夏学钊
4月份以来，铁矿石期货价格大幅下跌，创出今年初以来新低。笔者认为，美国发起“关税战”是导致铁矿石价格下跌的核心诱因。短期来看，在宏观因素的扰动之下，铁矿石价格波动或将加剧；中期来看，铁矿石供需格局偏弱，价格或将承压。
宏观扰动利空大宗商品价格
显而易见，近期大宗商品价格的核心利空因素是美国发起的“关税战”。自特朗普再次当选美国总统以来，国际政经界对其会发动“关税战”已有预期，毕竟这是他在第一任期时留下的鲜明标签。不过，4月2日，新一轮“关税战”的力度还是超出了国际社会的主流预期。当日，特朗普签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高的关税。中国在特朗普公布新一轮加征关税后采取了坚决的反制措施。截至当地时间4月15日，美国白宫称中国目前面临最高达245%的关税。
受此影响，国际金融市场陷入动荡，大宗商品价格普遍承压。笔者认为，“关税战”是中美两国结构性矛盾的结果，短期内难以出现明显的缓和态势。“关税战”对实体经济的实质影响还需要时间来观察，但其对市场预期或交易情绪的影响显然是负面的。在此影响下，铁矿石价格短期走势难言乐观。
铁矿石需求或将见顶
从产业逻辑来看，铁矿石的需求对应着钢铁的生产，钢铁的生产则受到下游需求的影响，而钢铁下游行业需求仍难言乐观。历史数据表明，过去3年的房地产市场下行是拖累钢铁需求的核心原因。最新数据显示，2025年1月—2月份，房地产投资完成额累计同比增速为-9.8%，房屋新开工面积同比增速为-29.6%，累计施工面积同比增速为-9.1%，销售面积同比增速为-5.1%。
从以上数据可以看出，房地产行业持续3年的下滑态势尚未改变，房地产4项主要指标仍呈现出同比大幅下降态势。并且在这4项指标中，房屋新开工面积是与钢材需求关系最密切的指标，而恰恰这一指标的同比降幅是最大的，且较2024年底明显扩大，这仍将是压制铁矿石价格的关键因素。
在终端需求疲弱的背景下，代表着铁矿石需求的生铁产量也呈现下行态势。数据显示，2025年1月—2月份我国生铁产量为14075.3万吨，较2024年同期下降0.5%。从数据来看，当前正处于一年内铁水产量的高峰时段，但笔者认为铁水产量或将见顶。
2025年初以来，我国日均铁水产量呈现出震荡上升的态势。笔者认为，这是铁矿石价格在3月份表现强于其他黑色系品种的核心支撑因素。不过，需要注意的是，当前日均铁水产量已经突破240万吨，超过了去年的最高水平，更是明显高于去年全年的日均铁水产量平均值。如果拉长视角来看，就可以大致判断当前日均铁水产量已经处于或接近顶部区域。从中期来看，铁水产量从当前的高位回落应该是大概率事件，而铁水产量的回落意味着铁矿石价格的核心支撑因素消失。
矿价估值水平显著偏高
从估值的角度来看，铁矿石价格估值水平明显偏高，是钢铁产业链中估值最高的品种。从绝对价格来看，当前铁矿石期货价格在700元/吨附近，处于近10年（2015年以来）的55%分位，即过去10年中铁矿石期货价格比当前价格要低的概率在55%左右。而在同产业链的品种里，螺纹钢期货价格在3000元/吨左右，处于近10年的19%分位；焦炭期货价格在1500元/吨左右，也处于近10年的19%分位。
对比之下可以直观看出，铁矿石价格估值水平在黑色系品种里面最高，显著高于其他品种。从利润率的角度而言，铁矿石价格估值偏高。资料显示，主流矿山的成本集中在40美元/吨附近，非主流矿山的成本集中在80美元/吨～90美元/吨区间，100美元/吨的铁矿石价格意味着非主流矿山的毛利率在20%以上，主流矿山的毛利率超过了100%。相较之下，当前国内高炉生产已处于盈亏边缘。也就是说，当前产业链利润分配严重失衡，铁矿石价格处于高估值区域。
综上所述，笔者认为，从短期视角和中期视角来看，铁矿石价格都面临压力，后市或延续弱势。
《中国冶金报》（2025年04月24日 03版三版）
