杨莉娜
2025年上半年，因镍供应过剩，叠加关税博弈对经济的负面影响显现，镍期货价格呈现先扬后抑走势，高点出现在3月份的13.6万元/吨附近，低点在4月初的11.5万元/吨，6月下旬再度回到12万元/吨，整体重心下行。
当前全球宏观环境复杂，关税贸易摩擦加剧，地缘风险回升，美联储降息预期延迟，市场对全球经济增长的忧虑加重。美国关税政策实施后，制造业增速放缓，有色金属市场承压。国内政策支持经济稳健运行，我国实施积极的财政政策与适度宽松的货币政策，虽然房地产市场低迷，但制造业韧性强，强化内需及开拓出口新渠道对冲了部分贸易摩擦风险。
供应端增长不均衡
印尼政策端扰动显著。印尼2025年实施资源税率上调、配额政策调整等组合拳，火法冶炼成本上升，镍生铁减产预期升温，而湿法冶炼的产能释放持续，MHP（氢氧化镍钴）供应由紧向松逐渐转化。
印尼镍产能释放从镍生铁转向中间品及新能源方向，国内镍生铁减产，电解镍产量继续增长但利润下滑，高冰镍减产，MHP增产。但是电解镍新产能仍继续增加，精炼镍供应过剩，给镍价带来压力。
菲律宾禁矿预期解除，镍矿供应问题有所缓和；印尼镍矿配额增加，但政策对配额发放仍有节奏控制，印尼继续从菲律宾进口镍矿石，矿端价格表现依然较为坚挺。
需求端疲弱
精炼镍库存波动回升
不锈钢需求承压。国内房地产市场表现一般、基建需求增长，下游不锈钢制品受关税政策影响，需求压力显现，不锈钢库存水平偏高，延续波动。
新能源需求增速放缓。贸易摩擦冲击新能源电池端，三元电池装车比例降至20%左右，硫酸镍产量同比下降约20%。在上半年的镍价走势中，新能源需求对镍需求的影响偏负面。
精炼镍累库放缓但压力仍在。LME（伦敦金属交易所）镍库存在20万吨附近，上半年累库速度放缓，国内上海期货交易所镍显性库存回升至2.5万吨附近，国内外精炼镍显性库存波动回升过程有望进一步延续。
国际镍研究小组（INSG）预测显示，继2023年与2024年连续两年供应过剩后，全球镍市场将在2025年面临更严峻的过剩压力，预计全年供应过剩量将达到19.8万公吨。2025年全球原生镍产量预计达373.5万公吨，远超同期消费量预测值353.7万公吨。此前两年，镍市场已分别录得17万公吨（2023年）和17.9万公吨（2024年）的过剩量。当前全球经济正面临贸易政策调整带来的不确定性，进一步加剧原材料市场波动。从上半年实际情况来看，2025年新产能释放与需求端拉动不及预期，镍供应过剩压力延续，而供给端已经开始收缩，但需求端同样不容乐观。
2025年下半年镍价走势展望
2025年下半年，镍供应过剩情况延续，生产调整与需求不确定性共存，但波动的重心仍存在下行可能。
从宏观角度来看，海外通胀形势有较强的不确定性，叠加地缘风险，经济成长面临较多挑战，美联储降息面临两难选择，但下半年仍存降息可能。我国经济保持积极的财政政策与适度宽松的货币政策，贸易链重新调整等仍会带来一定压力。
从镍自身供需来看，供应过剩问题将继续存在。国内电解镍新产能继续爬坡，产量增加，但随着利润空间的收窄，开工率已受影响。而印尼镍产业政策、出口政策扰动导致印尼镍产品成本提升，从结构影响来看，对湿法影响较小而对火法冶炼的影响偏强，镍生铁及不锈钢面临更强的收缩可能性。在供应过剩的大背景下，镍价进一步探底的过程将延续。
从需求端来看，不锈钢对镍需求的支撑作用延续，但是关税政策对不锈钢下游制品端的不利影响逐渐显现，而新能源动力电池需求上半年表现为负增长，合金对精炼镍的需求拉动则难抵供应增量，镍资源继续向生产精炼镍移动，令精炼镍过剩进一步强化，偏空压力延续。高成本产能有进一步挤出的可能性，行业利润可能进一步摊薄。
预计2025年下半年镍价走势有所承压，预期镍价在10万元/吨～14万元/吨区间波动，下半年价格低点有进一步下移的可能性。
《中国冶金报》（2025年06月26日 03版三版）
