王奕琳

　　“五一”劳动节后，在钢厂产量整体持续走高的带动下，产地环保限产预期升温带来焦炭期货和现货价格拉涨。目前，焦炭现货价格三轮提价已经落地，且不排除启动第四轮提价的可能。但是，在港口库存依然高企的情况下，目前的价格已经有效反映了供需关系，政策的不确定性将使得焦炭价格上涨的持续性存在较大的不确定性。而且，随着焦化利润走高，黑色产业链内部利润分配格局发生了明显变化。若后期需求淡季到来，钢材价格无法上涨以拉高钢厂利润，则不排除钢厂端再次对焦化厂施压的可能。因而，在当前的时间节点和价格水平，笔者不建议投资者继续追多焦化利润，即进行买焦炭、抛焦煤的跨品种套利操作。

　　焦炭库存“两低一高” 开工率仍维持高位

　　根据相关机构调研数据，上周，全国110家钢厂焦炭库存进一步下降至440.22万吨，周环比下降4.26万吨，可用天数周环比下降0.16天至13.73天；焦化厂焦炭库存周环比下降3.97万吨至46.54万吨，较去年同期仅增加2.43万吨；港口库存近几周升势也明显萎缩，上周下降2万吨至464.5万吨，但比去年同期水平依然增加78.5万吨；全国100家焦化厂综合开工率继续走高0.44个百分点至81.75%，同比上升2.84个百分点。

　　焦炭库存依然呈现出“两低一高”的格局，虽然整体库存量拐头向下且终端和产地库存均偏低，但是港口高企的库存仍是抑制后期价格继续上涨的隐患。此外，5月份以来，焦炭价格上涨的关键因素在于山西的环保限产预期。此前，山西省发布《焦化产业高质量绿色发展三年行动计划》，中央环境保护督察组对第一轮中央环境保护督察整改情况向山西省委、省政府进行反馈。受此影响，在“五一”假期后商品普跌的情况下，焦炭价格逆势上涨。上周初期，焦炭期货价格再次大幅攀升，推动黑色产业链整体做多情绪明显升温。但是，从相关机构的调研数据来看，当前全国焦企开工率环比、同比均继续走高，且支撑上周焦炭现货价格第三轮提价、期货价格大幅上扬的环保限产力度加大的消息仍没有得到官方证实，更多的是情绪层面推动价格上涨。因此，后期政策会否调整成为焦炭价格走势的关键。

　　焦化利润修复 产业链利润分配面临博弈

　　随着焦炭第三轮提价逐步落地，焦化利润已由此前的每吨几十元快速修复至当前的300多元/吨。若市场情绪推动焦炭价格再进行一轮提价，那么焦化利润将上升至400多元/吨。对比来看，由于近期铁矿石、焦炭等原材料价格涨幅明显大于成品钢材价格涨幅，钢厂端生产利润已经回缩至500元/吨附近，钢厂与焦化厂利润比值已经较前期大幅下降。随着六七月份钢材终端需求淡季的来临，再加上螺纹钢产量持续攀升，不排除钢材价格上涨受限的可能。在焦化厂没有明确的限产行动、港口库存依然高企的情况下，钢厂端将很难容忍焦炭价格持续上涨。

　　综合上述分析，笔者认为，焦炭的三轮上涨已经充分反映了目前的市场情况，能够促使焦炭进一步上涨且焦化利润扩张的前提条件是：钢材终端需求依然旺盛促使钢材价格持续上涨以修复钢厂利润，或者山西省进一步出台环保限产政策，促使焦炭产量下降。在上述两个条件均存在较大不确定性的情况下，笔者不建议投资者盲目追多焦化利润。

　　《中国冶金报》（2019年05月28日 06版六版）