夏学钊
进入9月份以来，在黑色系商品期货价格普遍出现回调的背景下，铁矿石期货价格却出现明显反弹，成为黑色系中走势最强的品种。笔者认为，需求旺盛和供应同比下降是支撑铁矿石价格的关键因素，而中期来看这两个因素或将转变，铁矿石价格走势或将转弱。
中期需求或将萎缩
当期，旺盛的需求仍然是铁矿石价格的关键利多因素。铁矿石是高炉炼铁的主要原料，故而高炉生产情况或者铁水产量数据直接反映了铁矿石的需求。从相关资讯机构的周度数据来看，5月中旬以后全国日均铁水产量虽然环比出现回落，但日均铁水产量依然基本维持在240万吨以上，而这一产量甚至还高于2024年日均铁水产量的最高水平。
不过，从中期视角来看，铁水产量下降的概率较大。首先，从全年来看，钢铁终端需求萎缩的格局难以改变，需求的萎缩最终会传导至钢铁供应上；其次，随着钢价的回落，钢厂盈利状况再度转差，钢厂生产积极性将减弱。一旦铁水产量下降，则需求端将由铁矿石价格的利多因素转变为利空因素。
供应同比或将转正
当前，供应量的收缩也是支撑铁矿石价格的利多因素。海关数据显示，1月—8月份，我国铁矿石进口量为80162万吨，同比下降1.6%。国家统计局的数据显示，国产铁矿石原矿产量为59591万吨，同比下降5.4%。
从数据可以直观看出，截至8月底，今年进口矿和国产矿供应同比下降的态势仍未逆转。不过，追溯各月份的单月数据来看，国产矿和进口矿同比降幅是在逐月缩减的。按照同比降幅的变化推算，第4季度应该能看到铁矿石进口量和国产矿产量的累计同比增速转正，即铁矿石供应量由同比减少转为同比增加。届时，铁矿石供应端也将由利多因素转为利空因素。
估值水平显著偏高
从估值的角度来看，铁矿石价格估值水平明显偏高，是钢铁产业链中估值最高的品种。
从绝对价格来看，当前铁矿石期货价格在800元/吨附近，处于近10年（2015年以来）的73%分位，即过去10年中铁矿石期货价格比当前价格要低的概率在73%左右。而在同产业链的品种里，螺纹钢期货价格为3100元/吨左右，处于近10年的22%分位；焦炭期货价格为1600元/吨左右，也处于近10年的22%分位。
对比之下可以直观看出，铁矿石价格估值水平在黑色系品种里面最高，显著高于其他品种。从利润率的角度来看，铁矿石价格估值偏高。资料显示，主流矿山的成本集中在40美元/吨附近，非主流矿山的成本集中在80美元/吨～90美元/吨区间，100美元/吨的铁矿石价格意味着非主流矿山的毛利率在10%以上，主流矿山的毛利率超过了100%。相较之下，当前国内高炉生产已处于盈亏边缘。也就是说，当前产业链利润分配严重失衡，铁矿石价格处于高估区域。
综上所述，笔者认为，当前铁矿石期货价格的强势其来有自，而中期来看，随着利多因素的转变，铁矿石价格走势或将转弱。
《中国冶金报》（2025年09月18日 03版三版）
