杨莉娜
进入10月份以来，宏观因素变化带来较大波动。一方面，贸易形势波动引发避险回升；另一方面，美联储降息预期继续对有色金属形成支撑。经济基本面及数据仍显现一定韧性，未来规划预计仍将给经济投资带来更明确指向，将有利于有色金属整体波动。
从镍基本面来看，镍供需偏空格局延续，镍矿端不确定性继续存在，预计镍矿端会继续表现为偏强，而精炼镍供应依然波动增长，库存继续累积。在需求端，不锈钢库存逐渐有所减少，传统旺季供需尚可，新能源电池端对原料的需求也提振硫酸镍价格偏强运行。阶段宏观偏暖预期，叠加供需端边际好转，预计镍价继续表现为滞跌，并可能借助宏观改善获得一定回升空间，但高库存压力料会继续限制回升空间。
宏观预期及资金面变化
美联储降息预期继续升温。美联储主席鲍威尔承认9月份议息会议后公布的GDP（国内生产总值）和支出数据强劲，但他并未对此给予太多权重，而是强调劳动力市场的下行风险，认为职位空缺的进一步下降可能推高失业率。目前来看，市场对于10月份、12月份各降息25个基点的预期相对偏强并基本定价。当前美国政府停摆导致数据缺失，后续仍需关注就业数据及通胀变化对降息路径的波动影响。
美国银行信贷问题带来风险偏好的变化。2025年10月16日，美国两家区域性银行因贷款欺诈事件暴雷，引发市场对信贷危机的担忧。事件暴露美国区域性银行在高利率环境下的信贷脆弱性，短期或加剧市场波动。
主要经济体贸易谈判及形势变化继续带来避险及风险偏好的波动变化。总体来看，宏观不确定性带来有色金属市场波动加剧，风险偏好变化可能变动频繁。后续来看，海外继续关注降息相关变化，而国内则关注“十五五”相关规划对于有色金属的长期影响。预计规划将提及推动新能源、固态电池、高端制造、机器人发展，总体会有利于镍需求进一步发展。
镍矿端扰动因素仍存
镍矿端的扰动主要还是来自于印尼政策。2025年10月3日，印尼能源与矿产资源部正式颁布2025年第17号部长条例，将工作计划与预算（RKAB）的申报有效期从3年恢复为1年，并规定每年10月1日—11月15日提交下年度申请。
这一政策变化立即生效，意味着此前已获得2026年和2027年配额的企业需重新申请，印尼镍矿供应不确定性陡然增加。印尼能矿部正式通告400家矿企提交2026年度生产计划。
此外，每年10月份至次年3月份通常为菲律宾雨季，镍矿产出及运输都会出现显著的季节性下降，通常在这个时间段，镍矿价也会表现为相对偏强，矿价料会延续较为坚挺的走势。
精炼镍供应继续增长
从供应端来看，精炼镍供应过剩是镍市场最大的压力来源。2025年9月份，SMM（上海有色金属网）精炼镍产量环比增长1%，同比增长13%；国内精炼镍企业开工率为66%。
9月份企业开工率水平维持稳定，各家按照生产计划正常生产，国内新投产电镍项目延期，电镍产量整体无明显波动。1月—9月份，我国精炼镍产量同比增长超23%。此外，印尼精炼镍产能也有新增预期存在。
此外，海外精炼镍库存压力延续。LME（伦敦金属交易所）镍库存升至25万吨附近并持续高位运行，其中来自我国生产的精炼镍占比超6成，绝对数量及比例均持续波动上升。偏高的库存情况对镍价上行空间形成较强制约。
下游需求提振作用略转弱
不锈钢预计连续增产。据相关机构统计，2025年9月份国内43家不锈钢厂粗钢产量为342.67万吨，月环比增加11.11万吨，增幅为3.35%，同比增长4.32%；10月份排产量为344.72万吨，月环比增长0.6%，同比增长4.75%（其中300系不锈钢排产量为176.49万吨，月环比增长0.12%，同比增长4.49%）。
不锈钢“金九银十”旺季到来，产量增加，而库存有所波动下降。国庆中秋长假过后，不锈钢价格重心下移，利润下降，不锈钢向原料端采购价格重心有所下移，镍生铁成交价格回落，负反馈压力有所增加。不过，镍生铁受到镍矿端的强势挤压，本就利润不佳，因此镍生铁价格下行空间也较为受限。
从新能源电池链条需求来看，硫酸镍供应调整相对灵活，供需继续偏紧，甚至相对镍豆价格产生溢价。原料端中间品呈现供应偏紧格局，成本支撑作用强，三元材料排产等也有需求支持，对镍价略有支撑。硫酸镍与精炼镍争夺中间品原料情况，令精炼镍端成本支撑继续维持相对坚挺状态。
镍价走势预期
综上所述，镍价下行空间受限，扰动因素趋增，中间品供应偏紧、精炼镍成本偏高给镍价提供较强支撑。而宏观不确定性因素虽多，但有色板块整体格局仍可能受益于货币流动性改善。
不利因素为精炼镍的强供应与增库存，可能限制镍价上行驱动因素的发挥空间。镍价阶段性反弹仍可能显现，预计主要波动区间为11.5万元/吨～13万元/吨。
