夏学钊

　　上一周，螺纹钢期货价格延续自8月末开启的反弹走势，RB2001合约自最低点反弹超过300元/吨。短期内，螺纹钢期货价格存在调整可能，但由于前期支撑市场的因素尚未消失，投资者在盘面出现回调之后仍可择机做多。

　　螺纹钢期货可能回调

　　近两周，螺纹钢期货价格持续反弹，有3个因素可能诱发市场出现回调：

　　一是盘面博弈因素。RB2001合约经历了一波明显的反弹后，多头积累了可观的利润，存在兑现利润的动力。一旦盘面出现反弹乏力的迹象，稳健的投资者可能选择及时止盈保住利润。多头平仓可能诱发盘面回调。

　　二是市场预期变动。支撑此轮反弹的重要诱因之一是螺纹钢的需求旺季预期。当预期中的旺季时段来临时，市场对实际需求的表现存在不同的解读。此前，市场对“金九银十是消费旺季”的预期一致，支撑了螺纹钢期货价格反弹。不过，市场当前对旺季需求实际表现的解读存在分歧。以全国建筑钢材成交量指标为例，近两周，这一指标的周均值逐步上升。部分市场参与者认为，当前旺季需求已经被证实；另一部分参与者认为，旺季需求不及预期。市场预期从一致走向分歧，可能诱发盘面回调。

　　三是价格与供需相互影响。此轮反弹出现在电炉企业减产之后并非偶然。在螺纹钢现货价格已经跌破部分独立电炉企业的成本线时，部分电炉企业开始停限产，支撑了螺纹钢价格。随着价格的反弹，若电炉出现集中复产的情况，那么供应量上升将压制螺纹钢价格的上升。

　　市场支撑因素尚未消失

　　供需关系向好是支撑市场的核心因素。

　　首先，需求旺季正逐步兑现。决定螺纹钢中期需求的关键在于房地产行业的变化。下半年，房地产投资呈现下行趋势，但市场对于下行的速度存在分歧。有观点认为，房地产投资等指标将出现断崖式下行，意味着螺纹钢需求也将急剧减少。但实际上，看空房地产投资的声音已经持续了两三年的时间，一直没有被证实。从数据来看，目前，没有任何迹象显示房地产投资等指标将出现暴跌。这意味着螺纹钢需求中期内或将保持韧性，短期需求变化主要关注季节性特点。按照往年规律，8月中旬以后，螺纹钢需求将逐步增长。从全国建筑钢材成交量这一指标来看，往年9月份，现货成交量均比8月份有所上升。相关数据显示，今年8月份最后一周、9月份第一周和第二周，全国建筑钢材日成交量周均值分别为18.1万吨、20.9万吨和22.5万吨。这表明进入9月份以来，现货市场需求已经逐步好转。

　　其次，供应仍受到限制。钢材供应的变化取决于政策和利润两方面因素。政策方面，限产政策会导致钢厂被动减产；利润方面，当钢厂利润被压缩到一定水平时，钢厂会主动减产。从政策层面来看，8月份以来，全国多个地区钢厂停产检修，这会导致钢材供应收缩。从利润层面来看，由于高炉成本低于电炉成本，所以当钢价下跌时，短流程企业减产会领先于长流程企业。在高炉生产受到政策限制、电炉生产因为亏损而减产的背景下，螺纹钢产量有所下降。相关数据显示，螺纹钢周产量自8月中旬以来连续5周下降，目前回落至335万吨左右。供应持续收缩是支撑螺纹钢价格的重要因素。

　　最后，库存持续下降。在供应收缩、需求好转的背景下，螺纹钢库存持续消耗，且近两周消耗速度加快。截至9月12日当周，螺纹钢厂内库存为223.98万吨，同比增长27.1%；社会库存为548.05万吨，同比增长31.4%；库存总量为772.03万吨，同比增长30.1%。虽然螺纹钢库存总量处于高位，库存压力仍然存在，但从库存变化来看，螺纹钢库存下降已经持续5周，并且近两周下降速度明显加快，显示螺纹钢库存压力已经明显减小。

　　综合来看，螺纹钢出现回调后仍可做多，但具体价格区间还需要考虑估值指标，这重点要关注螺纹钢的基差变化。从基差来看，当前螺纹钢期货价格处于贴水格局，RB2001合约较现货的贴水幅度在10%左右，小于RB1901合约16%左右的贴水幅度，大于RB1801、RB1701合约7%左右的贴水幅度。去年，螺纹钢期货1901合约的贴水幅度为历史同期最大值。按此估算，今年螺纹钢期货价格的最大跌幅为200元/吨左右，这为预判RB2001合约价格的回调空间提供了参考。由于支撑市场向上的因素并未消失，RB2001合约价格出现回调后仍有望重新走强，且可能突破此轮反弹高点。投资者可以关注螺纹钢期货回调后的买入机会。

　　《中国冶金报》（2019年09月17日 06版六版）