本报记者 吴勇

　　敦和资管首席经济学家徐小庆3月24日在论坛上表示，虽然目前商品绝对价格低，但美国的这轮QE（量化宽松）难以对商品价格起到较大的提振作用。他认为，从成本的角度来看，商品确实很难继续看空，但是否“有政策刺激，商品价格就会上涨”是另外一个问题。

　　“商品的需求还是要靠实体产生。上一轮QE有效刺激商品是因为美联储提供流动性、中国提供需求，两大经济体一拍即合，现在如果没有人愿意提供需求，光靠流动性是不够的。”徐小庆说。

　　他认为，当前美国的经济政策不是刺激投资，主要是帮助企业和个人渡过难关，更像是发放消费福利，对工业品需求的影响不如投资大，更倾向于一次性的，没有持续拉动作用。美国的财政刺激对商品的拉动不如中国的财政刺激，虽然目前商品绝对价格低，但QE难以对商品起到较大的提振作用。

　　徐小庆指出，前期美联储已经开启了宽松政策，但股票市场没有给出正面回应，主要是这些政策没有解决企业的信用风险问题，只是解决流动性问题，市场担忧经济危机带来的信用风险。此次无限制宽松政策操作中购买的品种增加了MBS（住房抵押贷款证券化），政策在向控制信用风险方向努力，还差一步直接购买公司债，政策的效果和预期逐渐偏向正面，有可能存在阶段性的稳定，但完全扭转信用风险的趋势，只靠货币政策很难控制企业是否违约。当前的主要问题还是疫情带来的问题，所有政策都是起缓解作用。

　　他还表示，中国财政政策刺激的力度或不及预期。基建方面，确实存在政策刺激预期的情况，但基建刺激很难与经济增长匹配。基建刺激落实到对商品需求的预期或不及预期，基建是反向拉动手段，在基建投资高的年份，商品需求和价格未出现大涨。房地产方面，当前未出现很明显放松房地产的意愿，即使放松房地产，其也是处于持续下跌的周期。

　　“疫情对富裕的阶层影响相对较小，一线城市的房价比较抗跌，对以往房价涨得很快、销售较多的城市很难再次刺激。从全国来看，房地产处于确定性向下周期。”徐小庆说。

　　他认为，疫情对居民部门的损害大于企业，经济模式由投资驱动转变为消费驱动后，消费问题需要靠时间解决。疫情结束后经济很难出现V型、U型反弹，大概率会出现“李宁型”走势。中国过去的消费受经济周期性影响较小，现在向消费特征转变，受经济周期的影响较大，更加依赖于当期收入和债务活动，在经济下行的过程中消费所受的负面冲击比过去更大。

　　徐小庆表示，要实现“十三五”目标，需要GDP增速达到5.5%。在第一季度GDP负增长的情况下，今年要实现这样的经济增速比较困难。10年前投资占GDP比重超过60%，消费占比在30%~40%，因此过去大多数政策通过刺激投资、间接拉动消费推动经济增长，但当前投资占比降低、消费占比提升，靠刺激小占比的投资很难拉动大占比的消费。

　　“当消费成为大的经济成分之后，政策刺激的效果会大打折扣，因为政策对投资更有效，而居民收入的改善是慢变量，消费信心的恢复只能靠时间来解决。”他说。