夏学钊

　　上周，螺纹钢期货价格突破上行。上周二，RB1910合约涨幅接近4%，刷新年内高点。此后3个交易日，螺纹钢期货价格维持高位震荡。超预期的旺盛需求是螺纹钢期货价格延续强势的核心因素。只要需求不出现萎缩的现象，螺纹钢期货价格就将保持坚挺。

　　需求再超预期 现货成交旺盛

　　螺纹钢作为工业品，需求一直是影响其价格走势的关键因素。而房地产行业作为螺纹钢最重要的下游行业，成为需求端的最重要变量。对相关指标进行研究可以发现，房地产投资同比增速与螺纹钢期价之间存在高度正相关关系。数据显示，1月~4月份，房地产投资同比增长11.9%；房屋新开工增速为13.1%，环比上升1.2个百分点；房屋施工面积增速为8.8%，环比上升0.6个百分点。房地产行业作为最重要的钢材下游行业，以上3个指标全面向好，支撑钢材需求继续超预期增长。

　　从季节性特点来看，每年的四五月份处于螺纹钢消费的峰值。根据相关机构调研的全国贸易商建材成交量数据，5月份至今，全国建材成交量日均值为20.55万吨左右，高于去年5月份19.47万吨的日均值。

　　4月8日，螺纹钢期货价格强势上涨，突破了近两个月的震荡区间。当日，全国建材成交量为33.16万吨，为历史最高单日成交量。5月21日，螺纹钢期货价格再度强势上涨。当日，全国建筑钢材成交量为27.14万吨，为历史同期最高水平。

　　结合房地产行业指标、现货市场成交数据综合判断，螺纹钢需求处于旺盛期。只要需求的拐点信号没有出现，螺纹钢期货价格就不能轻易言顶。

　　供应仍在高位 上升空间有限

　　笔者认为，需求决定螺纹钢价格的涨跌方向，供应决定螺纹钢价格的涨跌幅度。只要需求保持旺盛，钢价仍有上行空间。但供应端的情况更大程度地决定了钢价的上行空间有多大。

　　4月份以来，随着采暖季限产结束，华北地区钢厂复产增多，全国高炉产能利用率持续走高。虽然有非采暖季限产等政策影响，但高炉产能利用率维持高位。5月24日当周，相关机构调研数据显示，163家钢厂高炉产能利用率为79.08%。显而易见，钢厂在采暖季限产结束后积极复产。在高炉产能利用率上升的同时，电炉的产能利用率也在上升。相关机构的调研数据显示，5月24日，全国53家独立电弧炉最新产能利用率为68.96%，创出今年初以来的最高点。

　　高炉、电炉产能利用率的双双上升，导致了螺纹钢产量的持续增长。5月24日，相关机构的数据显示，螺纹钢周度产量为381.52万吨，创历史新高。而2018年同期，螺纹钢周度产量仅有310万吨左右，螺纹钢供应同比大幅增加。不过，螺纹钢供应量进一步上升的空间或许有限。从历史数据来看，当前，全国高炉产能利用率和独立电炉产能利用率都已接近历史峰值。

　　总之，螺纹钢的供应量处于高位，而且仍有进一步上升的可能，这将压制螺纹钢价格的涨幅。但螺纹钢供应量继续上升的空间有限，供应压力不足以诱发螺纹钢价格下跌。

　　库存同比增加 去库存再度加速

　　相关机构发布的库存数据显示，截至5月24日，螺纹钢厂内库存为204.44万吨，同比增长0.1%；螺纹钢社会库存为569.83万吨，同比增长7.7%；螺纹钢库存总量为774.27万吨，同比增长5.6%。

　　从绝对量来看，当前的库存水平为近4年同期最高。从变化来看，螺纹钢市场从春节后第五周开始进入去库存周期，库存下降已经持续12周，最近两周的下降速度加快，库存累计降幅小于2018年同期。库存总量处于高位对价格有一定的压制作用，去库存和去库加速则对价格构成利多。

　　值得注意的是，今年去库存是在螺纹钢产量同比大幅增长的基础上进行的。参考往年特点，笔者认为螺纹钢的去库存状态仍可能延续一段时间。

　　基差处于低位 估值相对合理

　　判断当前价格在多大程度上反映了供需基本面，需要考虑估值因素。通过期货与现货价格的升贴水，可以判断当前期货价格的估值水平。对历史数据进行比较可以发现，当前RB1910合约比现货价格的贴水幅度在10%之内，小于RB1810、RB1710、RB1610合约在历史同期的贴水幅度。因此，当前，期货价格在一定程度上反映了供需面的强势，螺纹钢期货价格估值相对合理。

　　综上所述，螺纹钢市场呈现出需求旺盛、供应增长、去库存加速的格局，而螺纹钢期货价格估值合理，后市有望保持坚挺。

　　《中国冶金报》（2019年05月28日 06版六版）