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在今年前7个月全球经济表现不及预期，中美贸易战形势错综复杂的背景下，以铜为代表的绝大多数金属的表现远不及预期，而唯独镍的走势呈逆势上扬态势，表现抢眼，被戏称为“妖镍”。随着近年来红土镍矿在不锈钢冶炼中的应用占比越来越大，镍越来越具备黑色金属的属性。今年1月~7月份，镍价与黑色系金属的铁矿石价格遥相呼应，走势保持相对较高的一致性，更加凸显了镍在不锈钢及合金中的重要作用以及其黑色金属属性。
尤其是今年7月份以来，镍价节节攀升，在自7月1日至8月14日的33个交易日内涨幅超过31%，成为继铁矿石后又一“明星”大宗商品。8月30日，印度尼西亚将自2020年1月1日起提前实施镍矿石出口禁令的消息，引发伦敦期货交易所夜盘镍价暴涨9.11%，最高达到18135美元/吨。
不锈钢行业在镍消费中的绝对主导地位、中国不锈钢产量逐年上升形成持续存在的镍供需缺口、三元动力电池行业的发展对镍需求持续高位的预期叠加主要资源国资源供应政策的变化构成了镍价暴涨的原因。此外，金融市场的投机行为也“助镍成妖”。
未来，全球经济下行将使镍价承压走低，红土镍矿提镍工艺成本也制约着镍价的上行；与此同时，镍在不锈钢、电池行业的高位需求则将对镍价形成支撑。此外，由于印度尼西亚镍矿石出口禁令提前颁布，未来一段时间内，镍价多次震荡上行将是大概率事件，镍将成为金属矿产行业中最耀眼的商品之一。
镍价上行背后的逻辑分析
不锈钢行业对镍的旺盛需求带动镍价伴随钢价走出上行行情。
不锈钢是镍最主要的下游消费领域，消费占比在60%以上。如果将镍在其他耐热合金钢中的应用情况统计在内，则镍在钢铁合金领域的消费占比将超过80%。
2018年，中国钢铁行业迎来历史性的发展机遇，在严控产能、严打“地条钢”、稳定原料价格等多项措施的作用下，钢铁利润大幅增长，同时也带动了全球不锈钢行业的发展。2018年，全球不锈钢粗钢产量为5072.9万吨。其中，中国不锈钢粗钢产量为2670.68万吨，同比增长了3.62%，占全球产量的比例为52.6%，为连续第5年产量占比超过全球的50%。从消费来看，2018年，中国不锈钢表观消费量为2209.5万吨，同比增加121.46万吨，增幅为5.82%。2019年上半年，中国不锈钢粗钢产量达到1435.4万吨，较2018年同期增加了112.6万吨，增幅为8.51%。
由于不锈钢中超过70%的产量来自于含镍的300系不锈钢产品，以304不锈钢标准每吨不锈钢含18%的铬、8%的镍计算，仅中国不锈钢行业对镍的需求量就达到150万吨~153万吨。不锈钢行业对镍的旺盛需求带动镍价伴随钢价走出上升行情。
以300系不锈钢代表品种304不锈钢为例，其主要化学成分含量占比为：镍8%、铬铁18%，生铁70%，其他金属4%。由于镍相对其他化学成分元素的价格较高，镍成为构成不锈钢生产成本最为主要的来源，占比在61%左右；其次是铬，占比在20%左右；而铁及其他金属占比在19%左右。
从镍的终端消费市场来看，不锈钢行业在镍的消费中占据了绝对的比重。钢铁行业，特别是不锈钢行业的发展和需求将直接决定镍价的走势，不锈钢价格的高低将直接决定镍价的起伏。
有关供需的消息干扰成为此轮镍价疯狂上涨的主要原因之一。
由于镍生铁（NPI，Nickel Pig Iron）中只有镍金属计算价格，而铁元素在成交中不计价，镍生铁在钢铁生产中的成本优势尽显，并逐渐代替电解镍成为不锈钢生产企业的主要原料。近年来，红土镍矿在不锈钢生产中的应用越来越普及，红土镍矿在镍消费中的占比也已经超过60%。
中国自2006年开始大量进口红土镍矿，用于生产镍生铁，至2010年中国镍生铁产量（含镍金属量）首次超过电解镍，成为镍产品的主要品种之一。
由于地域和自然禀赋的原因，印度尼西亚和菲律宾成为中国红土镍矿进口的主要来源国。而菲律宾近年来对资源出口的限制，使得印度尼西亚成为中国企业投资红土镍矿的热衷之地。以青山产业园为代表的各种投资遍布印度尼西亚的红土镍矿产区。印度尼西亚也借助红土镍矿资源得以超越澳大利亚成为全球镍资源最大的供应国。
7月初，一则有关印度尼西亚或将于2022年实施原矿石出口禁令，借以推动红土镍矿在其国内的加工的消息，引发了市场对未来镍供应持续紧缺且缺口可能放大的猜测和担忧，镍价由此展开上行走势。8月5日，市场再次传言印度尼西亚能源矿产部部长已经签署了关于禁止出口原矿石的部长法令，市场担忧情绪再度升温，促使镍价一路飙升。
镍在新能源电池中的应用预期在此轮镍价异动中起到了重要的助推作用。
2016年以来，中国对新能源动力电池领域的投资旺盛，拉动了对三元电池材料资源的需求，推动了中国乃至全球镍需求的增长。三元电池材料中镍钴锰酸锂的配比以及镍相对于钴较为低廉的价格，使得镍成为继钴之后新能源领域的另一“宠儿”。新能源电池领域对镍的需求在自2016年起的镍价上升行情中扮演着“催化剂”的角色。
在经历了近两年来三元电池材料领域近似“疯狂”的投资后，自2018年起，中国三元电池材料领域生产线对镍的需求逐渐增大。预计到2023年，全球镍消费量将增长58万吨，年化增长率为4.8%。其中，电池用镍的消费量将由2018年的5.8万吨增长至2023年的20.5万吨，年化增长率达近20%。电池用镍消费量增幅占镍消费量总体增幅的四分之一。
随着新能源汽车、电动汽车的发展，镍在电池领域中的重要作用不断凸显，预计到2030年电动汽车对电池材料的需求将上升至1500GWh，将为2018年的30倍。在其他条件不变的情况下，如果要充分满足电动车用镍的需求，全球需要增加110万吨的镍供给量，其中约43万吨~58万吨的增量来自电动汽车、动力电池和储能设备。届时，来自新能源电池行业的增量将超过不锈钢行业，成为镍消费领域增量的主要贡献者。
市场对镍市场供应缺口未来持续存在的判断是镍价暴涨的一大原因之一。
自2016年起，全球镍供应持续存在缺口，镍库存明显下降。在此缺口带动下，镍价的异动成为必然。在市场供应突然发生变化时，缺口持续的预期成为推动镍价上行的主动力。
金融投机行为助推镍价飙升。
从镍价今年在上海期货交易所和伦敦期货交易所的走势来看，上期所的价格在超过一半的交易时间里走势强于伦敦交易所，充分说明在中国对镍资源需求旺盛的背景下，资本市场对中国镍金属交易的热衷。同时，由于起步较晚，中国期货交易市场相对伦敦期货交易市场完备程度较低，使得金融投机行为的发生概率较大。
在大宗商品的金融属性日益增强的情况下，金融投机力量对商品价格的扰动成为判断和分析金属价格走势必须考虑的主要条件之一。2019年以来，有色金属整体运行较为疲软。在此情况下，也存在着市场资金借助市场供应端预期减少等消息，以镍为突破口“借题发挥”，炒作有色金属的行为。此轮镍价暴涨背后一定有金融力量的助推。
未来镍价大概率震荡运行
大宗商品的整体下行态势或将导致镍价承压走低。
2018年以来，受地缘政治危机和中美贸易战的影响，全球大宗商品价格全面持续下行。在此态势下，随着市场对干扰性消息的消化，镍价承压下行或成必然。同时，在供给侧结构性改革的背景下，中国钢铁市场产量有所控制，未来对镍的需求将稳中趋降，镍价格或将承压震荡下行。
不锈钢行业的高位需求仍将对镍价形成支撑。
即使中国已经进入钢材生产的顶部区间，但仍将在未来较长一段时间内保持8亿吨左右的粗钢产量，对钢铁生产原材料还将持续保持高水平的绝对需求量。同时，随着中国经济步入高质量发展阶段，不锈钢或将在某些领域逐渐替代普通钢材，产量将维持在较高水平。预计全球乃至中国的不锈钢产量或将在2028年~2030年见顶，在此之前对镍的需求仍将旺盛。
电池行业仍将继续成为支撑镍价的重要因素。
虽然新能源电池投资已出现过热现象，但从中国发展新能源的决心可以看出，未来动力电池行业整合和发展仍将继续，对新能源材料的需求不会减弱。
镍生产成本百分位线分布形成镍价运行的约束区间。
红土镍矿的生产成本或将成为镍价上行的主要掣肘因素，镍价如要有大的突破，必须突破红土镍矿生产成本的制约。从传统硫化镍矿的生产成本分布上看，14500美元/吨的生产成本是传统硫化镍矿的80分位线，再此之上，大部分小型镍矿将复产并增加供给，对市场供需结构形成供给侧压力；9000美元/吨则是传统镍生产25分位线，意味着在9000美元之下，只有淡水河谷、俄镍等全球镍生产巨头才有可能实现盈利，镍的供给会大幅降低；12500美元/吨、11000美元/吨分别为60和40分位线。而目前全球红土镍矿生产成本在10000美元/吨~11000美元/吨。如果镍价突破这一区间，将引发来自印度尼西亚和菲律宾的中低品位红土镍矿的复产，使得镍的市场供需平衡被打破，不利于镍价的上行发展。与此同时，印度尼西亚和菲律宾对红土镍矿的开发政策，尤其是印度尼西亚禁止高品位红土镍矿出口的政策，将一定程度确保镍价不会大幅下行。
综上所述，镍价在11000美元/吨~14000美元/吨范围内运行对目前镍行业大部分厂商来说是有利可图的。由此可以推断镍价后期将逐渐回落至该区间范围内运行。
未来镍价或将在较长时间内保持耀眼行情
8月30日印度尼西亚发布的镍矿石出口禁令不同于2014年发布的高品位镍矿石出口禁令和2017年实施的出口配额制度，将禁止所有镍矿产品的出口，将对全球镍金属资源的供应产生较大冲击，在其他条件不变的情况下，至少在2022年前，全球镍资源的短缺状况都难以恢复。
短期来看，未来几年内，中国镍资源的缺口将持续存在并保持在20万吨~30万吨以上，带动2020年镍价提前上行至15000美元/吨左右。
长期来看，由于传统硫化镍矿和红土镍矿的成本限制，在没有巨大市场需求的刺激下，镍价很难停留在18000美元/吨的较高价位区间。预计2019年~2022年镍年均价将分别为14500美元/吨~15000美元/吨、16000美元/吨~16500美元/吨、15500美元/吨~16000美元/吨、14000美元/吨~15000美元/吨，2025年的均价或将由于供需的重新平衡而回落至13500美元/吨。
总体来看，镍价多次震荡上行将是未来几年的大概率事件。未来一段时间内，镍将成为金属矿产行业中最耀眼的商品之一。
《中国冶金报》（2019年09月04日 02版二版）
