王海洋
春节后开市第一个交易日，螺纹钢主力RB2005合约以跌停价格3233元/吨开盘，并收盘于跌停价格，较春节前收盘价格3491元/吨下跌258元/吨。随后3周，RB2005以超跌后修复性反弹行情为主。截至2月21日，RB2005收盘价格反弹至3485元/吨，较节后最低收盘价格3207元/吨上升278元/吨；RB2010收盘价格反弹至3498元/吨，较节后最低收盘价格3106元/吨上升392元/吨。
这一极端行情的出现，除了受春节后预期内的库存增加、需求暂停等因素影响之外，更主要的是由于突发性的疫情对整个经济社会的超预期影响在短时间内集中爆发，而资本市场的杠杆效应又成倍地放大了这种恐慌情绪。
然而，从短期看，市场对后期的悲观情绪是有限度的，甚至对后期操作留有一定的余地。如近期合约和远期合约的价差，以螺纹钢为例，RB2005合约与RB2010合约的价差由春节前的升水128元/吨降为目前的贴水13元/吨，价差缩小141元/吨。这显示出市场对疫情结束后的钢材需求及价格走势抱有一定的期待，同时也验证了这波深跌行情的主因来自突发性的疫情。
RB2005主力合约出现罕见的贴水远期现象，是否意味着近期钢市将持续弱势运行呢？整个2月份钢市是否持续笼罩在疫情的悲观氛围中？找出上述问题的答案需要对疫情有所了解，主要从以下2个方面着手：
首先，病毒的特征。这次病毒具有RNA（核糖核酸）单链复制的特征，一方面单链复制繁殖容易变异（进化），另一方面意味着适应性强。根据进化论原理，病毒将本能地朝着有利于自己生存繁衍的方向进化，这便容易产生两个结果：一是病毒的毒性持续下降，致死率不断降低，不杀死宿主才可能有利自己存活与繁衍；二是传染性增强，有利于提升繁衍效率。不难得出，疫情的结果一定会朝着更积极的方向发展。如果叠加全民的防控效果、新药物的研制以及民众对病毒的进一步了解，可以预见，疫情阻击战大概率会提前取得胜利。
其次，疫情的管控。疫情管控对钢市的影响主要表现在因控制人员流动、防止交叉感染而使得下游企业开工与复工时间延迟，导致在下游开工前这段时间钢材的供需矛盾相对突出。事实上，严格的疫情管控并非孤立的事件，因而需全面认识：一是它产生于疫情也必将终止于疫情，如果疫情阻击战提前胜利，很多限制措施就会很快被取消；二是疫情管控的目的是为了使疫情在尽可能短的时间内得到最有效最彻底的控制，而并非制约经济社会发展；三是疫情管控导致的结果是需求延后，而非需求消失，并不会导致一定时期内总需求的显著下降；四是疫情防控与全面复工复产并非完全互斥，疫情防控本身就属于企业安全生产的一部分。
基于上述分析，预计后期钢材市场将以震荡趋稳为主，现货承压运行，期货将延续超跌后价值修复行情，RB2005合约价格很难再出现新的低点。主要原因有以下3点：
第一，疫情的影响终将低于预期。随着时间推移、临床经验的积累、科研的推进以及人们防护意识的加强，人们对病毒的恐慌情绪将快速得到缓解。也就是说，市场最悲观的时候一定是最开始的那刻，也就是期货开盘的第一个交易日。带有高杠杆的资本市场把这种情绪放大至极限，后期盘面将慢慢修正这种超预期的情绪，甚至不排除出现超预期的修复行情。
第二，开工延期综合影响未必很大。延期开工是疫情管控的必然结果，但延期开工未必对市场产生超预期影响。原因如下：一是延期开工的时间具有不确定性。从目前信息看，很多地方限制了最早开工日，一方面这样的行政措施法律效力相对较低，缺乏严格执行的基础；另一方面限工源于疫情也必将终于疫情。这些限制措施会因疫情变化适时调整，因而时间上缺乏刚性。二是往年正月开工强度一般比较低，今年延期开工期间产生的需求缺口可能低于市场预期。往年下游通常在元宵节后才陆续开工，因为资金、天气等原因，项目一般在3月中旬前后真正到达需求顶峰。而今年延期后的复工，强度可能超预期，不排除一定程度上能够抵消延期期间产生的需求缺口。三是延期开工产生的悲观情绪已经在期货价格中体现，甚至超预期体现。这就意味着，期货进一步的下跌空间被大幅压缩。现货商对后期需求也有一定的期待，尽管资金出现短期压力，也较难出现持续的超低价抛货现象。
第三，疫情结束后，建筑业将扮演更加重要的托底经济角色。受疫情影响，第一季度消费、净出口受到不可避免的冲击，经济更多依靠投资和政府购买来托底，而这两个方面的最大归宿便是房地产和基础设施建设。基本可以确定的是，随着疫情不断取得阶段性胜利，宏观层面，各项逆周期调控措施必将陆续出台，支撑重大项目的快速推进；微观层面，对中小微企业的各项扶持和补助政策会空前细致、全面、快速地铺开，有利于市场信心在极短时间内快速恢复。因此，疫情结束后的钢材市场更值得期待。
综上所述，在疫情不断好转的预期下，后期钢材市场不应过分悲观。在操作上，建议螺纹主力合约RB2005逐步逢低位建仓，或在远期升水的条件下，逐步进行RB2005与RB2010正套建仓，不建议RB2005与RB2010反套追多。
《中国冶金报》（2020年02月26日 03版三版）
