王奕琳
纵观螺纹钢期货月间套利历史演变轨迹，5月合约与10月合约价差的季节性扩大是比较安全的套利策略。从近几年两者价差走势来看，10月合约新上市至次年2月份，价差窄幅波动，运行于上市初期价差所处位置附近；3月份至4月底，两者价差逐步扩大，为投资者提供比较安全的“买五卖十”正向套利操作机会。
分析合约价差扩大的原因，主要有3个方面：一是随着春季需求释放，螺纹钢现货价格保持坚挺，存在上涨的动力和基础；二是5月合约临近交割月，其受金融属性的影响减小，将更多地受现货价格影响，现货价格上涨有利于5月合约相对于10月合约走强；三是“金九银十”的传统旺季对螺纹钢需求的影响远不及春季需求，螺纹钢秋季库存下降速度明显不如春季。因此，短期内，螺纹钢期货2005合约与2010合约价差的春季走势，将受到春季需求启动时间和复苏力度的影响。
需求不确定 价差走势难明确
受2020年上半年房地产“赶工期”影响仍存、专项债提前发行刺激基建投资增速进一步回升等因素影响，市场对春节后螺纹钢需求持乐观态度。春季需求启动的时间节点、复苏力度是否如市场预期，将成为影响螺纹钢春季价格走势的关键因素。
春节后，螺纹钢需求表现可能会呈现出3种情况：一是需求复苏的强度和启动时间均符合市场预期；二是需求复苏的强度符合市场预期，但是启动时间较晚；三是需求复苏的强度和启动时间均不及市场预期。第一种可能导致螺纹钢价格在需求推动下拉升一波行情；第二种情况可能导致螺纹钢价格先跌后涨；第三种情况可能导致螺纹钢价格难以上涨，整体下行或者弱势震荡的概率较大。第一种、第二种结果均有利于螺纹钢2005合约与2010合约价差的季节性扩大，而第三种结果对两者价差扩大非常不利。目前，虽有市场预期，但难以明确春节后需求如何演绎。
冬储价格低 贸易商压力较小
贸易商是钢厂与终端需求的中间环节。贸易商是否有能力和热情参与春季行情，对于春季螺纹钢需求和价格走势很重要。一方面，这取决于春季需求情况和市场预期等；另一方面，受贸易商资金实力和库存压力的影响更大。资金压力和库存压力是贸易商决定是否冬储的关键因素。从目前的冬储情况来看，多数钢厂已经出台冬储政策。据统计，京津冀地区钢厂冬储基价为3500元/吨～3600元/吨，较往年有所下调。冬储成本降低有利于缓解贸易商的资金压力。另外，从螺纹钢社会库存来看，据相关机构统计，上周，全国螺纹钢社会库存增加41.21万吨至356.16万吨，环比增幅开始季节性扩大。不过，目前贸易商库存压力很小，这为参与春季行情赢得了空间。较低的库存能够在一定程度上保证贸易商不会盲目进行抛货。
综合上述分析，笔者认为，目前的需求预期、钢厂冬储政策、贸易商库存等因素均有利于春季螺纹钢价格整体走高，进而有利于螺纹钢2005合约与2010合约价差扩大。但是，由于时间尚早，投资者仍要耐心等待时间节点的到来，密切关注螺纹钢供需关系的变化。
（《中国冶金报》2020年01月07日 06版六版）
