本报实习记者 王晓慧 通讯员 魏清源

　　受多重因素影响，铁矿石价格近期高位盘整，钢铁行业盈利受到明显影响。面对未来存在的不确定性，钢铁企业采购、生产和销售等面临较大的风险。近日，一些业内人士在接受《中国冶金报》记者采访时表示，作为发现价格和管理风险的衍生工具，铁矿石期货、期权为企业管理当前价格风险提供了更多选择，以期货价格为基准的基差贸易为企业提供了转移价格风险的平台。

　　“稳健的”基差贸易

　　近年来，基差贸易在钢铁行业贸易定价中开始流行。以“期货价格+基差”作为贸易价格，用基差贸易替代原有的长协价或一口价，并进行相应的风险管理，将企业生产经营与期货市场价格紧密联系起来，不仅能够满足贸易双方灵活多变的谈判需求，更具有延期定价、减少价格风险、锁定成本和利润、规避基差风险等优势。一直以来，铁矿石期货价格相对贴水于普氏指数、港口现货价格，用铁矿石期货价格来定价在一定程度上更能够降低钢铁企业原料成本。

　　河钢国际相关负责人认为，基差贸易丰富了采购与销售的方式，有助于更好地管理价格波动风险，使企业获得稳定货源，并使企业能够保持原材料低库存运行，有助于提高效率，丰富了企业进行风险管理的渠道与工具。

　　嘉吉投资（中国）有限公司（下称嘉吉公司）中国战略客户部总经理王强指出，相对于传统贸易来说，基差交易最大的优点是经营者可以分别决策货源的安排和价格的锁定，可以根据生产需要，提前预定所有生产资料的货源，然后再根据交易观点灵活的择时点价。当下游想锁定月均价时，则按照月均价结算；当对市场看涨时，可以提前挂单锁定低成本；当看跌时，先使用锁定的货源，等行情跌至目标点位时，再挂单完成点价。

　　南钢金贸钢宝首席期现分析师蔡拥政也告诉《中国冶金报》记者，基差贸易旨在解决因交、收货时间周期较长产生的价格风险，适用于产品价格波动较大的贸易品种。同时，提货权和定价权的分离，有利于上下游企业形成相对平稳的合作关系。

　　据王强介绍，今年初以来，钢铁市场的基差贸易活跃度明显增加，整个市场的参与者由传统贸易商延伸到矿山、钢厂、投资客户等。就嘉吉公司而言，今年前5个月的基差交易总量超过170万吨，同比增加50%。

　　他以嘉吉公司与六安钢厂的合作为例进行了说明。3月下旬，六安钢厂要提前准备“五一”节前的生产原料，于3月26日以基差DCE2005-78向嘉吉采购了5万吨将于4月底于江苏连云港交货的金布巴粉。进入4月，钢厂担心2005合约将走强，于是向嘉吉申请把基差由2005合约计价迁仓至2009合约。经友好协商，约定按照5月合约和9月合约的市价差移仓，并据此签订了补充协议。最后，六安钢厂根据生产节奏分别在4月24日、26日、27日挂单锁定了采购成本。

　　王强表示，在这笔基差交易中，六安钢厂首先提前安排了货源，然后再根据自身的生产节奏，择时锁价，让钢厂将安排货源和成本锁定分开操作，更灵活可控。“基差贸易为钢铁企业在经营和管理方面提供了新的视角，钢铁企业通过有效利用基差工具，可以更好地布局货源，组织生产安排；同时可以规避汇率变动相关的风险和到港时间的不确定性等。”他说。

　　河钢国际相关负责人告诉《中国冶金报》记者，河钢今年与嘉吉签订了交易量为60万吨的铁矿石基差定价模式的采购合同，有效地规避了采购价格的大幅波动，稳定了生产经营，降低了铁矿石的采购成本。

　　该负责人表示，河钢的基差贸易业务与传统的采购销售模式相辅相成，基差交易业务也在稳步推进，原材料基差定价的采购使得采购价格波动幅度大大减小。同时，对下游客户采用基差定价贸易方式销售，不仅扩大了对外销售的贸易量，也为客户采用基差贸易方式管理采购价格风险提供了机会，从而达到双赢。

　　他同时补充，基差贸易对基差研究和基差点价的技术要求较高，新的贸易方式被钢铁企业接受需要一定的时间和过程。

　　据了解，大商所从2017年开始推动铁矿石等品种“基差贸易”试点项目。2019年，大商所还推出了基差交易平台。截至今年5月底，平台上的铁矿石基差交易业务成交85笔，成交金额约为10.03亿元。

　　“灵活的”期权

　　《中国冶金报》记者了解到，利用期货工具避险、用期货价格来定价已在钢铁产业链中成为发展趋势。相比于期货工具，市场对期权功能的认识相对陌生。实际上，作为精细化、个性化的风险管理工具，期权可以为企业提供更精细化、更多元的风险管理工具和策略。尤其是在铁矿石价格处于高位震荡期间，各方对价格走势判断分化，通过灵活、适当的期权交易，可以避免对价格走势的错误判断带来的交易风险，有效对冲价格波动。

　　去年12月，大商所上市铁矿石期权，成为国内黑色产业链首个场内期权工具，为企业提供了管理原料价格的全新工具，也使铁矿石成为国内期货市场首个期货期权和互换工具期权、境内与境外连通、期货与现货市场连通的“一全两通”品种。

　　蔡拥政认为，假设在5月初时点，钢厂或矿贸商综合考虑市场因素，担心后期铁矿石价格上涨，可用期货或期权进行买入保值对冲。

　　为对冲6月铁矿石普氏指数价格上涨的风险，企业可以优先考虑采用铁矿石期权。如5月6日，对2009铁矿石合约，可以买入一个执行价为600元/吨、权利金为50元/吨、期限为1个月的看涨期权；5月29日，铁矿石期货价格上涨至752元/吨，铁矿石期权权利金上涨至148元/吨，近一个月权利金收益达196%。假设在此期间价格出现下跌，持续1个月，则最多付出50元/吨权利金，现货采购价格会相应降低。

　　他表示，如果计划在较长周期（2个月以上）内对价格进行对冲管理，在期货盘面建立虚拟库存，则可考虑用期货买入保值对冲。同样，以5月6日为例，当日期现基差为91元/吨，相较于历史基差水平处于相对较大的区域，进行买入保值，套保比例可设置为实货数量的80%~100%。5月6日~5月29日，以收盘价计算，铁矿石期货价格上涨142元/吨（约合20美元/吨）。其间，港口现货普氏指数价格从84.2美元/吨上涨至100.9美元/吨，上涨16.7美元/吨。期货涨幅大于现货，对基差走势有利，可额外获得3.3美元/吨基差收益。假设价格出现反向下跌，持续1个月，期货持仓亏损，但相应的后期现货采购价格会降低，采购价格大致锁定在600元/吨附近。

　　蔡拥政进一步举例道，在当前铁矿石高位盘整期间，如果担心6月铁矿石价格继续上涨，企业可优先使用铁矿石期权进行保值，对铁矿石2009合约买入一个执行价为750元/吨、权利金为45元/吨、期限为1个月的看涨期权。如果担心后期第三季度铁矿石价格上涨，可对铁矿石期货2101合约进行买入保值，套保量可依据自身敞口库存状况确定，铁矿2101合约现价为678元/吨，期货贴水目前现货约150元/吨，基差方面相对有利。

　　王强则表示，除了基差贸易，嘉吉还有基差期权业务。因为基差的波动性小于标的物本身的波动性，可以在基差的基础上做期权，帮助交易者表达更加复杂、精准的交易观点，帮助贸易商实现头寸套保。

　　国投安信期货分析师认为，企业通常可以采用买入看涨期权或卖出看跌期权的方式去应对原料价格上涨的风险，但是在期权隐含波动率较高时，买入期权成本较高，而卖出看跌期权后，在价格快速上涨时缺乏风险保护。他建议，企业可以结合上述两种策略，同时买入看涨期权并卖出看跌期权（领口策略），在应对涨价风险的同时有效降低权利金支出成本，同时还能保留价格下跌的部分现货采购收益，相当于把铁矿石价格锁定在一定区间内，符合企业稳定经营的目标。如铁矿石期货2009合约盘面价格为746元/吨时，某钢厂认为铁矿石价格震荡偏强。为了锁定原料成本保护生产利润，钢厂此时可在9月合约上买入I2009-C-750（42.9元/吨），同时卖出I2009-C-700（25元/吨），权利金净支出17.9元/吨。采用此领口策略等于将采购价锁定在721.9元/吨~771.9元/吨的价格区间。