李文婧
在目前的锰硅期货市场，多空观点的分歧较大。9月上半月，锰硅期货价格呈现先涨后跌态势，截至目前，又回到了9月初的起涨点。对此，笔者将解读多空各自的逻辑，希望能够对读者有一定的启发。
目前，市场的共识是锰硅期货的估值不高。这体现在锰硅期货贴水、现货利润不佳上。锰硅期货的走势是围绕现货而改变的，受交割制度影响，锰硅期货价格最终还是要和现货趋向于一致。但是，如果期货价格在过程中高于现货价格，则锰硅期货走势会弱于现货走势；如果期货价格低于现货价格，则锰硅期货的走势会强于现货走势。例如9月份，锰硅期货价格先是呈现上涨趋势，其主力合约价格达到6656元/吨。此时，无论是锰硅现货价还是钢厂招标价都低于锰硅期货价格。随后，锰硅期货价格转为下跌，截至9月11日，锰硅期货主力合约收于6266元/吨，已经低于河钢6330元/吨的招标价。
目前，锰硅的现货利润不佳。锰硅的成本主要包括锰矿、水电费和焦炭、硅石。北方产区成本的主要变动因素是锰矿价格；而影响南方产区成本的因素除锰矿价格外，还有水电价格。但是，目前无论是南方还是北方，多数地区锰硅生产已无丰厚利润，部分地区还出现了小幅亏损，这也导致了锰硅现货的市场估值不高。而在这种前提下，市场各方人士对锰硅期货走势的预估分歧仍非常大。笔者分析认为，其中比较核心的问题是对数据的看法分歧比较大，导致市场各方理解出现了差异。
根据海关总署数据，1月~7月份，我国锰矿进口量为157.7万吨，同比下降16.1%。根据相关机构统计数据，1月~8月份，我国锰硅产量为646.4万吨，同比回落4.3%。根据国家统计局的数据，1月~7月份，我国粗钢产量为59317.4万吨，同比上升2.8%；我国钢筋产量为14739.6万吨，同比上升2.9%。数据表明需求在增加，但奇怪的是，锰硅库存在上升。根据相关机构统计数据，截至9月7日，锰矿港口库存创下了577万吨的历史最高值，同比上升51.3%。截至9月11日，郑州商品交易所数据显示，锰硅期货仓单为13838张，折合现货达6.9万吨，也是历史最高值，去年同期的这一数字为0。
从数据来看，锰硅供应减少，需求增加，明显有缺口，可数据显示库存出现了增加。这可能是因为数据统计口径不一致，从而造成了多空分歧。
多头选择相信进口和产量数据，认为库存数据的异常是锰矿库存由隐性转显性造成的。从对合金厂的调研来看，合金厂的厂内锰矿库存偏少。今年，受合金企业利润不佳和锰矿价格频繁起落的影响，合金厂保留锰矿库存的动力不足，一些合金企业也并未将购得的锰矿库存运回企业，这导致了锰矿港口库存的大幅上升。多头还认为，锰硅期货仓单量与现货市场相比还是比较少的。仓单与期货升水有关，因而，如果期货价格高，则会有更多的期货仓单注册进来。此外，多头提出，锰硅现货和钢材生产的情况印证了数据，目前，锰硅需求仍然以偏紧为主，厂家排产很满，销售状态良好。
空头则更愿意相信库存数据。他们认为，第一，进口的加纳矿和主流矿品位相差较大。加纳矿品位为28%左右，而主流矿品位在40%以上。今年初以来，我国加纳矿进口量减少较多，则进口锰矿的金属量降幅没有那么大。第二，金属锰的减产也导致了锰矿消耗的减少。第三，也许是国内矿增产导致了锰的过剩。
此外，空头认为还有几个因素会导致锰硅期货价格继续下行：
一是供应方面。金属锰减产、铬铁生产利润较低，导致相关企业转产锰硅，使得锰硅的供给更加过剩。虽然当前锰硅产量同比呈现减少状态，但从环比来看，锰硅产量仍然处于增加之中。截至9月11日当周，据相关机构统计的全国121家独立锰硅企业样本数据，全国开工率（产能利用率）为64.67%，周环比增长1.78%；日均锰硅产量为29188吨，周环比增加360吨。
二是需求方面。锰硅主要用于螺纹钢的生产。随着铁矿石价格的上升，挤压了钢材利润，钢厂更加没有动力去提高对合金的需求，因而，硅锰的招标价格屡次低于市场预期。
综上所述，笔者认为，一旦锰矿库存增加速度有所减慢，空头则有望放弃原有立场；如果锰硅产量持续增加，同比出现回升，钢材产量回落，多头可能会向空头倒戈。
《中国冶金报》（2020年09月23日 07版七版）
