王奕琳

　　笔者曾在此前的文章中反复陈述，今年，随着高库存压力的缓解，螺纹钢趋势性做空的逻辑已经不复存在，市场更应该期待价格回落后的做多机会。从更稳妥的角度讲，为避免可能出现的宏观悲观预期扰动，2010合约遇回调后的“买十卖一”正向套利机会更值得参与。

　　目前，虽然原材料端成本支撑强劲，但是需求的季节性回落是大概率事件，而供给端将高位盘整，因而螺纹钢去库存速率将环比下降，供需关系的阶段性转弱给螺纹钢的直接上行带来压力，后市做多时机值得期待。

　　利润下滑 产量进一步增长乏力

　　上周（6月1日~5日），螺纹钢产量升至395.4万吨的新高，周环比增加1.39万吨，增幅进一步收缩。追求利润是所有企业经营的根本，对于钢厂来说，其扩大生产的动力来源于生产利润。

　　截至上周四（6月4日），螺纹钢长流程估算利润下降至125元/吨，较4月底下降60%。究其原因是焦炭的三轮提价和铁矿石价格的节节攀升大幅挤压了钢材生产利润。去年的高产量时间段为5月中下旬至7月底，螺纹钢产量为370万吨/周~382万吨/周，对应的螺纹钢行业整体利润为-150元/吨~700元/吨。虽然利润估算值因样本参数不同而略有出入，但其自高向低趋势明显。从去年的情况来看，螺纹钢产量在利润高峰值时保持全年高位波动，当利润下滑至100元/吨及以下后，产量开始滞后性下降。当前，螺纹钢利润已经滑落至150元/吨以内，如果利润进一步下滑，即使产量调整存在滞后性，其后期持续增加的空间也已不足。

　　季节性需求减少 去库存速率下降

　　进入年中，库存及其变化仍是市场关注的焦点。

　　上周，螺纹钢总库存下降至1059.41万吨，较3月中旬的库存峰值已经下降一半。值得注意的是，在持续经历了每周90万吨及以上的去库存后，5月份最后一周去库存速度迅速下降至29.76万吨/周。虽然上周去库存50.27万吨，但是较90万吨/周的高位也出现明显回落。

　　产量增幅明显收窄的背后是季节性需求的逐步回落。螺纹钢库存通常在春节后1个月内达到库存增加高点，此后随春节后开工需求释放而下滑。进入6月份后，南方逐步进入梅雨季节，工地开工受到影响。7月~8月份的高温天气同样会对全国范围内的工地施工带来影响，在此期间，螺纹钢库存通常出现降速放缓甚至库存再次增加现象，直至9月份重回下降通道。

　　不过，从中长期来看，目前的库存总量虽然仍比往年同期高300多万吨，但已经跌到过去几年高点以内，库存压力仍然存在但逐渐减小，高库存压制螺纹钢价格的论点已不成立。

　　地产稳 基建增 长期需求有保障

　　5月15日，国家统计局公布4月份宏观经济数据。其中，1月~4月份，全国固定资产投资同比增速下降10.3%，降幅比1月~3月份收窄5.8个百分点。1月~4月份，全国房地产开发投资额为33103亿元，同比下降3.3%，降幅较1月~3月份收窄4.4个百分点；基建投资同比增速下降11.8%，比第一季度收窄7.9个百分点。

　　尽管各项数据仍为负值，但与第一季度相比均有回升，且随着后续项目逐步落地及政策逐渐明朗，房地产和基建投资都将继续回升。在刚刚结束的两会上，政府再度强调房住不炒、因城施策，促进房地产市场平稳健康发展；新开工改造城镇老旧小区3.9万个，支持加装电梯等多样社区服务。同时，2020年政府工作报告提出加强“两新一重”（新型基础设施、新型城镇化、重大工程）建设。可见，尽管今年的两会首次未提经济增长目标，但会议中提及的政策和表述已为未来市场发展提供重要依据。在楼市平稳发展的基础上，基建仍是今年乃至未来数年发展的亮点。

　　铁矿石和焦炭供给双收缩成本有支撑

　　受疫情影响，巴西淡水河谷宣布暂停伊塔比拉综合矿区作业，铁矿石供给量比去年溃坝时还要低，而高炉铁水产量却已创下新高，综合影响港口进口铁矿石库存下降至1.07亿吨的低位。低供给、低库存将导致铁矿石价格整体高位运行，对成品钢材形成成本支撑作用。

　　另外，预计焦炭市场供需关系持续好转。一方面，虽然4月底结束的山东焦化去产能未对焦炭市场供给造成明显影响，但是5月下旬，山东超预期提出的“以煤定产”对市场造成不小冲击，导致区域焦炭供给紧张；另一方面，5月份山西吕梁焦化环保限产叠加高需求，焦炭各环节均处于去库存状态，焦炭现货价格第四轮提价也于近期拉开帷幕。后期，山东焦化厂将面对更大的限产力度，叠加其他省市的去产能行动，今年焦炭供给紧张将成为做多焦炭的强力逻辑，焦炭对成品钢材的成本支撑作用将保持强劲。