王奕琳

　　随着螺纹钢期货2001合约交割日期临近，螺纹钢期货2005合约成为主力合约。纵观螺纹钢期货月间套利历史演变，5月合约与10月合约价差近几年表现稳定，成为投资者青睐的投资策略。笔者认为，螺纹钢期货2005合约与2010合约价差是否能够复制历史走势，将受以下因素影响，未来投资者要密切关注。

　　宏观预期因素

　　宏观因素对螺纹钢月间套利的影响主要有两方面：一是螺纹钢期货具有金融属性，宏观经济演变影响市场预期，进而影响螺纹钢期货的金融属性；二是螺纹钢终端需求为房地产投资和基建投资。从当前宏观经济形势看，国内方面，中央政治局会议和中央经济工作会议均对明年国内经济增长释放积极信号，2020年为全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年，稳增长为首要任务，“因城施策”下的房地产市场以稳为主，房地产投资仍有韧性，以地方政府专项债为抓手促进基建投资增速加快为逆周期调节重点，地方政府专项债额度提前下放有利于加快明年春季基建投资施工；国际方面，中美贸易摩擦第一阶段谈判已取得成效，贸易紧张问题暂时得到缓解，资本市场回暖有利于螺纹钢期货2005合约阶段性走强。

　　整体来看，目前，国内外宏观环境向好，宏观预期向好，有利于当前螺纹钢期货2005合约走强，后续螺纹钢期货2005合约与2010合约价差的走强需要密切关注当前的宏观向好预期能否延续、房地产市场和基建的春季开工情况是否符合预期等。

　　冬储价格和库存增加情况

　　每年的12月份至次年2月份为螺纹钢库存季节性增加的时间，3月份将进入季节性去库存时期。贸易商冬储价格和冬储量决定了来年春季螺纹钢现货市场的压力。由于今年春节时间较早，华北及山东等地钢厂冬储政策将于12月底出台，冬储价格高低将影响贸易商冬储意愿。库存方面，根据相关机构统计数据显示，从11月份最后一周起，库存开始增加，但是增加速率仍然很低，且库存绝对量已经处于历史低位。上周，社会库存周环比仅增加0.84万吨至289.65万吨，同比仍下降7.22万吨；钢厂库存周环比下降0.04万吨至201.21万吨，同比增加7.27万吨；总库存量周环比增加0.8万吨至 490.86万吨，同比增量仅为0.05万吨。从目前情况看，螺纹钢无去库存压力，对螺纹钢期货2005合约形成有利支撑；后期，要关注冬储造成的螺纹钢库存增量。

　　废钢价格影响下的螺纹钢生产成本

　　今年下半年，废钢价格及终端需求成为影响螺纹钢价格走势的关键因素。在废钢供给紧缺推动废钢价格易涨难跌的背景下，电弧炉炼钢成本与转炉炼钢成本成为螺纹钢价格的“护城河”。当前，螺纹钢现货价格已经高于电弧炉峰电生产成本。近期，电弧炉产能利用率持续走高，进一步加大螺纹钢供给压力。

　　后期，环保限产造成的钢厂被动性减产将进一步减少，利润驱动下的钢厂主动性生产调节将对螺纹钢产量影响更大。随着钢材需求进一步季节性回落，螺纹钢现货价格降幅大于废钢价格降幅，电弧炉生产盈利将再次被挤压，峰电生产存在减产可能，螺纹钢供给压力下降有利于缓解明年春季螺纹钢现货的销售压力。

　　综合上述分析，笔者认为，目前市场形势利多螺纹钢期货2005合约价格走势，但要警惕乐观预期下的现实情况演变。如果现实走势低于市场预期，将对螺纹钢2005合约走势形成较为明显的不利影响，也不利于螺纹钢期货2005合约与2010合约价差的走势。