夏学钊
自7月份以来，黑色系品种尤其是焦煤期货价格出现了剧烈波动，焦煤期货合约上演了前一周连续涨停、后一周连续跌停的行情。笔者认为，政策预期或政策变化是这一波行情的主导因素，而未来一段时间内政策变化依然是影响品种价格的重要因素。
回顾7月份钢材价格走势，政策预期或政策变化是驱使行情的主要力量。
7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，会议强调，要依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。这一表述被部分市场参与者解读为推动新一轮“供给侧结构性改革”的信号。受此影响，众多工业品价格出现上涨，焦煤成为黑色系品种里的领涨品种。
7月份，一则国家能源局综合司发布的促进煤炭供应平稳有序的通知在网上流传。通知称，国家能源局拟于近期在重点产煤省（自治区）组织开展煤矿生产情况核查工作。这一通知一开始只在小范围内传播，但依然推动了焦煤期货和螺纹钢期货价格的突破上行。
7月20日，河南工信厅转发了国家能源局的这一通知，次日期货市场开盘后，焦煤期货价格大幅上涨7%以上，螺纹钢期货价格上涨2%以上；7月22日这一转发通知在市场广泛传播，焦煤期货在当日和此后几个交易日连续出现涨停，螺纹钢期货价格则反弹至3300元/吨以上。
7月25日，大连商品交易所发布《关于调整焦煤期货JM2509合约交易限额的通知》。这一调整引发了大量多头主动平仓，当日夜盘时段焦煤期货价格跌停，螺纹钢期货价格也跟随回调。7月30日，中央政治局会议召开，会议通稿将此前中央财经委会议“治理企业低价无序竞争”的“低价”二字去除，改为“治理企业无序竞争”，这再次引发市场广泛关注，也明显抑制了资金的做多热情。次日，焦煤期货价格跌停，螺纹钢期货跌幅超过4%。
显而易见，从7月初到7月底，政策预期及政策变化主导了黑色系品种的行情，而类似的情况在8月份有可能还会出现。
当前来看，8月份值得关注的政策变化至少有3个：一是7月18日工信部曾表态要实施新一轮钢铁行业稳增长工作方案，这一方案在8月份是否发布可能直接影响螺纹钢期货价格走势；二是“9·3”阅兵前北京周边地区是否会实施钢铁等行业的限产措施及限产力度有多大；三是煤矿生产情况核查对焦煤供应的实际影响，目前已有多家煤矿因为超产而被罚款或停产整顿的消息传出，这也成为近期焦煤期货价格大幅上涨的主要推动力。以上3个政策变化都可能对黑色系品种价格构成利多。
不过，在密集的政策利多支撑下，还需要考虑商品价格在多大程度上已经反映了利多因素，焦煤价格的大涨大跌可能正是驱动和估值的平衡过程。以焦煤期货价格为例，焦煤期货价格在6月初最低跌至709元/吨，这一价格仅处于2015年以来焦煤期货主力合约收盘价的11%分位。也就是说，2015年以来焦煤期货主力合约收盘价低于709元/吨的概率只有11%，估值水平明显偏低，所以具备上涨基础。当前焦煤期货价格在1200元/吨，处于2015年以来焦煤期货主力合约收盘价的34%分位，如果考虑到焦煤期货仓单成本的下移，则当前焦煤期货价格处于2015年以来焦煤期货主力合约收盘价的64%分位。当前，螺纹钢期货价格在3200元/吨，处于2015年以来螺纹钢期货主力合约收盘价的25%分位。当前，焦炭期货价格在1600元/吨，处于2015年以来焦炭期货主力合约收盘价的22%分位。
对比来看，螺纹钢、焦炭期货价格估值水平依然较低，后期有望获得支撑；焦煤期货价格估值水平已经明显修复，上涨空间或将受限。
《中国冶金报》（2025年08月21日 03版三版）
