程鹏
回顾5月份，铁矿石期货、现货价格先扬后抑。5月上旬，钢铁板块估值回升，钢材出口增长超预期和宏观情绪乐观是主要原因，钢材价格上行后钢厂利润率回升，叠加钢厂铁矿石库存水平偏低，铁矿石价格出现超预期上涨；5月中旬，国内宏观数据表现偏弱，叠加美联储加息预期升温，导致市场情绪回落，但因海运量增加，海运费再度上涨，利润上升刺激钢厂复产积极性提高，运费高企及高铁水产量支撑铁矿石价格维持高位震荡运行；5月下旬，山西长治市沁源县山西通洲集团留神峪煤业有限公司瓦斯爆炸事故导致煤炭价格快速上涨，但终端需求不足，钢厂利润空间偏小，铁矿石价格受到挤压，矿价波动幅度进一步收窄。
综合来看，5月份市场情绪对铁矿石盘面影响显著，现实面有支撑但力度不足，钢材出口利润限制矿价上行空间；铁矿石自身估值处于相对高位，需求回升力度偏小，供给端稳中有增，库存结构性问题也基本解决，短期供需偏紧，但中期宽松格局不改。
在供应方面，5月份，全球铁矿石发运量环比保持高增长，其中5月初巴西降雨影响时间短暂，澳大利亚力拓、必和必拓铁矿石发运量环比小幅回落，澳大利亚FMG、巴西淡水河谷铁矿石发运量环比均保持较高增速，整体符合季节性特征，高矿价支撑非主流矿保持高增长。四大矿山全年发运量保持增长，但从今年初以来的表现来看，主流矿山发运不及预期目标，后期存在产销压力，预计6月份海外矿将延续高供给状态，澳大利亚财年冲量、巴西季节性高发量及非主流矿供应高增长将助推海外矿供应保持环比、同比均增长，国产矿供应整体保持弱稳，叠加西芒杜项目持续放量，预计6月份国内铁矿石供给保持环比增加态势，供给端支撑力度将进一步减小。
在需求方面，由于铁矿石需求进入季节性回落周期且旺季需求仍低于去年同期，5月份钢厂即期利润有所扩大。钢厂利润增加后反过来又会提振铁矿石需求韧性，但山西矿难事故导致煤炭成本持续吞噬钢厂利润，在终端需求偏弱格局下，原料端的价格压力无法向下游传导，产业链存在负反馈压力。
据相关机构调研，5月底，全国247家样本钢厂盈利面为62.34%，环比扩大11.26个百分点，同比扩大2.6个百分点，处于近5年同期最高水平；5月份日均铁水产量为240.01万吨，环比增加0.735万吨，但较去年同期的243.98万吨仍存在较大差距。
展望6月份，终端需求增量不足及钢厂利润窗口压缩等因素将强力抑制黑色金属板块估值水平及价格高度，铁矿石需求存在环比下滑压力。
库存方面，5月份港口铁矿石延续去库存态势，钢厂维持低库存模式，补库较为谨慎，钢厂利润阶段性回升后导致港口低品位矿累积压力更为凸显。据我的钢铁网调研，5月底全国45港进口矿库存为1.64亿吨，环比下降268万吨，同比增加2529万吨，去库存速度减缓。随着贸易限制解除，力拓部分矿粉（金布巴粉）流动性恢复，港口可交割资源更为充沛。
展望6月份，海外矿供应增加，内需边际减弱，预计港口仍存在一定去库存空间，但港口去库存速度将进一步减缓，且整体高库存格局不会改变，港口高库存及低品位矿库存压力将限制铁矿石期货价格上行高度。
综上所述，笔者预计，铁矿石供强需弱格局将进一步强化，出口受限及煤炭提价对产业链利润的挤压将抑制铁矿石价格上涨，但海运费对铁矿石价格下限的抬升作用仍在，预期6月份铁矿石价格重心环比下移。
预计61%品位铁矿石价格运行区间为100美元/吨～106美元/吨，对应大连商品交易所铁矿石期货价格运行区间为750元/吨～785元/吨。
策略方面，笔者建议以空配（09合约）为主。后期需要关注的风险因素包括：中东地缘冲突最新情况、煤炭价格变动、国内需求增量等。
