李文婧
3月份以来，铁合金两个合金品种冲高后迅速回落。截至3月19日（上周五），硅铁主力合约比3月初下跌10.7%，收于6962元/吨；锰硅主力合约比3月初下跌9.46%，收于6910元/吨。铁合金品种期货的剧烈下跌与此前的上涨形成鲜明对比。
从宏观经济来看，目前宏观通胀压力较大。与此同时，市场也担心新冠肺炎疫情过去后，经济刺激政策会有所退潮。从2月的货币数据来看，2月M1增速7.40%，M2增速10.10%，基础货币增速4.17%，比1月份有所下降。货币数据显示略偏多，但M2增速与去年底持平，不及去年下半年水平，经济亢奋程度也有所退潮。央行行长易纲表示：当前中国的货币政策始终保持在正常区间，工具手段充足，利率水平适中，有较大的货币政策调控空间；货币政策既要关注总量，又要关注结构；货币政策需要在支持经济增长与防范风险之间平衡。
从政策来看，碳中和是近期资本市场投资的主题，铁合金作为耗能大户，也是前期资本市场关注的热点所在。1吨硅铁用电8000余度，1吨锰硅用电4000余千瓦时，内蒙古“能耗双控”对限制类、淘汰类铁合金企业加高额电费，直接抬高了铁合金的生产成本。3月份是第一季度的最后一个月，内蒙古各市以季度来制定“能耗双控”的政策，因此，部分地区在月末有可能对铁合金企业采取“一刀切”停产的政策，来完成季度目标任务。这些都造成了前期铁合金期货的剧烈上涨。政策不仅影响供给，也影响了需求。铁合金主要供钢厂使用，近期钢铁行业限产政策频出，河北省唐山市环保限产，3月18日（上周四），全国钢铁产量逆季节性下滑，影响铁合金需求。政策可能导致铁合金产业出现供需双减的格局。与此同时，不同省（直辖市、自治区）减产的节奏将对行情节奏产生影响。从对铁合金和对钢铁产业影响的量的评估来看，笔者认为未来铁合金受到政策影响导致产量受限的概率应该会大于钢铁业。如果钢铁业按照坊间传闻的今年削减2000万吨粗钢产量的话，那么影响产量约为2%。铁合金则远不止这么多，限制类电费0.1元/千瓦时的成本，增加的产能就超过10%，只不过因为前期利润好，对产量的影响没有那么大。那么铁合金的成本位置有可能就是相对的价格低点，目前加了0.1元/千瓦时电费的锰硅成本约为6600元/吨，硅铁则为6700元/吨。如果再加上运费折合期货则分别为6900元/吨和7000元/吨，期货目前处于高值成本线附近。
从行业供需来看，锰硅、硅铁从前期供需双增，逐步转移至供需双减。2021年2月份锰硅产量为83.43万吨，同比增长8.32%，环比下跌7.03%；硅铁产量50.61万吨，同比增长18.03%，环比减少5.05%。2月份是春节月且天数比1月份少3天，因此两者产量都相对减少。但去年由于新冠肺炎疫情基数低，同比产量大幅增长。从日均产量来看，2021年1月、2月份差别不大，锰硅2月份产量略有下降。3月份以后锰硅、硅铁两者的生产受到“能耗双控”的影响更大一些。内蒙古“能耗双控”虽然1月份就开始了，但因为1月份其他地区出现了增产，因此产量差别不大。3月份以后由于内蒙古部分地区的能源指标是按照季度制定的，如果前期耗能过大，会导致政策目标不能实现，部分地区对铁合金企业采取了“一刀切”的停产措施。从周度产量来看，硅铁3月12日当周日均产量从前期的1.8万吨左右下降至1.69万吨，开工率也从60%左右下滑至49.6%。由于采取停产地区的锰硅产量不大，3月份锰硅周度产量与2月份差别不大，但低于2020年下半年水平。在供应有所减少的同时，由于河北省唐山市限产，下游需求也有所减少。截至3月19日，根据相关机构数据显示，四大钢材（螺纹钢、线材、热卷、中厚板）产量为940.55万吨，环比减少了1.41%。由于钢材处于从淡季向旺季过渡的时期，此时产量一般只增不减，再加上钢材利润从微利扩大至250元/吨附近，减产说明受到了政策面环保的压力，压制了铁合金的需求。
自上而下来看，宏观因素偏多，政策给了铁合金相对的底部区域。由于供需面矛盾不太突出，前期铁合金受到资金炒作暴涨以后，现货没有过度波动，导致了3月价格的大幅回落。但是，铁合金期货回落至今，价格已经趋于合理。期现价差从前期的期货价格过高变为期货价格被低估。前期锰硅期货价格最多升水现货332元/吨，市场可以进行买现货抛期货的无风险套利，到3月19日期货贴水现货552元/吨。硅铁从期货最多升水778元/吨，下降到比现货低448元/吨。从长期发展的眼光来看，铁合金仍然会受到国家政策的影响，“能耗双控”仍会持续，对碳中和发挥作用。笔者认为目前铁合金期货估值回归之后，仍然具有战略性做多的价值。
《中国冶金报》（2021年3月25日 03版三版）
