一、2019年钢材行情回顾：高产量高需求，钢价波动区间收窄

　　钢铁行业去产能接近尾声，随着环保禁止一刀切，环保对产量的供给影响减弱，钢材产量延续增长态势。2019年1-11月全国粗钢产量同比增速高达7%，较去年同期增长0.3个百分点。需求方面，房地产依然是钢材需求增长的主要贡献行业，2019年1-11月房地产投资增速高达10.2%，较去年同期增长0.5个百分点，房地产新开工面积增速虽然较去年明显下降，但仍然维持在高位运行。2019年钢材高产量高需求的特征决定其很难走出单边行情，原料价格的波动对钢价走势的影响明显。钢厂利润较2018年明显回落，全年平均利润300-500元/吨。

　　上半年，在原料端铁矿石供给不足情况下，原料成本大幅拉涨推动钢价上行，螺纹钢主力合约在7月初达到本年度最高点4148元/吨，但低于2018年的最高点4418元/吨。下半年，随着铁矿石供给的逐步恢复，特别是七月底在房住不炒的政策基调下，长周期钢材需求拐点的确认，多头情绪宣泄完毕，铁矿石大幅下挫，成本坍塌带动钢材价格快速下行，8月底螺纹钢主力合约价格低至3244元/吨。但金九银十需求的如期来临，宏观悲观预期有所修复，盘面触底反弹。由于废钢价格坚挺，电炉钢成为调节长材产量的关键，限制了钢价的跌幅。整体来看，2019年钢材全年呈宽幅震荡，主力合约在3200-4200区间波动，波动较2018年明显缩小。

　　二、钢铁置换产能陆续投产，钢材供应压力凸显

　　2016年初启动的钢铁行业供给侧改革使得钢铁行业盈利能力大幅提升，在利润驱使下，钢材产量不断上升。2019年1-11月我国生铁产量同比增长5.1%，粗钢产量同比增7%。2019年钢材产量的增加不仅得益于钢铁产能的增长，高炉产能利用率在大部分时间亦高于去年同期水平。受环保限产扰动以及电炉钢和转炉中废钢的应用，粗钢产量增速明显高于生铁产量增速。

　　目前我国钢铁置换产能进入投产高峰期。根据钢联统计，截止2019年11月1日，2019年年度已公示的产能置换计划中，总新建产能18393.86万吨，其中新建炼铁产能9818.685万吨，新建炼钢产能8575.17万吨；总淘汰产能21407.783万吨，其中淘汰炼铁产能11500.53万吨，淘汰炼钢产能9907.28万吨。新项目在2020年投产为8628.525万吨，在2021年投产为5036.7万吨。

　　根据工业和信息化部《钢铁行业产能置换实施办法》，为了严禁钢铁行业新增产能，推进布局优化、结构调整和转型升级，原则上实施减量或等量置换。但在实际操作过程中，由于真实产能核准存在难度，存在增量置换的可能。产能置换不仅能激活相当大一部分僵尸产能，同时新投产的产能生产效率和技术都有大幅提升，钢铁实际产能将明显增加。从钢联统计的钢铁产能数据看，2020年我国高炉、转炉钢、电炉钢产能均延续增长态势，其中高炉产能净增2069万吨，转炉钢产能净增3260万吨，电炉钢产能净增1221.5万吨，合计净增炼钢产能4481.5万吨。由于钢铁置换产能的大幅释放，钢材供应压力凸显，若高炉和电弧炉产能利用率与2019年持平，预计2020年粗钢产量同比增长约3000万吨，同比增长3.3%。

　　三、长周期需求走弱，但短期失速下行概率低

　　随着我国经济增速从高速切换至中高速，我国不论是投资、消费、出口均出现下滑。房地产方面，在“房住不炒”政策基调下，中长期来看房地产投资、房屋新开工面积增速逐步下移，但目前来看整体维持高位。2019年1-11月，我国房地产投资增速10.2%，房屋新开工面积增速8.6%。今年以来，银行房地产开发贷余额增速放缓、批贷速度下降；严格限制房地产企业通过信托进行前段融资，房企发行外债只能置换未来一年内到期的中长期境外债务，这一系列举措使得地产融资全面收紧。逆周期调节的多项政策都亦提防房地产松绑，包括央行定向降准；贷款利率挂钩LPR后，房贷不能下浮的规定；专项债可作为资本项目金，但不得投入房地产相关行业的规定。从目前房地产资金来源数据看，国内贷款、利用外资增速均回落，自筹资金和预售回款增速有所提高。受预售条件提高及限购限贷投资性需求降低的影响，地产销售未见明显起色。地产销售的持续低迷也将降低企业新开工意愿，但在融资环境无法改善情况下，房地产企业基于资金压力，将加速开工促进回款，有利于稳定房地产用钢需求。近期全国范围内限购政策松动预期再起，房地产调控由“全面调控”向“因城施策”转变，有望提振房地产销售。房地产由于体量大，是我国经济重要支撑，在“保稳定”背景下，房地产失速下滑的概率较低，过度压制房地产也不利于我国制造业的发展。

　　受国内外双重压力的影响，基建投资成为我国托底经济的重要手段。但受制于地方政府表外融资渠道受限，这两年基建投资增速一直在低位徘徊。2019年1-11月我国基建投资增速为4%。今年逆周期政策有意通过专项债刺激基建发展，来稳定国内经济。专项债可作为项目资本金，虽然一定程度上能拓宽地方政府的信用渠道，但因专项债总量在基建投资中占比较低，对于基建的刺激力度有限。而专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域的规定，虽然会增加专项债中投入基建的占比，但相应减少地产相关的投资，考虑到地产每单位投资额对钢材需求拉动大于基建每单位投资额，所以专项债资金从地产相关项目转为基建相关项目，对于钢材需求量是下降的。整体来看，2020年基建投资有望提速，但无法对冲地产下行的影响，难扭转钢材长周期需求下滑的趋势。

　　制造业投资方面，虽然政府实施减税降费、改善实体经济融资环境有利于增强制造业投资信心，但2019年整体仍然处于底部震荡，未见明显起色。从工业企业利润来看，2019年1-10月工业企业利润累计同比下降2.9%，10月工业企业利润当月同比减9.9%，盈利进一步恶化。工业企业利润未见企稳之前制造业暂无大幅补库基础。但近期汽车、家电行业数据有所好转。2019年11月，汽车当月销量同比减3.57%，降幅进一步收窄；汽车当月产量同比增3.7%，产量在持续16个月负增长后首次转为正增长。考虑到国三重卡加速淘汰、无锡事件带来的治超加严、汽车限购放松，2020年汽车行业有望进入补库阶段。家电行业伴随着房地产竣工周期的到来，2020年家电用钢需求有望小幅增长。2019年1-11月洗衣机、冰箱、空调产量增速分别为10.1%、4%、5.8%，增速有所提高。

　　外需来看，近年来贸易保护主义抬头，国际贸易摩擦升级，宏观不确定性加大，国际直接投资回落，世界经济增速下行明显。全球主要经济体制造业PMI持续下行至荣枯线以下，国际钢材需求不振致使国际钢材面临供给过剩，我国钢材出口明显下滑。2019年1-11月我国钢材出口同比下降6.5%。但是根据IMF预测，2020年全球经济增速有望从3%回升至3.4%，近几个月全球主要经济体制造业PMI有边际企稳迹象，国际钢材需求的回暖有利于我国钢材出口的企稳。

　　四、废钢价格构成钢价的第一道强支撑

　　短流程炼钢成本高于长流程炼钢成本300-500元/吨，因此当钢价下跌时，短流程炼钢先产生亏损。由于电炉钢退出成本远远小于高炉钢，当出现亏损时，电弧炉可以快速调整产能，因此当钢价下跌至电炉钢成本线以下，钢材产量将明显收缩。具体来看，今年螺纹钢周产最高在6月底达到382万吨，最低在10月中达到314万吨，在降价过程中钢材产量最高降幅达21.6%。作为电弧炉炼钢的原材料废钢，其价格构成钢价的第一道强支撑。

　　近年来，废钢的供给保持较快速度的增长，但是随着钢铁行业供给侧改革的推进，废钢需求呈爆发式增长，相较于供给侧改革之前，当前废钢供需已经翻倍，废钢供需缺口拉大，根据我国废钢协会测算，2019年我国废钢资源缺口高达4000万吨。目前来看，随着我国电炉钢新建产能投放，明年电炉钢企业对废钢的需求更大，而供应端无明显增长的情况下，2020年废钢资源依然偏紧，废钢价格的坚挺限制钢价下跌的幅度。