程鹏
宏观方面，中美双方博弈持续存在，“TACO交易”（2025年美股市场因特朗普政策反复催生的一种交易策略）卷土重来。虽然《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，中美贸易摩擦整体上趋于缓和，但9月份以来美国在部分领域对中国不断施压。
10月3日，美国宣布自10月14日起，对中国企业拥有或经营的船舶、中国籍船舶及中国造船舶加收港口服务费，对此，我方做出及时有力的反制措施：10月9日，中国商务部出台稀土新规，全面升级出口管制，除了稀土原矿以外，对含≥0.1%中国重稀土成分的磁体、半导体材料实行出口许可，同时将稀土开采、冶炼、永磁体制造技术及关键设备纳入管制，并对军事用途或潜在军事用途产品实行逐案审批。10月10日，中国交通运输部宣布自10月14日起，对美籍或美控股船舶在中国港口停靠征收每净吨400元人民币的“特别港务费”，并计划逐年提高，形成对等反制；对部分企业展开反垄断调查。
10月10日，美国总统特朗普在社交媒体平台发文宣布，将从11月1日起对中国输美商品加征100%的额外关税。他还宣称美国将对“所有关键软件”实施出口管制。在白宫接受记者采访时，特朗普进一步表示，可能会对波音公司的飞机零件实施出口管制。11月上旬将迎来第二个90天关税暂缓期满及10月底的APEC（亚太经合组织）会议，特朗普随后接受媒体采访时又表示并未取消会面安排，并承认若中国放弃对稀土出口的限制威胁，他可能会停止进一步提高关税。特朗普再次展现惯用的谈判手法——“TACO交易”。综合来看，美国加征100%额外关税的可能性极低，预计后期双方将围绕港口服务费与稀土出口管制等问题重启沟通，相关摩擦或将阶段性缓解。
供应方面，第4季度属于主流矿山季节性高发运周期，但四大矿山全年增量有限，非主流矿短期增发不改疲弱态势；国产矿产量持续偏弱，矿山产能释放及企业生产积极性不足，第4季度国产矿或维持当前的偏低供应量，环比仍将保持下滑态势。预估2025年铁矿石进口量同比下降约1300万吨至12.3亿吨，海外矿供给保持偏弱态势。基于当前行业利润情况及终端需求偏弱预期来看，全年国产矿供给约2.97亿吨，同比下降3%。
需求方面，10月份以来国内铁矿石需求环比回落但仍保持高位，需求高韧性支撑铁矿石价格。上周（10月6日—10月10日）高炉钢厂产量延续小幅下滑态势，高炉复产发生在河北区域，为前期的高炉检修结束后按计划复产，检修的高炉集中在河北、东北、内蒙古地区，主要以短期检修为主，预计两三周内可进行复产。上周日均铁水产量为241.54万吨（环比减少0.27），国内需求高于8月份平均水平，整体来看，高铁水产量支撑铁矿石价格。第4季度属于季节性需求淡季，但基于当前较好的钢厂盈利面及较强的宏观政策增量预期，预计第4季度铁矿石需求下滑斜率偏小。预估前3个季度生铁产量为6.48亿吨，同比增加3.34%；第4季度生铁产量约为2.17亿吨，同比增加1.1%，环比下降1.7%；2025年全年生铁产量为8.6亿吨，同比增加2.8%。
库存方面，根据当前到港量及疏港量水平推算，10月份港口库存累库压力偏小。第3季度供需两旺，港口库存环比回升，前3个季度钢厂进口矿库存水平略低于去年同期，钢厂端延续低库存管理策略。预估2025年第4季度45港港口库存与第3季度末基本持平，整体较去年年末库存下降850万吨。
综上所述，第4季度铁矿石自身供需矛盾偏弱，产业链利润收缩压力及钢材库存结构性矛盾限制铁矿石价格上行高度，但第4季度宏观叙事仍较为积极，美联储降息预期及国内财政政策、货币政策增量仍将为铁矿石提供价格下沿支撑。整体看，铁矿石价格上方存在现实端压力，下方存在宏观面支撑，整体预判第4季度铁矿石期现价格呈现高位震荡走势。
笔者预测，铁矿石价格区间震荡运行。大连铁矿石主力合约价格为760元/吨～815元/吨，对应外盘铁矿石价格为100美元/吨～107美元/吨。
后期需关注的风险因素包括：美联储降息节奏、海外矿发运稳定性、国内政策增量。
《中国冶金报》（2025年10月16日 03版三版）
