夏学钊
最近一周，铁矿石期货价格呈现弱势震荡格局。笔者认为，随着需求的见顶和供应的回升，铁矿石市场格局将逐步转弱，铁矿石价格后市将面临更大的下行压力。
铁矿石需求或已见顶
前期，旺盛的需求是铁矿石价格的关键利多因素。铁矿石是高炉炼铁的主要原料，故而高炉生产情况或者铁水产量数据直接反映了铁矿石的需求。
从国家统计局的数据来看，2025年1月—4月份我国生铁产量为28884.6万吨，较2024年同期增长0.8%。具体到单月来看，笔者可以发现今年1月—2月份的生铁产量实际上是同比下降的，也就是说3月、4月份的铁矿石需求超过了去年同期。资讯机构发布的周度数据验证了国家统计局的数据，从资讯机构的周度数据来看，3月份后全国日均铁水产量持续上升，4月份后日均铁水产量突破240万吨，超过去年的最高水平。5月份后，全国日均铁水产量最高突破245万吨。持续增长的需求正是前期铁矿石价格表现强势的核心支撑因素。不过，自5月中旬开始，全国日均铁水产量持续回落。
综合考虑钢铁终端需求、钢厂盈利状况、钢铁生产季节性特点，笔者认为，铁水产量阶段性顶部或已出现，而铁矿石需求见顶对铁矿石价格而言意味着核心利多因素的消失。
铁矿石供应环比回升
供应的收缩也是前期支撑铁矿石价格的利多因素。第1季度，我国铁矿石进口量为28531万吨，同比下降7.8%；国产矿原矿产量为24400万吨，同比下降14.6%。
从数据可以直观看出，第1季度进口矿和国产矿供应同比都出现了明显的下降，这实际上是超出市场此前的主流预期的。究其原因，进口矿减量主要是由于国际发运受到飓风较大影响，国产矿减量可能还是由于矿山成本高企。不过，就单月数据来看，4月份国产矿和进口矿环比都出现了回升。4月份，国产原矿产量环比上升1.3%，从而使1月—4月份的国产矿产量同比降幅缩减至12.2%；4月份铁矿石进口量环比增长10%，使得1月—4月份铁矿石进口量的同比降幅缩减至5.5%。
故而，笔者认为，供应量缩减虽然仍是铁矿石价格的利多因素，但利多效果已经淡化。
铁矿石估值水平显著偏高
从估值的角度来看，铁矿石价格估值水平明显偏高，是钢铁产业链中估值最高的品种。
从绝对价格来看，当前铁矿石期货价格在700元/吨附近，处于近10年（2015年以来）的55%分位，即过去10年中铁矿石期货价格比当前价格要低的概率在55%左右。而在同产业链的品种里，螺纹钢期货价格在3000元/吨左右，处于近10年的19%分位；焦炭期货价格在1400元/吨左右，处于近10年的16%分位。对比之下可以直观看出，铁矿石价格估值水平在黑色系品种里面最高，显著高于其他品种。
从利润率的角度而言，铁矿石价格估值偏高。资料显示，主流矿山的成本集中在40美元/吨附近，非主流矿山的成本集中在80美元/吨～90美元/吨区间，100美元/吨的铁矿石价格意味着非主流矿山的毛利率在20%以上，主流矿山的毛利率超过了100%。
相较之下，当前国内高炉生产已处于盈亏边缘。也就是说，当前产业链利润分配严重失衡，铁矿石价格处于高估区域。
从宏观方面来看，5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，代表着美国发起的新一轮关税战暂时告一段落。不过，笔者认为，虽然当前双方大部分的关税已经取消或暂停实施，但关税战其实是中美两国结构性矛盾的结果，后期关税措施仍面临较大不确定性。并且，考虑到美国新一届政府的执政风格，其团队政策的反复变化仍可能成为全球金融市场的扰动因素。
综上所述，笔者认为，随着供需格局的变化，前期支撑铁矿石价格的利多因素已经消失或者转淡，后市铁矿石价格或将回调。
《中国冶金报》（2025年06月12日 03版三版）
