夏学钊
最近一周，铁矿石期货主力合约价格在800元/吨附近止跌企稳，间或出现反弹。就基本面来看，笔者认为，当前铁矿石市场利空因素仍存，铁矿石期货反弹空间可能有限。
需求处于低位
自2025年10月份以来，铁矿石需求持续萎缩，当前仍在低位暂稳，且从中期来看仍看不到铁矿石需求扩张的动力。
首先，钢铁终端需求萎缩的格局仍未改变，而终端需求的萎缩最终会传导至钢铁供应上。国家统计局数据显示，2025年，全国房地产开发投资为82788亿元，同比下降17.2%；房地产开发企业房屋施工面积为659890万平方米，同比下降10%；房屋新开工面积为58770万平方米，同比下降20.4%。房地产是钢铁行业最重要的下游行业，房地产行业的下行趋势仍在持续，这意味着钢铁终端需求仍在萎缩。
其次，钢厂盈利状况仍不乐观，钢厂生产积极性减弱。根据上海钢联的数据，最近一周（1月26日—30日）钢厂盈利面缩窄至39.39%，日均铁水产量下降至227.98万吨。综合考虑钢厂盈利、天气状况、春节因素，中期来看铁水产量或维持低位。因此，铁矿石需求端的利空因素仍将持续。
供应同比增加
国内铁矿石资源供应分为进口矿和国产矿两部分。从海关数据来看，2025年铁矿石进口量同比上升。数据显示，2025年我国累计进口铁矿砂及其精矿125871万吨，同比上升1.8%。
国产矿方面，国家统计局数据显示，2025年国产矿原矿产量为98371.5万吨，同比下降2.8%。就单月数据来看，2025年4月份以后国产矿和进口矿环比都出现了回升。到年末时，进口矿总量超过2024年同期，但国产矿供应同比下降的态势仍未逆转，而进口矿是国内铁矿石供应量的主要构成，综合国产矿与进口矿计算，2025年的铁矿石供应量是同比增长的，供应端因素由曾经的利多转变为利空。
此外，西芒杜矿山的投产发运也强化了远期铁矿石供应增加的预期。按照当前的主流预测，今年西芒杜矿山铁矿石产量将达到2000万吨，而2030年前后将达到满产1.2亿吨。
估值水平偏高
从估值的角度来看，铁矿石价格估值水平明显偏高，是钢铁产业链中估值最高的品种。
从绝对价格来看，当前铁矿石期货价格在800元/吨附近，处于近10年（2015年以来）的70%分位，即过去10年中铁矿石期货价格比当前价格要低的概率在70%左右。而同产业链的品种里，螺纹钢期货价格在3150元/吨左右，处于近10年的23%分位；焦炭期货价格在1700元/吨左右，处于近10年的27%分位。
对比之下可以直观看出，铁矿石价格估值水平在黑色系品种里面最高，显著高于其他品种。从利润率的角度而言，铁矿石价格估值偏高。资料显示，主流矿山的成本集中在40美元/吨附近，非主流矿山的成本集中在80美元/吨～90美元/吨区间，105美元/吨的铁矿石价格意味着非主流矿山的毛利率在20%以上，主流矿山的毛利率超过了100%。相较之下，当前国内高炉生产已处于盈亏边缘。也就是说，当前产业链利润分配严重失衡，铁矿石价格处于高估区域。
综上所述，笔者认为，铁矿石期货价格的反弹空间可能有限。
