程鹏
国际宏观方面，中美关税政策超预期缓和，短期大宗商品估值向上修正。5月12日下午3点，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，宣布将4月2日以来对双方加征的125%关税降至34%，并参照美国对其他国家的做法，对其中24%的关税暂停90天实施，仅加征剩余10%的关税。同时，中美两国将建立机制，继续就经贸关系进行协商。
中美关税降级幅度全面超预期，主要体现在三方面：一是美国和其他各国关税谈判成果甚微，市场此前对中美日内瓦谈判的预期同样偏低；二是其中24%的“对等关税”设置90天豁免期，中国的“对等关税”税率与其他国家水平相当，且各国间设置10%的基础关税属于正常范畴；三是在“对等关税”90天豁免期内，美国对中国加征的关税税率从145%降至30%，即包括20%芬太尼相关关税+10%“对等关税”，其中芬太尼相关关税存在进一步商谈可能性。
短期内中国出口下行的压力将大幅减弱，甚至可能再度出现“抢出口”现象，出口减弱预期修复带动黑色系商品估值回升。 短期内“抢出口”和产能“出海”的需求有望推升中国钢材出口量。去年第4季度以来“抢出口”推动中国钢材出口整体表现强劲。考虑到“对等关税”在90天豁免期后的不确定性，“抢出口”有望在90天窗口期内延续。
国内宏观方面，政府融资维持冲量，私人部门表现偏弱。4月份新增人民币贷款2800亿元，低于预期，同比少增加4500亿元；新增社会融资1.16万亿元，低于预期，低基数下同比多增加1.22万亿元，同比增速从3月份的8.4%回升至8.7%。目前化债和“两新”（新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新）政策侧重于企业端，向居民端的传导力度仍显不足。短期国内财政定调为存量先行加速，后期财政端发力仍需等待关税影响评估及权益市场表现。
供应方面，海外铁矿石发运量保持整体平稳，但整体同比降幅收窄。5月份是海外铁矿石发运旺季，主流矿山预计发运量保持平稳回升态势，供给端支撑力度边际减小。
需求方面，国内铁矿石需求整体处于历史同期高位，日均铁水产量环比回落至244.8万吨，短期需求端基本见顶，但当前钢厂盈利水平尚可且出口端预期增强，预期铁水产量将整体呈高位回落走势，但下行斜率偏小，短期对铁矿石价格的影响程度较小。
库存方面，从当前国内高企的铁矿石需求及钢企盈利水平来看，5月份港口铁矿石库存水平将保持相对平稳或偏向于去库存态势。但从整体来看，铁矿石库存处于高位，阶段性去库存难以提供向上驱动。后期需关注供给端铁矿石发运量的回升幅度及需求端下滑斜率。
笔者认为，中美贸易关系超预期缓和，黑色系商品估值集体向上修正。主要原因是前期中美关税强压下国内集中“抢出口”对冲国内需求下滑，“对等关税”暂停90天强化对美“抢出口”行为，市场对出口下滑的预期阶段性修复。短期黑色系商品价格集体上行，叠加铁矿石处于高需求、高贴水、去库存的格局，价格反弹更为强烈。国内增量政策预期偏弱，交投重心倾向于交易偏强现实，国内铁矿石需求基本见顶。随着供给端持续回升，短期铁矿石价格更多受宏观情绪主导，而受基本面影响的权重降低。
综上所述，笔者预测，短期铁矿石I2509合约价格区间为720元/吨～750元/吨，外盘FE06合约价格区间为98美元/吨～102美元/吨。
《中国冶金报》（2025年05月22日 03版三版）
