夏学钊
上周（11月8日~12日），螺纹钢期货呈现探底回升态势，主力合约在11月10日创出新低后止跌回升。笔者认为，煤炭期货下跌导致的传导效应后期有望减弱，螺纹钢期货走势或将回归供需逻辑主导。在相对稳定的供需格局下，螺纹钢期货价格有望反弹。
煤炭拖累作用淡化
煤炭期货价格的下跌是诱发螺纹钢期货价格下跌的主要原因，而煤炭期货价格的下跌主要是受到政策的影响。10月19日，国家发展改革委组织相关单位召开煤炭专题座谈会，研究依法对煤炭价格实施干预措施。当日期货夜盘时段，动力煤期货主力合约一字跌停，此后即开启了持续大幅度下跌的走势，而螺纹钢期货的大幅度下跌也是起于此时。
从时间点上我们可以看到，螺纹钢期货价格下跌与煤炭期货价格下跌存在高度关联。一方面，市场情绪是可以传染的，某一品种价格的大幅下跌会产生连锁效应；另一方面，在市场出现大幅下跌的情况下，持有多个品种头寸的投资者会有平仓补充保证金的需求。此外，程序化交易也可能会放大市场上不同品种间的协同效应。
截至上周（11月8日~12日），动力煤期货价格较10月19日已经腰斩，螺纹钢期货价格累计跌幅则相对较小，这也证明了螺纹钢是受到拖累的品种。值得注意的是，11月3日，国家发展改革委在组织召开的全国长协煤流向监管工作视频会议上，鼓励发电企业积极参与长协煤合同签订，及时建立煤炭库存。这次会议被市场解读为煤炭价格下跌到位的信号，当日煤炭期货价格大幅上涨。
考虑到动力煤累计跌幅已经超过50%，且煤炭“增产增供”工作已经取得显著成效，后期政策对价格的干预或将减弱，市场整体恐慌情绪已得到一定释放，煤炭价格下跌对螺纹钢价格的影响或将淡化。除煤炭类期货外，其他品种或将回归各自的供需逻辑。
螺纹钢供需格局或将保持稳定
动力煤期货的下跌是诱发螺纹钢期货大幅下跌的主要原因，但这并不是说螺纹钢期货的下跌完全没有受到基本面变化的影响。
一方面，螺纹钢需求环比确实在下降。9月份是传统的需求旺季，全国建筑钢材成交量日均值在21万吨以上，而10月份全国建筑钢材成交量日均值仅为17.5万吨。全国建筑钢材成交量的环比下降，代表着螺纹钢需求环比转弱。另一方面，螺纹钢供应量环比上升。进入10月份以后，部分钢厂陆续复产。9月份最后一周螺纹钢周产量在250万吨以下，而10月份螺纹钢周产量最高突破290万吨。需求环比转弱、供应环比上升，螺纹钢期货价格出现一定程度的下跌也在情理之中。
不过，中期来看，螺纹钢供需格局或将保持稳定。首先，后期螺纹钢需求或将延续当前水平。目前的螺纹钢需求水平已经体现了淡季特点，后期继续压缩的空间有限。参考往年的数据来看，过去两年，10月份全国建筑钢材成交量日均值分别为24.4万吨和20.7万吨，今年10月份的成交水平明显低于往年，而过去两年11月份的成交量与10月份相差不大。近期，市场高度关注拉尼娜现象对螺纹钢需求的影响。根据国家气候中心预测，今年冬天将形成一次弱至中等强度的拉尼娜现象，但其后期演变趋势和气候影响还存在一定的不确定性。也就是说，拉尼娜现象本身尚不确定，目前的预测结果显示其对螺纹钢需求的影响可能将到2022年1月份才会体现。其次，钢厂提产空间仍将受到限制。未来一段时间内，钢厂生产至少会受到3个方面的压力：能耗双控考核仍将持续、采暖季环保限产政策、冬奥会周边地区限产，钢厂限产力度可能再次加大。长期来看，碳达峰、碳中和是我国的顶层设计目标，钢铁行业是碳排放的重要行业，相关政策将成为压制钢铁供应的长期因素。
总结来说，螺纹钢供需格局继续弱化的空间有限，后市有望保持稳定甚至边际转强。
“低库存+高贴水”组合
需要注意的是，10月份以来，即使在需求环比下降、供应环比上升的背景下，螺纹钢市场总库存仍维持下降态势。最新数据显示，螺纹钢钢厂库存为285.95万吨，社会库存为502.28万吨，库存总量为788.23万吨，同比下降19.69%。从绝对数量来看，当前螺纹钢库存远低于去年同期，若考虑到产量基数的扩大，则低库存格局更为明显；从变化来看，螺纹钢市场自8月份开始进入到去库存周期，库存下降态势在10月份也未曾改变。整体来看，目前螺纹钢市场处于低库存局面。
从估值角度来看，目前螺纹钢现货价格在4900元/吨左右，螺纹钢期货价格在4300元/吨，期货较现货存在明显贴水，贴水幅度也处于历史高位，这抑制了期货价格的下行空间。一般认为，“低库存+高贴水”组合是买入期货的良好时机。
综上所述，当前的螺纹钢期货价格或已体现了市场利空情绪和基本面的弱化。后期在供需格局稳定的背景下，螺纹钢期货价格有望反弹。
《中国冶金报》（2021年11月18日 03版三版）
