夏学钊
近日，螺纹钢期货价格再度突破，上行创出新高。通过综合分析，笔者认为，来自于供需两端的推动力是螺纹钢期货价格上涨的核心因素，而只要供需“双轮”驱动格局未变，螺纹钢期货价格仍可能继续刷新高点。
环保限产政策升级
近期，河北省唐山市环保限产政策对钢铁市场的影响成为焦点话题，笔者从长期、中期、短期3个视角来进行综合分析。从长期来看，碳中和目标是顶层设计，而钢铁行业是碳排放的重要行业。要实现2030年前碳排放达峰、2060年前碳中和的目标，钢铁行业必然要承担起自己的职责，这将成为抑制钢铁供应的长期因素。从中期来看，此次河北省唐山市环保限产政策升级始于3月中旬的环保检查。生态环境部相关领导在检查中发现了部分钢厂违规排放的事实。目前，部分相关钢厂领导已被采取刑事处罚措施，这种处罚在环保检查中极为罕见，说明了政府环保执法力度趋于严格。在这个背景下，河北省唐山市政府出台了常态化限产措施。虽然不同的机构测算略有差异，但大致的共识是，该限产措施对钢铁供应有较为明显的影响，3月20日~6月30日影响铁水量约在10万吨/天，下半年影响铁水量约9.2万吨/天。从短期来看，河北省唐山市的限产措施已经在实施，河北省唐山市的高炉开工率已经下降，河北省唐山市的钢材供应已经收缩。总的来说，从3个不同周期的视角来看，环保方面的压力都会导致供应的收缩；而供应的收缩，将给钢材价格提供上涨动力。
不过，具体到螺纹钢市场来看，最终还是需要通过全国螺纹钢实际产量的变化来验证政策实施的效果。毕竟，河北省唐山市固然是钢铁重镇，但其限产带来的减量仍有被其他地区增产弥补的可能。相关机构的数据显示，最近一周的螺纹钢产量为353.05万吨，为2021年以来最高的单周产量，也是历年同时段最高的单周产量。换句话说，目前螺纹钢的实际供应量尚未出现收缩，但收缩预期仍然强烈，尚难证伪。
需求旺季已至
对需求的分析，笔者从中期和短期两个视角来看。
从中期来看，螺纹钢市场需求保持稳定是大概率事件。从国内需求来看，房地产行业保持坚挺。数据显示，2021年1月~2月份，房地产投资累计同比增速为38.3%，施工面积同比增速为11.0%。可以明显看到，2020年数据受到新冠肺炎疫情影响基数较低，使得今年的同比增速参考价值下降。笔者用实际的房地产投资额和房地产施工面积来判断中期的螺纹钢需求。数据显示，2021年1月~2月份，房地产累计投资额为13985.9亿元，施工面积为770628.9万平方米；而2019年同期，房地产投资累计投资额为12089.8亿元，施工面积为674945.9万平方米。若将今年的数据直接与2019年的数据对比，可以算出增速在15%左右，年平均增速为7.5%左右。从这两项数据可以看出，房地产行业依然保持坚挺，螺纹钢需求仍有保证。
从国际需求来看，我国钢材进出口形势逐步好转。在疫苗的帮助下，新冠肺炎疫情对国际上主要经济体的影响在减弱，这意味着钢材的外围需求在好转。海关数据显示，2021年1月~2月份，我国钢材出口量累计为1014万吨，同比增长29.9%；同期，我国钢材进口量为240万吨，同比增长17.4%。与2020年相比，钢材出口增幅在上升，钢材进口同比增幅在下降。我们可以通过钢材净出口量来衡量进出口对国内供需格局的影响。今年前两个月，我国钢材净出口量为774万吨，而2020年同期净出口量为577万吨。净出口量的上升，对应着国际需求的增加。
从短期来看，需求旺季已经初露峥嵘。受我国气候条件影响，螺纹钢需求呈现出较为显著的季节性特征，而当前已进入传统的旺季需求时段。笔者主要跟踪现货市场成交量这个指标来观察短期的需求变化。上周（3月29日~4月2日），相关机构发布的数据显示，全国237家贸易商建筑钢材成交量每日平均值已经在24万吨以上，单日最高成交量已经突破35万吨，需求旺季已经到来。
故而，无论是中期视角还是短期视角，都表明需求的稳定或者扩张都会对螺纹钢价格形成推动力。
库存消耗提速
在供应收缩和需求上升的背景下，库存的消耗将成为逻辑上的大概率事件，这也得到了数据的验证。最新的一期数据显示，螺纹钢钢厂库存为458.14万吨，社会库存为1170.43万吨，库存总量为1628.57万吨，同比下降21.27%。从绝对数量来看，当前螺纹钢库存仍处于历史同期高位，不过考虑到产量基数的扩大，这种高库存量也是容易理解的；从变化来看，当前螺纹钢市场已经进入去库存周期，而且库存消耗还在提速，后期库存下降速度仍将是重要的观察指标；从时间点来看，今年螺纹钢市场在春节后第5周开始进入到去库存阶段，与2018年、2019年同步，早于2020年。整体来看，目前库存数据基本与供需数据反映的情况较为吻合。
寻找合适策略
基于以上分析，笔者对中期走势保持乐观态度。就具体的策略而言，还需要考虑建仓点位、合约选取问题。对于建仓点位的选取，笔者建议投资者参考基差水平。目前，螺纹钢期货仍处于贴水格局，贴水幅度略小于往年同期，投资者可以入场建仓。在合约选取上，预计RB2105合约在4月份能保持充分的流动性，投资者仍可选取，尤其是对于单边做多头寸来说，RB2105合约的回调风险不大。在对冲策略上，笔者认为投资者可考虑正向套利策略，即做多RB2105合约，同时做空RB2110合约。从历史规律来看，在4月份，近月合约与远月合约的价差会明显扩大。
综上所述，笔者认为，在未来一段时间内，螺纹钢期货市场可能仍将维持供需两端的推动力共同推升价格的局面，建议投资者关注螺纹钢期货单边做多和正向套利机会。
《中国冶金报》（2021年4月8日 03版三版）
