上周螺纹钢出现大幅回落，本周一开盘再度拉涨，市场担忧情绪反复，价格波动加剧。目前市场博弈的焦点仍然在于本次新冠肺炎疫情，近期虽然国内疫情基本得到有效控制，但是海外疫情持续升级，尤其是日韩两国确诊病例不断增加，对疫情可能带来全球系统性风险的担忧扰动市场。在市场担忧情绪充分缓解前，商品方向难觅。若短期全球疫情能够得到有效的控制，最终逻辑还是要回归基本面。从基本面来看，市场对钢材库存的持续积累已经有了较为充分的消化，并且随着各地陆续复工，库存的增速有望持续放缓，并在3月上中旬迎来拐点，后期库存消化的速度将成为多空博弈的关键。

　　海外疫情逐步升级

　　近两周以来，全国范围内的新冠肺炎疫情得到有效的控制，除湖北外全国其他地区新增确诊人数持续下降。从2月下旬开始，由于疫情的缓解，各地复工进度开始加速，疫情负面影响正在逐步消退。

　　虽然国内疫情持续缓解，但是从2月中旬开始，全球多国新冠肺炎疫情暴发，其中以韩国与日本最为严重。2月19日，韩国新冠肺炎确诊人数仅有51人，3月4日已经上升至5621人，而日本目前的感染人数为1010人。除日韩以外，中东、东南亚、欧洲及美国等地区感染人数也出现了快速上升。疫情在全球的蔓延引发市场的担忧情绪，上周全球风险资产全线暴跌，恐慌情绪蔓延。

　　在全球疫情得到有效控制前，对疫情可能带来全球系统性风险的担忧仍是市场短期博弈的焦点。

　　后期降库速度成为关键

　　回到螺纹钢基本面来看，2月库存出现了持续的大幅积累。截至2月28日，钢厂库存为1342.22万吨，社会库存为2375.88万吨，均创历史新高。但我们注意到，随着各地复工的陆续推进，成交持续小幅改善，近期库存的增速有所放缓。同时，由于人员返工及利润等方面的限制，钢厂产量大幅下行，截至2月28日，5大品种合计产量为857.17万吨，较春节前下降超过13%。也就是说，虽然库存持续创历史新高，但我们也看到了螺纹钢供需边际上的改善，需求的陆续启动有助于缓解前期积累的供需矛盾，市场对库存压力的担忧也有所缓解。

　　根据我们的测算，库存会在3月上中旬达到高点，钢厂和社会总库存的高点或在4000万吨以上，而后库存将由增转降，后期市场焦点将转向库存的降速上。尤其是今年积累如此高的库存，钢厂和贸易商库存压力都较大，若库存开始下降后去库速度不佳，可能给市场带来较大的心理压力，出现降库不及预期的局面。若后期全球疫情缓和，市场博弈焦点重回基本面，库存表现将较为关键。

　　综上所述，虽然国内疫情基本得到有效控制，但市场的担忧情绪并没有充分缓解，主要的原因在于海外疫情持续升级，对于疫情可能带来全球性系统性风险的担忧在扰动市场，短期市场的方向难觅。若短期全球疫情能够得到有效的控制，最终逻辑还是要回归基本面。从基本面来看，市场对钢材库存的持续积累已经有了较为充分的消化，并且随着各地的陆续复工，库存的增速有望持续放缓，并在3月上中旬迎来拐点，后期库存消化的速度将成为多空博弈的关键。（作者单位：国泰君安期货）