李文婧
2020年第三季度，硅铁价格冲高回落，但总体仍处于震荡区间。随着6月底硅铁主力合约价格跌破5500元/吨，硅铁现货呈现供不应求态势，期价随之上涨；但硅铁期货价格在上涨至超过5900元/吨后，便遇阻回落。9月底，硅铁期货价格重新回到震荡区间的下沿位置。同期，锰硅期货价格大幅震荡，略有下行，主力合约价格主要运行区间为6100元/吨~6600元/吨。锰硅期货的震荡下行伴随着锰硅现货产量的环比回升和锰矿库存的持续增加。
从宏观面来说，第三季度，在全球疫情放缓和二次疫情冲击的接连影响下，股票市场总体冲高回落，美元指数则探底回升。
国内情况略好，实体经济数据可以显示出经济的韧性。1月~8月份，房地产开发投资完成额增长4.6%，已弥补疫情带来的负面影响；新开工面积、销售面积虽然同比分别负增长3.6%、3.3%，但增速均较1月~7月份有所提升。消费数据明显转好，8月份，汽车销量数据同比增长11.57%，但增幅较7月份有所减小。
从铁合金自身的供应来看，硅铁、锰硅产量同比减少，环比回升。
2020年1月~8月份，全国硅铁累计产量为346.8万吨，同比下降6.20%。5月份以后，随着需求恢复，硅铁利润得到修复，产量环比有所回升，但同比仍然下行。7月份之后，硅铁产量增长变慢；8月份硅铁产量为45.9万吨，同比下降4.32%，环比上升0.59%。第三季度，硅铁市场盈利状况有所好转，8月、9月份，低成本硅铁盈利较好，但高成本硅铁仍然亏损。
2020年1月~8月份，全国锰硅累计产量为646.4万吨，同比下降4.32%。2020年前三季度，锰硅产量先增后减：1月份，锰硅产量达到历史同期最高，随后受到疫情和需求不振的影响，产量同比略减，高位震荡。8月份，锰硅产量为86.5万吨，同比下降11.84%，但环比上升7.68%。2020年上半年，库存矿企业利润恢复较好，但是现矿企业利润不佳。1月~2月份，锰硅企业利润尚可，对锰硅产量的增长起到促进作用。5月、6月份，锰硅利润回落后，产量有所下降，但矿价随之下行，价格没有受到成本的支撑。9月份过后，随着锰硅价格下跌，锰硅企业利润由正转负。
从铁合金的需求来看，粗钢、钢材产量保持了正向增长，有利于铁合金价格回暖；但目前钢材利润转负，导致钢厂对原料价格采取压制态度。
铁合金的需求主要在炼钢行业。2020年8月份，全国粗钢产量为9484.5万吨，同比增长8.4%，环比增长1.59%。2020年1月~8月份，全国粗钢产量为6888.9万吨，同比增长3.7%。根据钢协统计数据，2020年9月中旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2145.59万吨、生铁1895.59万吨、钢材2045.22万吨。总体暂无因钢材利润不佳导致产量下降的迹象。
从铁合金的库存来看，目前，铁合金库存主要集中在交割库，市场库存不多。截至2020年9月25日，硅铁交割库库存为51550吨，锰硅交割库库存为47295吨，虽然较9月初的库存高点有所回落，但仍然处于历史偏高位置。近期铁合金库存的回落，是主力9月合约交割叠加时间邻近交易所要求的仓单注销日导致的。根据相关机构统计数据，9月份，钢厂硅铁库存可用天数为19天，锰硅库存可用天数为18.47天，均处于历史偏低位置。9月11日，锰矿港口库存为583.5万吨，为历史最高位置，且天津港已无多余场地安置锰矿。
从期货走势来说，铁合金基差波动频繁。目前，铁合金期货价格低于现货价格。
第三季度，硅铁基差总体以震荡回落为主。硅铁期现走势略有差异，期货先涨后跌，现货先跌后涨，导致了基差的回落。目前，产地现货和期货主力合约价格基本一致，如果加上运费及其他费用，期货实际贴水现货。同期，锰硅基差以探底回升为主，期货波动大于现货钢厂招标价波动，期货曾升水钢厂招标价。但随着9月份期货价格的下跌，基差重新回升。目前，产地现货和期货主力合约价格类似，如果加上运费及其他费用，期货实际贴水现货。
总的来说，笔者认为，目前铁合金估值偏低，产业利润不佳，但驱动力未必向下。虽然下游钢厂利润也出现回落，但产量增长仍然高于铁合金产量的增长。目前而言，做多铁合金不失为一个较好的选择。
《中国冶金报》（2020年10月01日 03版三版）
