李文婧
库存分析是基本面分析中绕不开的话题。库存本身是指现货商手中的现货，可以在生产、销售、用户等环节中都存在。库存就是现货，可以直接替代供给，同时也会有备库需求的说法。在供需中，库存起到了调节或者放大的作用。库存和价格之间关系则更加复杂。
要理解库存的作用，我们首先考虑的是商品库存和现金之间的关系。企业选择库存还是选择现金，是由两点决定的。第一点是能力，企业需要有现金可以购买库存，而且企业能够买到库存。第二点是意愿，取决于企业想买库存还是想卖库存。第一点还是比较好理解的，企业要有资金，这个资金可能是企业的前期盈利所得，也可能是银行实行宽松的政策，从银行或其他机构借来的。此外，企业还要能买到库存。这就需要企业有购买渠道且商品没有严重供不应求。第二点不太好通过数据解读。一般来说，价格处于相对低位的时候，企业会希望采购一定的库存。此外，企业认为未来价格会上涨，未来会缺货时，也会希望购买库存。并且企业新增产能或者新设立企业也会需要库存。
一般来说库存和商品价格市场分为4个阶段：主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存。主动补库存是企业有能力有意愿去买，对价格利多。被动补库存是企业有能力无意愿去买，可能是因为前期订货不能退，或者长协必须买，加上需求不好出不掉，对价格利空。主动去库存是企业无能力无意愿去买，主动出售，对价格利空。被动去库存是企业无能力有意愿去买，对价格利多。周期周而复始。
那么，从指标的追踪来说，如果处于被动去库存阶段，企业想买，但库存下跌，则后期多数会出现价格上涨，库存上涨。做多就会比较保险，即使进入库存增加的阶段，也有足够的时间离场。如果处于被动补库存的阶段，企业想卖，但库存上涨，则做空会比较合适，后期多数会出现价格下行，库存回落的阶段。对于铁合金来说，铁合金库存比较多的是锰矿库存，如果铁合金价格处于低位，或价格上涨大家想买锰矿，但是锰矿库存仍然回落，那么做多利润会比较丰厚。如果铁合金价格处于高位，或出现下跌，就反之。
此外，主动和被动的区别也在于产业链的强势方在哪里。一般来说商品都是卖方市场，就是说如果想买，都能买到，但是想卖则不一定卖得出。这就导致产业链下游的库存增加比上游的库存增加更多，表现为主动补库。从PMI（采购经理指数）产成品库存来看，下游的产成品库存高于上游原料产成品库存时看多，反之看空。
不同商品之间库存是有区别的。一是库存有效期的区别，有的商品库存可以长期存放，有的商品库存有效期极短。二是库存流动性的区别，有的商品流动性好，可以随时买卖；有的大宗商品则需要等候合适的买家才能够出售。对于期货来说，期货是和现货不同的商品，期货的仓单有效期一般短于现货库存，期货的流动性极佳，库存周期会短于现货。期货的持仓从某种程度上来讲也是一种期货的库存，只不过会同时有多的库存和空的库存。
那么，分析期货的持仓与分析商品的库存类似，只是多空都会有库存，且因为流动性好，库存周期可以急剧缩小。类似的地方在于，铁合金期货的价格顶部和价格底部经常会出现持仓量较大的情况，例如锰硅底部持仓量较大，此时减仓上涨，类比于被动去库存，则后期可能还会跟随主动补库存，此时做多，安全边际会较高。但由于期货库存流动性好、周期短、多空都可以有库存，分析库存周期的难度和不确定性也大幅上升。
《中国冶金报》（2020年11月26日 03版三版）
