夏学钊
上周（7月1日~7月7日），螺纹钢期货价格创出今年初以来的新高后出现回落，上周一盘中RB1910合约最高上冲至4150元/吨附近，上周五盘中最低下探至4000元/吨以下。唐山限产政策是螺纹钢期货价格在上周一创出新高的核心推动力，而限产政策的具体实施情况是之后回落的关键影响因素。综合限产政策演变、需求变化、库存状况及基差、利润等指标分析，螺纹钢期货价格短期内存在回调压力，但下跌空间不会太大。
限产或有放松
6月23日，唐山市政府出台《关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知》，要求绩效评价为A类的6家钢厂限产20%，全市其他钢铁企业限产比例不低于50%，高炉要扒炉停产，执行时间自通知发布起至7月底。这一政策的出台是螺纹钢期货价格近期强势上涨的主要诱因。不过， 7月1日，唐山市政府印发了《7月份全市大气污染防治强化管控方案》的通知，与《关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知》相比，部分钢铁企业停限产的要求被放宽，而这也是7月2日后螺纹钢期货出现回调的重要诱因。
相关机构发布的数据显示，最近一周的螺纹钢产量为377.66万吨，较前一周增加4.49万吨。这一数据可以有以下两点解释：一是唐山螺纹钢产能占比较小，限产政策本身对螺纹钢供应的影响不大，唐山限产的影响被其它区域的增产抵消了；二是唐山限产政策也确实有所放松。
不过，当前唐山限产政策毕竟仍在实施过程中。7月份以后，武安也有限产政策出台，即使限产力度有所减小，但限产政策本身毕竟还是会造成供应收缩。当前盘面体现的是限产放松的影响，但后市可能体现限产对螺纹钢价格的支撑作用。
淡季需求尚可
螺纹钢作为工业品，需求一直是影响其价格走势的关键因素，短期的需求变化主要关注季节性的特点。从季节性特点来看，每年四五月份处于当年螺纹钢消费的峰值。进入6月份以后，螺纹钢需求将环比下行。全国建筑钢材贸易商成交量数据显示，6月份，全国建筑钢材成交量日均值为19.12万吨左右，明显高于去年6月份的日均值17.79万吨，略低于今年5月份的日均值19.72万吨。也就是说，6月份虽然属于消费淡季，但螺纹钢需求仍能保持高韧性，今年的需求不仅高于去年，淡季效应也并不明显。7月份第一周，全国建筑钢材贸易商成交量日均值不足18万吨，明显低于6月份的日均值水平，这也是导致近期盘面回调的诱因之一。今后还需要继续跟踪建筑钢材成交数据来观察需求变化。
螺纹钢的中期需求则取决于房地产和基础设施建设。当前，房地产行业仍呈现出高韧性特征。数据显示，1月~5月份，房地产投资同比增长11.2%，而房屋新开工增速为10.5%，房屋施工面积增速为8.8%。虽然房地产投资增速和新屋开工面积增速较1月~4月份均有所回落，但仍处于相对高位。基础设施建设则存在提速可能，此前下发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》也曾一度引发螺纹钢期货的大幅上涨。管理层的意图在于通过“基建补短板”拉动经济增长，而此政策的执行或将拉动基建投资增长。房地产和基建投资的增长，意味着螺纹钢需求中期内或将保持韧性。
总之，短期来看，螺纹钢需求处于淡季，7月份第一周成交乏力导致盘面回调；中期来看，需求的高韧性有望持续，这也将对螺纹钢期货价格构成支撑。
库存压力出现
库存数据可以作为供需面变化的佐证。数据显示，截至7月4日当周，螺纹钢厂内库存为217.5万吨，社会库存为574.72万吨，库存总量为792.22万吨，同比增长23.45%。从绝对量来看，当前的库存水平为近4年同期最高；从变化来看，螺纹钢库存从6月中旬开始积累，4周累计增加40万吨左右。从绝对量和变化两个角度来看，当前螺纹钢库存压力已经出现，这对期货价格构成利空。
不过，库存变化是供需变化的结果。若后市限产政策对供应的影响开始显现或者需求韧性延续，则库存压力将减轻。
下行空间不大
通过对供应、需求、库存数据的梳理可以发现，螺纹钢价格短期或存在回调压力，但中期来看仍有支撑。而回调空间的预估，则可以结合利润和基差来进一步判断。
从利润的角度来看，据测算，当前长流程和短流程的利润均在200元/吨左右，均处于近两年相对低位。由于电炉的开工、复工相对灵活且成本较低，当前螺纹钢产量中有20%左右来自于独立电炉，后市一旦电炉陷入亏损，可能就会引发电炉减产，螺纹钢价格也将触底回升。换句话说，螺纹钢期货价格跌幅可能限制在200元/吨左右。
从基差的角度来看，当前螺纹钢期货价格仍处于贴水格局，当前RB1910合约较现货的贴水幅度在3%左右，低于RB1810、RB1710合约在历史同期的贴水水平。如果我们认为期货贴水幅度要向往年水平靠近，则贴水幅度需要扩大5%左右，也在200元/吨左右。
也就是说，结合利润和基差两个角度来看，螺纹钢期货价格下跌的空间不会太大，可能不会超过200元/吨。
综上所述，螺纹钢期货价格短期内面临回调压力，但下行空间不大；中期内来看仍有支撑因素，回调之后仍可择机做多。
《中国冶金报》（2019年07月09日 06版六版）
