市场保持产能充足、利润一般、供给弹性大的整体格局。国家统计局数据显示，2025年1月—11月份，我国焦炭累计产量为4.61亿吨，同比增加1429.3万吨，增幅为3.2%。
产能方面，全国冶金焦化在产产能约为5.66亿吨，整体表现相对过剩，但焦化产能的释放程度主要跟随行业利润及下游开工的变化而变化。
从2026年来看，暂未有明确压减产能相关政策的推进，预计淘汰落后产能仍将以置换为主，整体压减量有限。
铁水增量预计有限
中长期原料需求承压
数据显示，2025年钢厂整体利润水平好于过去两年，尤其上半年，主要得益于原材料的让利，钢厂盈利面基本维持在50%以上。钢厂高炉整体开工情况良好，日均铁水产量约为236万吨，支撑原料刚性需求。但2025年下半年则随着原料价格反弹，钢厂盈利面逐步收窄，最低收缩至35%左右，叠加采暖季环保、检修等因素影响，2025年第4季度钢厂高炉开工率下滑，日均铁水产量由最高242万吨降至226万吨左右。从2025年全年来看，全国247家钢厂高炉日均铁水产量为237万吨，同比增加7万吨。
从2026年来看，钢铁行业转型调结构的趋势仍将延续，钢铁行业仍将实施“严禁新增产能”“实施产量精准调控”措施，压制原料总需求增长空间。
综合来看，2026年“双焦”市场预计呈现“政策托底、需求承压、供应微增”的弱平衡格局。焦煤在“反内卷”相关政策支撑下，价格重心有望较2025年小幅上移，但国内产量稳定、蒙古国煤炭进口增量及下游需求缺乏亮点的现实，将共同抑制价格上行空间。焦炭价格将继续受成本（焦煤）驱动并随之波动，自身过剩产能压制利润。“双焦”整体价格波动区间或收窄，更多表现为区间震荡。预计2026年焦煤期价主要运行区间为900元/吨～1400元/吨、焦炭期价主要运行区间为1400元/吨～2000元/吨。但需注意，目前焦煤期货成交活跃，市场情绪变化导致价格超跌或超涨的预期仍存。
