李文婧
11月份铁合金期货价格小幅震荡后有所下行。锰硅期货主力合约价格从11月初的5772元/吨震荡至11月中，震荡幅度较小，但之后下行收于5616元/吨，其间最低跌至5606元/吨，最高上冲至5836元/吨，价格在一个月内波动幅度达230元/吨。硅铁期货波动幅度略大但在11月份后半月也出现回落，硅铁期货主力合约价格从11月初的5500元/吨震荡，最高涨至5659元/吨，但随后下行，11月末收于5390元/吨，最低跌至5346元/吨，整月最大波动幅度达313元/吨。
由于成本相对坚挺，生产利润本身不佳，11月份铁合金价格下行后生产企业亏损加剧，产量开始出现明显减少。
由于开停产相对容易，铁合金企业倾向于以销定产，在亏损时减产，在盈利时开工。从目前电力定价情况来看，年末部分铁合金企业为完成年度用电量任务，加之第3季度市场反弹带来的利润补充了现金流，因此，即使10月份已出现明显亏损，铁合金企业减产幅度仍不明显。但进入11月份后，随着价格愈发疲软，部分企业已触及现金成本甚至陷入亏损，铁合金企业开始减产。
11月份锰硅产量环比减少。据我的钢铁网调查统计，11月份全国锰硅产区187家生产企业（占比99%）综合开工率为39.26%，环比下降3.87%；产量为848785吨，环比减少7.31%，同比增长3.10%；日均产量为28292.8吨，环比减少4.22%。1月—11月份，全国锰硅累计产量为9282950吨，同比增长0.1%。从周度产量来看，由于价格震荡走弱，周度产量也随之走弱。预估12月份锰硅产量会继续下降。
硅铁在11月份也出现了减产。据我的钢铁网调查统计，11月份硅铁产区136家生产企业综合产能利用率为56.76%，环比下降2.06%；产量为471100吨，环比减少6.78%，同比减少7.71%。1月—11月份，全国硅铁累计产量为509.56万吨，同比增长0.35%。
铁合金减产的主要原因是价格下跌导致厂商利润收缩。而价格下行本身，又源于此前供需关系的疲弱——这种供需失衡在周期性行业中反复出现。通常，供需失衡会通过供给减少重新回归平衡，这一过程常被称为“供给出清”。出清之后，行业便会逐渐开启新一轮周期。
至于“供给出清”的具体方式，则因市场条件而异，并无定论：价格可能因供需恶化而大幅下跌，触发部分企业破产，形成“暴力出清”；也可能在成本支撑下逐渐企稳，通过行业缓慢减产、逐步调整产量来实现“温和出清”。
发生“暴力出清”和“温和出清”的条件，笔者分析主要有以下几种情况。
第一要看企业的现金流情况如何。如果企业现金流情况尚可，那么大概率市场会进行温和出清；如果由于收紧银根，银行贷款受限，或者行业持续低迷周期过长，企业出现破产风险时，市场出现“暴力出清”的概率就高很多。目前，部分铁合金企业现金流略紧张，但总体仍处于相对可控的情况，银行利率下行，货币政策偏向宽松，美联储进入降息周期；夏季铁合金价格的上涨缓解了部分企业现金流的压力，且很多企业运用自有资金操作风险较小，企业也可以和期现贸易商合作预售缓解现金流紧张。因此现金流紧张导致的系统性风险较小。
第二要看企业间的博弈模式如何。一般来说，企业有两种定价博弈策略：第一种是采取低价策略，定价低于市场平均水平，以快速去库存或抢占市场份额；第二种是挺价模式，定价与市场平均水平持平或凭借品牌溢价而略高于市场价，旨在维持或提高销售利润。若行业内多数企业采取第一种定价模式，市场可能会出现“暴力出清”的情况；若多数企业以第二种定价模式为主，则市场“温和出清”的概率较大。价格战是典型的“暴力出清”表现。目前，铁合金企业尚未出现明显的价格战迹象。相反，例如锰联科技公司的成立，反映出部分生产企业正尝试“反内卷”。不过，当前铁合金行业新增产能较多，在产能集中投放阶段，供应压力较大，若新进入市场的企业采取低价抢占市场的策略，现有企业可能陷入“囚徒困境”，被迫降价。
第三要看上下游的影响。若成本支撑薄弱、下游需求出现坍塌，则容易引发“暴力出清”；反之，若成本支撑很牢固，下游需求仍有刚性，则“温和出清”的概率更大。从年末的情况来看，动力煤现货价格涨至高位后虽然略有松动，但当下正值煤电旺季，年末电价下跌概率较小，成本支撑相对牢固。锰矿方面，若锰硅减产幅度扩大，可能带动锰矿价格走弱，进而拉低锰硅成本。但目前锰矿价格已经跌至相对低位，且新增的锰硅产量也会消耗一部分锰矿库存，加之12月份发货的矿山定价已出，年末锰矿进口成本趋于明朗。从铁合金下游来看，虽然钢厂年末利润不佳，但钢铁行业整体运行平稳，钢价低位震荡，钢材出口及机械类需求仍然较好，市场出现系统性下跌的风险不大。
第四要看政策的影响。目前“反内卷”政策在铁合金行业尚未明显落地，但整体政策导向不鼓励企业以价格战争夺市场。笔者预计这将对行业行为产生一定约束。
总体而言，铁合金市场已经进入供给出清阶段，产量开始减少。从目前的情况来看，铁合金供给仍然是轻微过剩的，但成本刚性较强，尤其是硅铁，年末上网电价大幅下行的概率较小。使用新能源电力的铁合金企业的崛起会对传统铁合金企业产生一定的替代作用，但新增的产能不足以覆盖全部的需求。在利润偏低、供需格局偏弱的背景下，笔者认为，成本支撑作用仍是年末值得关注的重点，短期内出现大幅下跌式出清的可能性较低。预计铁合金市场价格将延续震荡，主要跟随成本波动。
