夏学钊
上周四，螺纹钢期货主力RB2005合约跳空高开，创近5个多月高点，之后承压下行，螺纹钢市场需求淡季效应已经显现。在电炉大规模减产尚未出现之前，螺纹钢库存增加速度或将加快，进而导致螺纹钢期货价格回调。
需求淡季效应显现
相关数据显示，2019年1月～11月份，全国房地产投资同比增长10.2%，房屋新开工面积同比增长8.6%，房屋施工面积同比增长8.7%，3项指标环比均有所下滑。不过，从同比来看，3项指标均明显高于2018年同期水平。所以，对于需求变化，市场仍然存在分歧。多头看好房地产的韧性和基建力度加大带来的需求增量；空头认为房地产拐点已现，2020年将进入下行通道，而基建投资扩张会受制于地方财政压力。今年上半年，钢材市场或迎来第一个需求旺季，但我们对下半年持谨慎态度。
不过，对螺纹钢期货价格影响更直接的是短期需求变化。当前，螺纹钢短期需求的变化主要受到季节性因素的影响。不过，2019年需求减少的情况出现得比往年要晚。从相关数据来看，2019年11月份，全国钢材单日成交量均值为20.8万吨，这一数值比10月份的单日成交量还要高，更明显高于历史同期，这是支撑螺纹钢期货价格的核心因素。不过，进入2019年12月份之后，钢材现货市场开始呈现出淡季特征。相关数据显示，2019年12月份，全国建筑钢材单日成交量均值为15.9万吨左右，环比明显减少，与往年同期水平相近。当前，距离春节假期还有3周左右。随着春节的临近，螺纹钢需求将进一步减少。
总之，当前螺纹钢市场已经显现出淡季效应，并且淡季效应将在后期进一步强化，这对螺纹钢期货价格构成利空。
供应关注电炉减产
2019年1月～11月份，螺纹钢累计产量为22868万吨，同比增长18.5%。相关机构发布的周度产量数据显示，螺纹钢产量同比明显增长。螺纹钢的供应压力很大，但需要注意的是，如此高增长的供应量已经被下游消耗。回顾2019年螺纹钢产量的变化，可以发现一个特点，即螺纹钢供应端的弹性在增强，螺纹钢产量的变化对于价格的反应更为灵敏。这可以从两个方面解释：一是独立电炉在螺纹钢供应中的占比不可忽视，而独立电炉关停较为灵活；二是高炉生产技术水平提升，钢厂生产理性。目前，钢铁企业可以通过废钢添加比例和铁矿石入炉品位调整等手段，在不进行高炉关停的情况下灵活调节产量。并且，钢铁企业负债率等各项财务指标均明显改善，企业生产的主动权和灵活性较前几年明显增强。
短期来看，钢材供应的变化取决于政策和利润两方面因素。政策方面，限产政策会导致钢厂被动减产；利润方面，当钢厂利润被压缩到一定水平时，钢厂会主动减产。从政策来看，虽然当前处于秋冬季限产时段，但限产政策对高炉生产的实际影响有限。从利润来看，根据测算，当前高炉利润尚可，独立电炉生产处于盈亏边缘。综合来看，当前供应端处于正常水平，螺纹钢周产量与近3个月均值比较接近，但明显高于往年同期水平。不过，考虑到春节假期即将临近，电炉可能会减产，或将缓解螺纹钢供应压力。
总之，当前，电炉大规模减产现象尚未出现，后期可重点关注春节期间电炉停产情况。
库存增加速度加快
库存数据可以作为供需面变化的佐证。相关数据显示，截至1月2日当周，螺纹钢厂内库存为216.31万吨，同比增长18.29%；社会库存为356.18万吨，同比下降2.81%。螺纹钢库存总量为572.49万吨，同比上升4.22%。当前，螺纹钢库存总量高于2019年同期。2019年12月份以来，螺纹钢市场进入库存增加周期。1月2日当周，螺纹钢库存增加速度明显加快。综合分析，库存数据验证了供需两端的变化，螺纹钢库存压力逐步加大。这对螺纹钢期货价格构成利空。
期货贴水得到修复
目前，螺纹钢价格存在回调压力。从基差来看，随着前期现货价格下跌，螺纹钢期货贴水得到一定修复。当前，螺纹钢RB2005合约较现货的贴水幅度在9%左右，小于螺纹钢RB1905合约、RB1805合约历史同期的贴水幅度。也就是说，螺纹钢RB2005合约虽然较现货贴水，但贴水幅度小于往年同期。这意味着期货价格出现回调、贴水幅度扩大是有可能的。
综上所述，随着现货市场淡季效应的增强和库存压力上升，螺纹钢期货价格面临回调压力。建议投资者可在上周四创出的高点附近做空螺纹钢RB2005合约，创出新高则止损离场。
（《中国冶金报》2020年01月07日 06版六版）
