王奕琳

　　在6月初的文章中，笔者曾指出铁矿石1909合约与2001合约价差将面临本年度第二阶段的扩大，建议投资者择机参与。随后，两者价差由60元/吨附近持续拉升至6月下旬的110元/吨附近，达到策略目标位。

　　近期，受唐山限产消息影响，铁矿石近月合约价格下行，1909合约基差与2001合约基差也跟随收敛。笔者认为，从中期来看，考虑到唐山限产的时间节点、铁矿石供应端的中长期变化以及铁矿石期货盘面高贴水现货，随着铁矿石1909合约交割期临近，两者价差仍有再次扩大的基础和空间，建议投资者等待再次入场的时机。

　　限产导致铁矿石近月合约走弱

　　6月18日，生态环境部公布全国重点城市空气质量排名，唐山位列5月份的倒数第1名和1月~5月份的倒数第17名，表明唐山空气质量下降。受此影响，6月23日，唐山出台了《关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知》，进一步加大环保治理力度。此次环保限产力度明显大于此前的要求：一是除A类企业限产20%外，其余企业均要求限产50%；二是不仅对烧结、竖炉进行限产，而且要求高炉、转炉限产，直接进行扒炉停产。根据相关机构发布的调研数据，目前，唐山市高炉开工率为70%左右，若按照上述通知严格执行，开工率将下降约15个百分点，限产影响大于去年同期。

　　今年初以来，铁矿石价格持续走高主要是因为供应减量的影响。5月份以来，受钢厂生产持续创新高的影响，铁矿石上涨行情的逻辑转变为需求端的扩大。因此，本次唐山限产加严破坏了近期铁矿石价格持续拉升的逻辑，尤其对铁矿石1909合约影响更为明显。

　　矿山复产导致铁矿石

　　远月合约供应增加

　　根据淡水河谷发布的消息，其在4月份复产Brucutu（布鲁克图）矿区1000万吨干选产能后，剩余2000万吨湿选产能也已经复产，并再次确认2019年铁矿石销售目标（含球团）为3.07亿吨~3.32亿吨。虽然销售目标与此前发布的数据相同，但预计销售量将从原先该区间中间值以下上升至中间值。随着矿山逐步复产，铁矿石远月合约将因供应端增加而相对近月合约承压，有利于铁矿石正向套利的开展。

　　期货高贴水现货

　　基差修复利于近月合约走强

　　目前，61.5%PB粉和金布巴粉价格均升水铁矿石期货1909合约100元/吨以上，处于现货高升水期货的格局。虽然在当前时点上市场走期现回归的逻辑尚早，但随着铁矿石1909合约交割日期临近，期现回归的逻辑将被市场所关注。

　　在进口铁矿石港口库存降至1.1亿吨的情况下，唐山限产逐步结束和限产未扩展到全国范围，铁矿石期货价格将更多地向现货价格回归，以实现基差修复，也有利于铁矿石1909合约与2001合约价差的扩大。

　　综合上述分析，笔者认为，从中期来看，铁矿石1909合约在交割前存在向上修正的可能，配合近月端的低库存、力拓PB粉矿和块矿发货量大幅下降、远月端供给增加等因素，铁矿石“买九卖一”正向套利机会将再次出现。

　　《中国冶金报》（2019年07月02日 06版六版）