冯艳成
2025年6月中上旬，焦煤、焦炭期货价格阶段性触底后迎来反弹，初步止住了连续8个月的阴跌走势。截至6月16日收盘，焦煤主力合约价格收于790元/吨，与月初相比涨幅为8.5%；焦炭主力合约价格收于1350元/吨，与月初相比涨幅为4.0%。
现货端尚保持弱稳运行，其中焦炭市场价格从5月中旬至6月上旬完成3轮调降，累计下跌170元/吨～185元/吨，市场存在进一步调降的预期，不过受期价止跌的带动，调降节奏有所放缓；目前焦煤端多数煤种价格尚未有反弹表现，6月国内煤价格下跌10元/吨～70元/吨不等，进口煤价格下跌20元/吨～40元/吨不等。
从运行逻辑来看，6月份煤价止跌存在以下原因。
首先，在此次较长周期的下跌过程中，“双焦”领跌黑色金属板块。自去年10月份至今，焦煤、焦炭期货价格最大跌幅分别达55%、44%，而螺纹钢、热轧卷板价格跌幅为20%左右，铁矿石跌幅约为17%。“双焦”跌幅显著大于其他品种，且盘面价格已低于部分煤矿生产成本，价格估值进入相对偏低区域，阶段性的估值修复需求激增，叠加前期空头头寸的止盈离场，促使焦煤价格止跌反弹。
其次，供应宽松是此轮煤价下跌的重要驱动因素。但近期调研数据反馈，煤矿端炼焦精煤日均产量出现下降情况，据了解是近期煤矿库存大幅累积，部分煤矿出现顶仓减产的情况，另有部分煤矿停产检修，在一定程度上缓解了煤供应增加的压力，供应的边际收缩助力了煤价反弹。
此外，需求方面，钢厂端生产积极性尚可，维持着对原料的刚性需求。不过从大趋势来看，供需结构的边际变化尚不足以扭转宽松格局，煤价反弹依然存在压力。
国内煤矿供应小幅收紧
受季节性因素影响，4月份国内煤矿总体产量下降，而5月份再度回升，总体维持同比增长趋势。
国家统计局数据显示，今年5月份，我国规模以上工业原煤产量为4.0亿吨，同比增长4.2%，增速比4月份加快0.4个百分点；日均产量为1301万吨。1月—5月份，我国规模以上工业原煤产量为19.9亿吨，同比增长6.0%。
炼焦煤方面，2025年前4个月，我国炼焦精煤累计产量为1.57亿吨，同比增加1188万吨，增幅约为8.2%。高频数据显示，截至6月13日，523家炼焦煤矿日均精煤产量降至74.1万吨，环比5月份下降7.6万吨，同比下降1.8万吨。不过，从今年数据来看，当前精煤日产量均值为75万吨，仍高于去年同期的71万吨。
目前来看，国内中低硫主焦煤现货价格仍保持在1000元/吨～1500元/吨，亏损程度有限，因此多数煤矿主动减产的意愿不强，对于不亏或微亏的企业，反而更倾向于增加产量，进而平缓因价格下跌导致的营业收入下降的趋势，对于煤的供需结构不利，尤其是部分地方政府主导“以量补价”“以非煤补煤”等策略，支撑煤矿高产运行。
不过，目前煤矿端的库存压力在不断攀升，尤其是原煤、精煤库存均达到了历史绝对高位水平，而下游维持按需采购，在铁水产量难见增量的预期下，焦煤上游库存也难以向下游转移。因此，未来煤矿顶仓减产的现象预计仍会出现，但不能从根本上解决供应过剩的问题。
6月份蒙煤通关量同比、环比双降
近两年由于焦煤进口量攀升，我国焦煤对外进口依赖度提升至19%（此前为10%～13%），形成主要以蒙古国焦煤（下称蒙煤）和俄罗斯焦煤为主，澳大利亚、美国、加拿大焦煤为辅的进口体系。
今年我国焦煤进口量有所减少。海关总署数据显示，今年前4个月，我国焦煤累计进口3632.7万吨，同比下降151.36万吨，降幅为4.0%，进口量实现小幅下降，略微缓解了国内高供应压力。
分国别来看，今年焦煤进口缩量主要由蒙煤贡献，海关总署数据显示，前4个月我国自蒙古国累计进口焦煤量1570万吨左右，同比下降340万吨，降幅达17.8%。不过近两个月进口量逐渐回升，进口量同比降幅已整体有所收窄。
另外，高频数据显示，6月份以来蒙煤甘其毛都口岸日均通关量为10.5万吨，较5月份下降2.3万吨，同比下降5.2万吨。导致蒙煤通关量下降的原因一方面是口岸高库存压力限制通关效率，目前该监管区库存为376万吨，同比增加109万吨；另一方面是市场预期第3季度长协价继续下调，通关节奏或有意延后，后期关注蒙煤通关量变化。
焦炭供需均呈高位下滑趋势
焦炭现货价格连续下跌3轮后，行业亏损程度加深，焦化企业表示将根据自身亏损程度进一步加大限产幅度，市场抵触降价的情绪浓厚。
数据显示，近期焦化行业产能利用率降至74%，较前期下降1.9个百分点，焦炭整体库存处于缓慢下降趋势中。进一步来看，钢厂端盈利面小幅收缩，导致钢厂高炉生产率下滑，不过整体仍处于相对高位，日均铁水产量为241.61万吨，同比增加2.3万吨，支撑“双焦”刚性需求。
整体来看，短期“双焦”市场情绪回暖，价格迎阶段性反弹。在基本面上，焦煤供应边际收缩，但尚难以改变宽松格局，下游钢厂高炉开工率维持相对高位，未来基本无增量预期；上游焦煤库存压力仍较大，当前基本面给予煤价持续上涨的驱动相对有限。
